對(duì)逆向投資的詮釋

從整體的長(zhǎng)期績(jī)效考察，逆向投資的收益是最大的。這里所講的收益最大是指采用逆向投資策略為一邊，其他投資策略為另一邊，長(zhǎng)期的平均收益比較是逆向投資組最大，不是指每一個(gè)逆向投資者。

就單個(gè)投資人來(lái)說(shuō)，因?qū)δ嫦蛲顿Y的理解偏差、相關(guān)策略的把握失當(dāng)，逆向投資而輸?shù)靡凰康谋缺冉允恰?/p>

看到某大號(hào)一篇閱讀量很大的網(wǎng)文，說(shuō)逆向投資的好處，然后就說(shuō)逆向投資的最大挑戰(zhàn)是逆著下跌趨勢(shì)投資，確實(shí)是對(duì)人性的一個(gè)挑戰(zhàn)。換句話說(shuō)，你之所以不敢做逆向投資是因?yàn)樗嬷碌厔?shì)買進(jìn)。沒(méi)有比這個(gè)結(jié)論對(duì)逆向投資的誤解更深的了。

逆向之“向”本質(zhì)上并不是股價(jià)走勢(shì)的方向，雖然逆向投資有時(shí)不可避免會(huì)逆一點(diǎn)價(jià)格走向，但它更主要的是指逆市場(chǎng)的風(fēng)格潮流和動(dòng)量——價(jià)格的動(dòng)量和一定的基本面動(dòng)量。

舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)：某股票當(dāng)前的市盈率在歷史最高水平，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處在極其糟糕狀態(tài)，股價(jià)則處在歷史低位。這樣的股票，無(wú)論從價(jià)格的動(dòng)量還是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)量，或者估值角度，顯然都不是一個(gè)好的投資標(biāo)的。但我給它加一個(gè)前提：它是個(gè)典型的周期性股票。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)周期性股票來(lái)說(shuō)，兩低一高——低迷的股價(jià)、低迷的業(yè)績(jī)、極高的市盈率，就是最好的戰(zhàn)略投資期。這個(gè)時(shí)候買進(jìn)這樣的股票，就是最好的逆向投資。這個(gè)逆向是和“兩高一低”——業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)、股價(jià)高強(qiáng)度、市盈率很低很有誘惑力時(shí)買進(jìn)相對(duì)立的。在兩高一低的時(shí)候買進(jìn)，就構(gòu)成了順向投資、動(dòng)量投資(此處的動(dòng)量不是動(dòng)量指標(biāo)只動(dòng)量，而是股價(jià)驅(qū)動(dòng)力的動(dòng)量)。

如果我們抽掉“兩低一高”中的價(jià)格低迷因素呢?那就構(gòu)成了逆勢(shì)投資，而不是逆向投資。大多數(shù)失敗的逆向投資其實(shí)都失敗在這一點(diǎn)上——沒(méi)有準(zhǔn)確理解“逆”的是什么，以為只要和市場(chǎng)反著做就是逆向了。

還有一種逆向投資是從一位朋友那里聽(tīng)來(lái)的，他把自己的投資稱為5西格瑪投資：在優(yōu)質(zhì)股票遇到突發(fā)利空和非經(jīng)營(yíng)性危機(jī)，股價(jià)暴跌后買進(jìn)。由于這樣的暴跌通常都帶有很強(qiáng)的情緒化，而公司遇到的麻煩本就不是根本性的，有些是偶發(fā)的利空因素，有些屬公關(guān)危機(jī)，所以，這樣的暴跌通常都可以帶來(lái)很好的投資機(jī)會(huì)，一旦危機(jī)沖擊波過(guò)去、市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，股價(jià)就會(huì)向上回歸。在全面質(zhì)量管理中，西格瑪是被用來(lái)反映產(chǎn)品瑕疵的，一般企業(yè)可以把瑕疵控制在3-4西格瑪之間，而最優(yōu)秀的企業(yè)可以做到6西格瑪。此處則用它來(lái)指發(fā)生的概率，6西格瑪是發(fā)生概率最小的事件，機(jī)會(huì)更好，但可遇不可求。5西格瑪發(fā)生的概率也很小，但畢竟是經(jīng)?？捎龅健Ｋ?，他把自己的投資定為5西格瑪投資，這是針對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的危機(jī)投資法。

