渠道收緊 上市公司融資進一步分化

非標規(guī)模持續(xù)壓縮背景下，標準化融資日趨緊張。違約事件頻發(fā)不斷抬升信用債發(fā)行利率、無擔保AA級信用債無人問津;銀行信貸收緊并加強對放貸企業(yè)的資質篩選，機構竭力避免“踩雷”。

多位銀行、券商受訪人士表示，目前融資成本越來越高，持續(xù)虧損、質押率過高的上市公司即便給再高的融資利率也不敢接，只能推掉。分析人士指出，外部融資收緊下，融資利率定價差異化越發(fā)明顯，行業(yè)趨勢、經(jīng)營狀況、財務狀況等綜合評定越差的企業(yè)融資成本將顯著高于優(yōu)質企業(yè)，尤其應該關注外部融資杠桿較高的企業(yè)。

新債難發(fā)

違約事件頻發(fā)已經(jīng)影響到上市公司新債的發(fā)行，取消或推遲發(fā)行的債券規(guī)模不斷攀升。據(jù)統(tǒng)計，近一個月以來“棄發(fā)”的債券規(guī)模高達684.9億元。

“‘棄發(fā)’的主要原因是機構在債券認購上越來越謹慎。以AA級債券為例，以前利率高一些還有機構愿意買，現(xiàn)在很少有人要。”某股份制券商債券承銷人員告訴中國證券報記者，目前業(yè)內(nèi)購買信用債的底線是AA+評級，AA級債券如果獲得擔保機構的擔保也會有機構購買，但需另花1%的成本給擔保機構，利率總計在8%左右。

信用違約對債市影響日趨明顯。第一創(chuàng)業(yè)證券首席分析師李懷軍認為，違約事件頻發(fā)時加劇市場及投資者恐慌情緒，市場會要求更高的風險補償，從而抬升發(fā)行利率，加大發(fā)行人的債券發(fā)行難度。由于投資者的風險偏好改變，會更加傾向于配置高資質的債券，所以信用風險較高的上市公司發(fā)債難度會更大一點。

“5年期AAA級的公司債發(fā)行利率由4月初的4.83%至5月底的6.8%，已累計上行200基點，大大降低了發(fā)行人的發(fā)行意愿。另外，目前取消發(fā)行的債券以長久期為主，發(fā)行人行業(yè)多集中于建筑業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)，對于資金的需求更高并且對資金成本更加敏感，融資成本上升時傾向于取消發(fā)行。”李懷軍指出。

各渠道緊縮

除債券融資外，其他融資渠道也明顯收緊。

比如作為實體經(jīng)濟融資支柱的銀行貸款，明顯呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢。一家商業(yè)銀行對公人士告訴記者，今年以來銀行信貸收緊明顯，貸款利率抬升之余，也在不斷加強對放貸企業(yè)的資質篩選。目前商業(yè)銀行貸款利率平均在基準之上上浮30%，四大行上浮20%-25%。

“去年資質很好的龍頭企業(yè)或國企大部分還能拿到基準利率，今年就難了。除非對方給予其他業(yè)務回報，比如放幾千萬存款。”該人士告訴記者，“資質一般企業(yè)的融資利率能上浮到基準之上40%，即便這樣都不一定批得了。”

定增作為股權融資重要方式之一，同樣兩極分化嚴重。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來定增實際募資總額為2933億元，同比下降近20%。“對于優(yōu)質定增項目，投資機構大批涌入，有的還搶不到份額;而企業(yè)資質一般的定增項目如果沒有保底，則很難發(fā)出去。”某大型券商機構業(yè)務人士告訴記者。

另一股份制券商投行人士也表示，目前融資成本越來越高，此前頻繁使用的融資工具如股權質押、信用貸等，不好做、不能做、不敢做。一來強監(jiān)管下，灰色業(yè)務都不敢碰;二來大家很擔心‘踩雷’，一些持續(xù)虧損、質押率過高的上市公司即便給再高的融資利率我們也不敢接。”

這在股權質押業(yè)務上體現(xiàn)得尤為明顯。上述投行人士指出，春節(jié)前股權質押利率約在6%左右，目前已經(jīng)上浮至7.5%-8%。與此同時，股權質押業(yè)務大幅縮減，此前幾家股權質押做得比較多的券商規(guī)?？s減了約2/3。導致該情況主要有兩個因素，一是新規(guī)規(guī)定，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%，許多個股已經(jīng)達到紅線，相當于剔除了一批可選標的，與此同時，剩下個股的質押空間并不大;二是股權質押資金用途審核日趨嚴格，原來券商睜一只眼閉一只眼，對資金用途沒有嚴格管控，現(xiàn)在寧可不做也要把資金用途死死卡在申請文件列明的資金用途(如擴大生產(chǎn)、補充流動性等)上，嚴禁將資金用于資本運作。

融資進一步分化

平安證券首席策略分析師魏偉認為，今年上市公司融資渠道發(fā)生明顯變化，伴隨監(jiān)管政策全面封堵各類表外和非標通道，委托貸款、信托貸款等非標規(guī)模大幅萎縮，這部分融資需求被擠壓回到表內(nèi)。

他認為，融資成本抬升有兩方面原因，一方面部分存量非標業(yè)務到期后，需要尋求表內(nèi)融資渠道如銀行信貸、債券融資接續(xù)，需求涌入帶動表內(nèi)融資利率上行。此外，融資成本上行與實體企業(yè)經(jīng)營層面緊密相關，信用市場定價高說明機構不看好企業(yè)整體經(jīng)營趨勢。不同行業(yè)、不同企業(yè)根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)經(jīng)營狀況、財務狀況等因素不同，利率定價也不同，越差的企業(yè)會越來越不受融資機構“待見”，融資成本將顯著高于優(yōu)質企業(yè)。

“今年房地產(chǎn)企業(yè)融資比較艱難。受政策影響，今年房地產(chǎn)企業(yè)投資增速高于銷售增速，現(xiàn)金流逐漸惡化，導致房企融資成本抬升?，F(xiàn)在即便是優(yōu)質地產(chǎn)商，其信用債融資成本也在7%-8%，這個水平高于當期標準信貸利率約150-200基點。和優(yōu)質金融機構對比就更加明顯，后者融資成本約在4%-5%。”魏偉指出。

他表示，當前四類企業(yè)融資會更加困難、融資成本相對較高，分別是地產(chǎn)類企業(yè)、PPP等涉及地方政府投資類企業(yè)、經(jīng)營不善的企業(yè)和外部杠桿過高的企業(yè)。

關鍵詞： 上市公司 渠道