三方面加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險管理

4月25日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險管理工作的通知》(中市協(xié)發(fā)〔2018〕45號)(以下簡稱“《通知》”)，對主承銷商開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險管理相關(guān)要求進一步細化和明確，同時配發(fā)了《關(guān)于切實加強債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險管理工作的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”)及《存續(xù)期風(fēng)險管理信息表格》(以下簡稱“《表格》”)兩個附件。這個文件主要作用是未雨綢繆防風(fēng)險。

一、強化主承銷商對發(fā)行人的風(fēng)險監(jiān)測責(zé)任

《指導(dǎo)意見》新增了主承銷商對存續(xù)期發(fā)行人開展現(xiàn)場回訪或非現(xiàn)場排查的頻率。此前，2010年4月份發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》僅要求：“主承銷商應(yīng)結(jié)合宏觀經(jīng)濟、金融政策和行業(yè)運行變化情況，對企業(yè)和提供信用增進服務(wù)機構(gòu)的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況，債務(wù)融資工具信息披露、募集資金用途、二級市場交易、公開市場信息等情況，進行動態(tài)監(jiān)測。”本次《指導(dǎo)意見》不僅要求主承銷商“密切跟蹤監(jiān)測可能影響發(fā)行人償付能力的信息，包括但不限于生產(chǎn)經(jīng)營狀況、財務(wù)情況、外部融資環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、重大訴訟、負面輿情、證券二級市場交易等”，還新增了“原則上，主承銷商對存續(xù)期發(fā)行人應(yīng)至少每季度開展一次現(xiàn)場回訪或非現(xiàn)場排查，相關(guān)書面文件需存檔備查;對存在較高風(fēng)險的發(fā)行人即重點關(guān)注類企業(yè)至少每月開展一次現(xiàn)場回訪并重點了解發(fā)行人征信情況、賬面資金狀況、外部融資環(huán)境等信息，同時根據(jù)需要開展不定期電話和書面調(diào)查”。該規(guī)定不僅將監(jiān)測的要求細化為了現(xiàn)場回訪、非現(xiàn)場排查以及電話和書面調(diào)查等類型，還進一步明確了相關(guān)監(jiān)測方式的頻率。這意味著，未來主承銷人對存續(xù)期發(fā)行人的監(jiān)測壓力將顯著上升，主承銷人的監(jiān)測結(jié)果也能更準(zhǔn)確的反映存續(xù)期發(fā)行人相關(guān)狀況，有利于銀行間債券市場各類投資者。同時，《指導(dǎo)意見》對相關(guān)書面文件存檔備查的要求也有利于事后對主承銷人是否勤勉盡責(zé)進行評估。

此外，《指導(dǎo)意見》將2010年《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》中“主承銷商應(yīng)至少提前一個月掌握債務(wù)融資工具還本付息的資金安排”的要求升級為“主承銷商應(yīng)提前了解債務(wù)融資工具兌付資金落實情況，至少在到期日前一個月將有關(guān)情況報送協(xié)會(債務(wù)融資工具的回售參照實施)。如截至兌付日前5個工作日兌付資金仍未落實，應(yīng)及時將有關(guān)情況報送協(xié)會，并視情況啟動應(yīng)急處置工作”。該要求將使得交易商協(xié)會更為直接的掌握發(fā)行主體的還本付息能力，同時也為違約事件應(yīng)急處置留出了充足的準(zhǔn)備期。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年4月25日，共有84只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具(包括MTN、CP、SCP、PPN等)發(fā)生過各類違約，共涉及22個主體，總額為789.3億元人民幣。隨著控杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)進程的進一步深化，未來也將不斷有非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)生各類違約事件。筆者認為，《通知》及配套文件的出臺能更有效的督促主承銷商對發(fā)行人進行督導(dǎo)，也能更及時地體現(xiàn)將發(fā)行人的最新實際償付能力，銀行間債券市場各類投資者將受惠。

二、完善存續(xù)企業(yè)風(fēng)險評估分類

《指導(dǎo)意見》進一步完善了存續(xù)期企業(yè)風(fēng)險評估分類，將存續(xù)企業(yè)劃分為違約企業(yè)、重點關(guān)注、一般關(guān)注和暫不關(guān)注四類。2010年4月份發(fā)布的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商后續(xù)管理工作指引》僅要求主承銷商“在動態(tài)監(jiān)測過程中，對于可能影響企業(yè)償債能力的重大事項，應(yīng)督促其及時披露;對于符合第十條要求的企業(yè)，應(yīng)納入重點關(guān)注池”。本次《指導(dǎo)意見》則明確“主承銷商應(yīng)將存續(xù)企業(yè)劃分為違約企業(yè)、重點關(guān)注、一般關(guān)注和暫不關(guān)注四類，其中重點關(guān)注和一般關(guān)注類企業(yè)組成重點關(guān)注池”。對于重點關(guān)注池中兩類企業(yè)的劃分，《指導(dǎo)意見》也進行了明確：重點關(guān)注指的是“發(fā)行人因各種因素出現(xiàn)自身資金鏈極為緊張、外部融資渠道不暢等情況，導(dǎo)致債務(wù)融資工具本息償付存在重大不確定性的情形”;一般關(guān)注指的是“發(fā)行人存在一些對其償債能力產(chǎn)生不利影響的主客觀因素，企業(yè)資金鏈較為緊張，導(dǎo)致債務(wù)融資工具本息償付存在一定不確定性的情形”。對于各類別企業(yè)的數(shù)量，除延續(xù)此前文件“在池企業(yè)原則上應(yīng)不少于存續(xù)期內(nèi)企業(yè)數(shù)量的20%”的要求之外，對于新增的重點關(guān)注類企業(yè)，《指導(dǎo)意見》要求：“重點關(guān)注類企業(yè)原則上不少于存續(xù)期內(nèi)企業(yè)數(shù)量的2%(原則上至少1家)。”《指導(dǎo)意見》明確要求主承銷商要加強關(guān)注重點關(guān)注類企業(yè)，提前了解債務(wù)融資工具償付資金是否能及時落實，并在必要時制定相關(guān)風(fēng)險處置方案。對于重點關(guān)注池內(nèi)企業(yè)的進一步細化，有助于區(qū)分重點關(guān)注池內(nèi)的企業(yè)，讓主承銷商更有針對性的對可能出現(xiàn)的違約事件進行提前應(yīng)急處置準(zhǔn)備。

