美聯(lián)儲加息暫緩 并不意味著向新QE轉(zhuǎn)向

2月20日美聯(lián)儲公布其1月份會議紀要，核心內(nèi)容是短期維持聯(lián)邦基金利率不變，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表收縮也將于年內(nèi)終結，受此利好信息影響，美國三大股指小幅上漲，保持升勢，美元指數(shù)止跌企穩(wěn)，金融市場信心受到鼓舞。

美聯(lián)儲貨幣政策暫時從緊縮轉(zhuǎn)向中性的原因

美國國債短期與長期收益率倒掛的風險及金融市場的動蕩迫使美聯(lián)儲調(diào)整相對激進的貨幣緊縮政策。

鮑威爾接替耶倫擔任美聯(lián)儲主席以來，繼續(xù)推行美聯(lián)儲相對透明的貨幣政策決策機制，將失業(yè)率低于4.5%和通脹超過2%，且經(jīng)濟保持增長作為加息的基本條件，據(jù)此，鮑威爾自2017年3月以來加息七次，將聯(lián)邦基金目標利率由0.75%提升至2.5%，大幅提升175個基點，盡管加息有助于強勢美元，同時有于吸引國際資金向美國的回流。但加息顯然是一柄雙刃劍，聯(lián)邦基金利率的上行也在推升美國國債的票面利率，即也新發(fā)行國債必須付出更高的利率才可發(fā)行成功，這導致短期國債到期收益率與長期國際之間利差收窄，目前三個月美國國債與10年期國債到期收益率之差僅為23個基點，而在2017年3月啟動本輪加息之前，再者利差還高達183個基點，由于短期國債與長期國債到期收益率倒掛被視為金融危機的前兆，因而2018年10月初美國金融市場出現(xiàn)調(diào)整，到同年12月21日道指下跌幅度達20%，納指暴跌23%，將美國股市推向熊市的邊緣。如果美聯(lián)儲無視市場的動蕩為保持貨幣政策獨立性而堅定加息，則今年只要加息一次，即會導致國債短期收益與長期國債的倒掛，這極可能將美國股市收熊市引向金融危機，這顯然不符合美國的利益和美聯(lián)儲貨幣政策的目標，使美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整迫在眉睫。

美國經(jīng)濟增長的強勁程度低于預期，失業(yè)率反彈和物價回落使美聯(lián)儲加息的基礎受到侵蝕，政策轉(zhuǎn)向是合理的選擇。

今年1月美國失業(yè)率為4%，連續(xù)兩個月反彈，表明美國政府通過減稅刺激經(jīng)濟的作用正在的弱化，而特朗普政府為實現(xiàn)美國優(yōu)先戰(zhàn)略掀起的全球范圍的貿(mào)易摩擦的負作用開始發(fā)酵，比如以福特、通用等制造業(yè)企業(yè)迫于成本壓力開始裁員，這使得政府增加就業(yè)的目標受到挑戰(zhàn)，與此同時，1月CPI為1.6%，連續(xù)三個月回落，且連續(xù)兩個月低于2%，通脹壓力的減輕和失業(yè)率的反彈，使美聯(lián)儲加息的條件短期不再滿足，加之美國總統(tǒng)特朗普及華爾街金融機構早就對鮑威爾的激進加息表示不滿，尤其是特朗普，對鮑威爾進行激烈的批評。盡管理論上美聯(lián)儲應當保持貨幣政策的獨立性，美國總統(tǒng)無權干預貨幣政策，但在歐元區(qū)、日本等發(fā)達地區(qū)、國家都推行零利率的寬松貨幣政策的當下，美國持續(xù)加息會不斷拉大美元與歐元、日甚元的利差，導致美元對主要貨幣的升值，這不利于美國擴大對外出口，一定程度上削弱美國企業(yè)的國際競爭力，甚至會抑制經(jīng)濟的增長，這一切都要求美聯(lián)儲暫緩加息的步伐。

美聯(lián)儲加息暫緩和即將結束縮表并不意味著向新QE轉(zhuǎn)向

美聯(lián)儲1月公報的鴿派態(tài)度使市場預期發(fā)生改變，之前市場預測美聯(lián)儲今年將加息三次，現(xiàn)在預期美聯(lián)儲加息將不超過兩次，如果經(jīng)濟狀況惡化，美聯(lián)儲可能停止加息，我們預測美聯(lián)儲可能在年中經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好的情況下加息一次，但預測美聯(lián)儲就此轉(zhuǎn)向新一輪貨幣寬松并沒有根據(jù)。首先，美聯(lián)儲在暫停加息的情況下，目前每個月收縮資產(chǎn)規(guī)模500億美元，并持續(xù)到今年下半年某個時期，這意味著美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模將由目前的4萬億美元降至約3.5萬億美元，即使是這個水平，也是2008年金融危機美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模的3.5倍。因此，美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策正在向相機抉擇轉(zhuǎn)變，未來如果美國經(jīng)濟增長強勁，通脹重回2%以上，失業(yè)率未跌破充分就業(yè)的水平，金融市場相對穩(wěn)定，則美聯(lián)儲將可能加息，但會耐心觀察市場的反應，連續(xù)加息的概率已經(jīng)明顯下降。如果美國經(jīng)濟增速放緩，失業(yè)率繼續(xù)增加，美聯(lián)儲極可能在今年6月份結束縮表，使美國貨幣供給處于相對充裕的狀態(tài)，但如果就此聯(lián)想美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)向量化寬松，推行新版QE，這是沒有根據(jù)的，因為美國金融市場短期不會陷入危機，而推行QE的目的在于購買長期債券和MBS為金融機構提供流動性，同時壓低市場利率，目前美國金融市場運行穩(wěn)健，沒有陷入危機的金融機構需要救助，推行新QE并無現(xiàn)實需求。另外，美聯(lián)儲貨幣政策需要保持穩(wěn)定性，突然從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒉环掀浞€(wěn)健的傳統(tǒng)。

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