全球政府債務(wù)“壓力山大” 多層面沖擊美國經(jīng)濟(jì)

全球政府債務(wù)“壓力山大”

全球政府債務(wù)壓力再次襲來。近期國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布最新報告指出，在上一輪全球QE貨幣寬松政策驅(qū)動下，截至2018年底全球債務(wù)水平攀升至184萬億美元。其中，美國政府債務(wù)將近22萬億美元，這也令美聯(lián)儲貨幣寬松政策的落實變得小心謹(jǐn)慎。不少國家同樣面臨類似狀況，導(dǎo)致這些國家央行不敢再次釋放大規(guī)模的QE政策。

導(dǎo)讀

有投資機(jī)構(gòu)分析，在當(dāng)前22萬億美元美國政府債務(wù)里，16萬億美元屬于公眾債務(wù)，其中部分由近年美聯(lián)儲持續(xù)加息帶來的國債發(fā)行利率上漲所造成，導(dǎo)致美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。

“人不會兩次踏入同一條河流，美聯(lián)儲的貨幣寬松政策效果同樣如此。”一位美國對沖基金經(jīng)理感慨說。

1月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員除了對加息保持“耐心”，對今年晚些時候提前結(jié)束縮表達(dá)成共識。這被不少華爾街金融機(jī)構(gòu)視為美聯(lián)儲正啟動新一輪貨幣寬松措施。

“相比前一次貨幣寬松政策將美國經(jīng)濟(jì)從次貸危機(jī)泥潭中拯救出來，如今這次貨幣寬松能否提振日益衰退的美國經(jīng)濟(jì)，存在很大變數(shù)。”這位對沖基金經(jīng)理指出。究其原因，如今美國龐大的政府債務(wù)令貨幣寬松政策正變得束手束腳，提振經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)隨之遞減。

近日美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年年底，美國政府債務(wù)高達(dá)21.974萬億美元，占到當(dāng)年GDP經(jīng)濟(jì)規(guī)模的約110%。

“如果美國政府再不采取削減福利或增加稅收等舉措，未來10年美國政府債務(wù)將以更快的速度累積，到2028年甚至可能會翻倍。”多位海外金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)Bonner & Partners預(yù)測，持續(xù)快速增長的政府債務(wù)規(guī)模將在多個層面沖擊美國經(jīng)濟(jì)，包括對民間經(jīng)濟(jì)投融資造成巨大的擠出效應(yīng)、國家信用評級下調(diào)引發(fā)企業(yè)融資成本高漲、信用緊縮造成經(jīng)濟(jì)增長壓力驟增等，最終令美國經(jīng)濟(jì)遲早倒在“巨額債務(wù)”之下。

“更重要的是，這可能令當(dāng)前美聯(lián)儲新一輪貨幣寬松措施效果大打折扣。”VTB Capital全球宏觀策略師Neil MacKinnon指出。究其原因，大量資金將被用于購買國債與償還巨額債務(wù)利息，無法投入實體產(chǎn)業(yè)提振美國經(jīng)濟(jì)。

美聯(lián)儲的“折衷權(quán)衡”

近日，巴菲特的終身商業(yè)伙伴、95歲的查理·芒格(Charlie Munger)在出席Daily Journal股東大會后接受媒體采訪時直言：“美國債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷擴(kuò)大是一種遲早被毀滅的感覺，總有一天就會輪到我們自己。”事實上，如今美聯(lián)儲已感到美國巨額政府債務(wù)對自身貨幣寬松政策落地的“干擾”。

美國財政部發(fā)布的一份報告指出，為了給美國持續(xù)擴(kuò)大的政府債務(wù)融資，去年美國國債發(fā)行總額超過1.3萬億美元，是2010年以來最大的年度新債發(fā)行規(guī)模。

不少經(jīng)濟(jì)專家對此警告稱，若美國債務(wù)繼續(xù)上升，全球投資者最終將失去對美國政府改善其財政狀況的信心，甚至不愿在沒有更高的利率的情況下“借錢”給美國政府(即購買美國國債)，到時美國政府發(fā)行新國債的利率將變得非常昂貴，引發(fā)更大程度的財政赤字。

“這種現(xiàn)象也被稱為債務(wù)螺旋(debt spiral)，它很可能突然間引發(fā)美國財政危機(jī)。”一家全球大型資管機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出。

在他看來，這也是1月美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示部分聯(lián)儲官員依然傾向“若經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長，需要采取加息措施”的主要原因之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，部分海外投資機(jī)構(gòu)對美聯(lián)儲依然將加息列入貨幣政策選項持反對意見。原因是過去10年美國政府債務(wù)持續(xù)快速增長至22萬億美元，導(dǎo)致債券利息開支成為美國政府難以承受的財政負(fù)擔(dān)。