但即便是這樣的投資，也不是一個(gè)逆勢(shì)可準(zhǔn)確定義的。事實(shí)上，優(yōu)秀企業(yè)的危機(jī)投資法依然要采取止跌再買進(jìn)的策略，因?yàn)槟悴恢朗袌?chǎng)情緒發(fā)酵的邊界在哪里。

關(guān)于逆向投資，歸江有一個(gè)很好的概念就是買干貨。那是2012年我們?cè)谡憬虏タ创蠓?，雨下得很大，打著傘，邊走邊聊，說(shuō)到當(dāng)時(shí)的股市形勢(shì)。他說(shuō)，買股票就是要買干貨，現(xiàn)在很多股票其實(shí)已經(jīng)是干貨了。何為干貨?他說(shuō)成交量已很小，已萎縮了很長(zhǎng)時(shí)間，這就是干貨嘛，就是最好的投資時(shí)機(jī)嘛。本來(lái)，我就很欣賞歸江的價(jià)值投資，覺(jué)得在國(guó)內(nèi)，像他這樣對(duì)價(jià)值投資有深刻理解得很少，這一番話更讓我刮目相看：干貨成交量小，水貨成交量大。這就是在價(jià)值投資基礎(chǔ)上加入了逆向投資要素。其實(shí)我們可以看看，近期市場(chǎng)屬于干貨的股票還不少。

價(jià)值投資不等于逆向投資。逆向投資也不等于價(jià)值投資，但很多價(jià)值投資都天然地帶有逆向投資屬性。盡管他們本人很反感逆向投資這頂帽子，但他們?yōu)樽约簹w納的核心概念卻地地道道反映了逆向投資的真諦。

比如約翰·鄧普頓的“買便宜貨”。“當(dāng)街頭濺血時(shí)，就是買入的最佳時(shí)機(jī)”。此處有個(gè)典故：他父親有個(gè)小律師事務(wù)所，事務(wù)所對(duì)面就是市政廳，鎮(zhèn)上所有的拍賣都在市政廳廣場(chǎng)進(jìn)行。上世紀(jì)三十年代大蕭條時(shí)，常常會(huì)有一些資產(chǎn)被拍賣。每當(dāng)這時(shí)，他父親就透過(guò)窗戶，居高臨下地看著，當(dāng)沒(méi)有人參與競(jìng)拍時(shí)，他就急匆匆地下樓，把那份資產(chǎn)買下來(lái)。這成為約翰·鄧普頓在以后股票投資中的主要信條，富有升值空間+無(wú)人競(jìng)拍構(gòu)成了他的投資傳奇。讓我印象最深的是他的第一桶金，向老板借了1萬(wàn)美元，買下100家虧損的、奄奄一息的制造業(yè)股，隨著“二戰(zhàn)”的深入，這100只股票給他帶來(lái)了10倍利潤(rùn)。而與此同時(shí)，那些最優(yōu)秀制造業(yè)公司卻表現(xiàn)相當(dāng)一般。還有一個(gè)是買進(jìn)韓國(guó)的起亞，沒(méi)人會(huì)看好這家公司——你買汽車股會(huì)買起亞嗎?笑話，比它好的汽車制造商不知多少，何況正值東亞金融危機(jī)之際，但這個(gè)股票給他帶來(lái)了豐厚收益，成為價(jià)值和逆向投資的一個(gè)典范。

還有約翰·聶夫把自己的投資稱為“逛地下商場(chǎng)”也很經(jīng)典。地下商場(chǎng)里的東西很便宜，地下商場(chǎng)也位于商場(chǎng)的地下室，這個(gè)概念是帶有充分的隱喻的。

總之，逆向投資的本質(zhì)就是不趕潮流，逆市場(chǎng)風(fēng)格。從被市場(chǎng)忽略的、拋棄的、同時(shí)也是冷門的股票中去尋找好的標(biāo)的，是逆向投資的最佳狀態(tài)。它的執(zhí)行絕不是逆著股價(jià)下跌趨勢(shì)去買股票，而是要在無(wú)人競(jìng)拍狀態(tài)、“干貨”階段、已被陳列到地下商場(chǎng)后再去買。把逆向投資說(shuō)成逆著下跌趨勢(shì)去投資，竟然有很多人去轉(zhuǎn)發(fā)，去點(diǎn)贊，我真服了。

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