《指導(dǎo)意見》要求：“主承銷商應(yīng)綜合考慮存續(xù)企業(yè)所處行業(yè)和地區(qū)風(fēng)險狀況、經(jīng)營基本面、現(xiàn)金流情況、投融資激進程度、債務(wù)償付壓力、或有風(fēng)險、可變現(xiàn)能力、外部融資渠道、突發(fā)事項、外部支持情況以及相關(guān)政策影響等多方面信息，并結(jié)合相關(guān)債項的特殊條款設(shè)定，審慎設(shè)定并調(diào)整關(guān)注級別。”

三、明確主承銷商上報文件及時限要求

《指導(dǎo)意見》對于主承銷商需要向交易商協(xié)會上報的各項文件及時限要求進行了明確。該部分主要內(nèi)容包括：一是主承銷商應(yīng)向協(xié)會定期報備存續(xù)期管理相關(guān)制度、機構(gòu)人員設(shè)置并說明變化情況，于每年5月15日前提交。二是若主承銷商發(fā)現(xiàn)投資者保護條款觸發(fā)，則需在2個工作日內(nèi)告知協(xié)會;三是主承銷商應(yīng)于定期財務(wù)報告披露后的每月(5月、9月、11月)15日之前向交易商協(xié)會提交重點關(guān)注池企業(yè)名單、關(guān)注原因和擬采取的應(yīng)對措施;四是當(dāng)重點關(guān)注類企業(yè)風(fēng)險級別變動時，主承銷商應(yīng)最晚于次一工作日向協(xié)會提交變動信息;五是主承銷商應(yīng)于應(yīng)急預(yù)案形成后5個工作日內(nèi)提交協(xié)會備案，并自提交應(yīng)急預(yù)案之日起定期(每兩周至少一次)通過郵件或書面形式向協(xié)會報送應(yīng)急處置工作進展情況;六是應(yīng)急處置結(jié)束后，主承銷商應(yīng)在5個工作日內(nèi)向協(xié)會報送應(yīng)急處置報告;七是違約處置期間，主承銷商應(yīng)每月至少一次通過郵件或書面形式向協(xié)會報送違約處置工作的進展情況。相關(guān)時間的明確，將有利于將各項工作能快速、有序地開展。近期，我們在各類監(jiān)管文件中，也發(fā)現(xiàn)了將各類要求細化為“手冊式”的傾向，這有利于事前標(biāo)準(zhǔn)化明確相關(guān)流程，減少事中及事后的溝通成本，提高監(jiān)管機構(gòu)和金融機構(gòu)的工作效率。

此外，值得注意的是《指導(dǎo)意見》對風(fēng)險處置要求進行了細化，同時新增了違約處置的相關(guān)要求。在風(fēng)險處置方面，《指導(dǎo)意見》指出“存在影響即將到期的(包括但不限于本金到期、利息到期、回售到期、觸發(fā)交叉違約、提前到期等)債務(wù)融資工具本息償付的重大事件”時，主承銷商應(yīng)啟動應(yīng)急預(yù)案，并成立應(yīng)急工作組，應(yīng)急工作組應(yīng)由所在法人機構(gòu)分管領(lǐng)導(dǎo)或同級別領(lǐng)導(dǎo)擔(dān)任。同時應(yīng)建立應(yīng)急工作臺賬，記錄發(fā)行人及債項信息、風(fēng)險處置時間、處置過程、處置方式、處置結(jié)果等，應(yīng)急工作臺賬等材料應(yīng)存檔備查。在違約處置方面，《指導(dǎo)意見》首次明確了違約處置過程中主承銷商的相關(guān)責(zé)任，包括積極研究處置方式、及時召集召開債券持有人會議、并及時與交易商協(xié)會等相關(guān)房間里有效溝通機制等。

(陳昊系興業(yè)研究金融監(jiān)管分析師、魯政委系興業(yè)銀行、華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家)

關(guān)鍵詞： 存續(xù)期 風(fēng)險管理 債務(wù)