“投資機(jī)構(gòu)反而認(rèn)為美聯(lián)儲應(yīng)落實更大力度的貨幣寬松政策，引導(dǎo)市場資金利率下滑，從而壓低美國債券發(fā)行利率，以此減輕美國債務(wù)利息開支與財政赤字壓力。”Chuck Tomes指出。

聯(lián)儲官員對加息、提前結(jié)束縮表所采取的不同策略，似乎顯示出美聯(lián)儲針對巨額美國債務(wù)壓力，正采取相對折衷的應(yīng)對措施，一方面對加息保持耐心，讓金融市場依然感覺美聯(lián)儲有加息可能，為提升美債發(fā)行吸引力創(chuàng)造較好環(huán)境;另一方面通過提前結(jié)束縮表讓美聯(lián)儲持有較大規(guī)模美國國債，降低債務(wù)螺旋現(xiàn)象發(fā)生幾率。

盛寶銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析主管Christopher Dembik則認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲一再釋放暫緩加息等鴿派貨幣政策信號，另一個目的是防止2-10年期美國國債收益率倒掛。

數(shù)據(jù)顯示，2-10年期美債收益率利差從去年12月底的9.1個基點歷史低點，回升到目前的15.1個基點，但市場普遍擔(dān)心一旦美聯(lián)儲過度強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加息可能性，令2年期美債收益率再度跳漲，有可能造成2-10年期美國國債收益率最終倒掛。

多層面沖擊美國經(jīng)濟(jì)

值得注意的是，不少投資機(jī)構(gòu)將近年美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長“歸功于”美國政府債務(wù)持續(xù)快速增長。

Real Investment Advice合伙人Michael Lebowitz指出，當(dāng)前衡量經(jīng)濟(jì)健康程度的最重要“指標(biāo)”是GDP。因此很多國家政府通過增加政府支出規(guī)模以增加國內(nèi)生產(chǎn)總值。

據(jù)美國財政部顯示，去年美國聯(lián)邦政府收入3.3萬億美元，支出則高達(dá)4.1萬億美元，導(dǎo)致當(dāng)前財政赤字接近8000億美元。

“事實上，8000億美元財政赤字很大程度都轉(zhuǎn)化成GDP，助推美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。” Michael Lebowitz認(rèn)為，但一味借助增加政府支出規(guī)模創(chuàng)造GDP，很可能導(dǎo)致GDP與經(jīng)濟(jì)實際健康狀況之間的差異會變得越來越大。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅格夫通過對美國政府支出歷史進(jìn)行詳盡研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)美國政府債務(wù)占GDP比重超過90%時，經(jīng)濟(jì)增長將放緩，經(jīng)濟(jì)問題會成倍增加，最終將導(dǎo)致金融危機(jī)。

“事實上，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)與去年經(jīng)濟(jì)負(fù)增長壓力驟增，都發(fā)生在美國政府債務(wù)占GDP比重超過90%期間。” Michael Lebowitz指出。

在多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，美國快速增加的政府債務(wù)，正從多個層面沖擊美國經(jīng)濟(jì)，一是對民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擠出效應(yīng)日益增加，因為大量市場資金都被用于償還政府債務(wù)利息與發(fā)行新債募資，無法流向民間經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè);二是國家信用評級可能因為龐大政府債務(wù)而下調(diào)，導(dǎo)致企業(yè)各類融資成本增加，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展;三是美國政府不得不發(fā)行更多貨幣用于兌付巨額債務(wù)本金利息，容易引發(fā)惡性通貨膨脹。

“所幸的是，由于美元屬于全球儲備貨幣，很多國家央行或全球金融機(jī)構(gòu)都通過持有美債儲備美元資產(chǎn)，令美聯(lián)儲所超發(fā)的大量美元流向全球，沒有給美國造成惡性通脹壓力。”上述美國對沖基金經(jīng)理指出。與此同時美聯(lián)儲正密切關(guān)注美國巨額政府債務(wù)對私人部門的擠出效應(yīng)。

費城聯(lián)儲負(fù)責(zé)人Harker預(yù)測，當(dāng)前美聯(lián)儲準(zhǔn)備金的規(guī)模為1.6萬億美元，即便縮表等措施令儲備金每月下降約500億美元，到年底準(zhǔn)備金仍達(dá)到約1.1萬億美元，足以讓金融市場美元流動性變得相對寬裕且融資成本有所下降，緩解當(dāng)前信用緊縮狀況。

“目前市場最關(guān)注的，還是美國政府與國會能否盡快就再次提高美國政府債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議。” 上述美國對沖基金經(jīng)理指出。若3月1日相關(guān)協(xié)議無法達(dá)成，3月2日起美國財政部需將現(xiàn)金余額從3610億美元降至2000億美元，因為美國法律禁止財政部通過建立巨額現(xiàn)金緩沖，以避免政府債務(wù)達(dá)到上限。

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