小米港股IPO估值或縮水4成 雷軍：是不是互聯(lián)公司不care

　　小米集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“小米”)港股上市有了新進(jìn)展。21日早間，小米更新聆訊后的港股IPO招股書(shū)顯示，法定股本總面值67.5萬(wàn)美元，包括700億A類(lèi)股和2000億B類(lèi)股，價(jià)值分別為17.5萬(wàn)美元和50萬(wàn)美元。

小米港股IPO法定股本 圖片截自小米招股書(shū)

　　在隨后舉行的香港路演活動(dòng)上，談及估值，雷軍表示，“小米是一家全球罕見(jiàn)的全能型公司，估值應(yīng)為騰訊乘蘋(píng)果?！?/p>

　　估值之爭(zhēng)

　　對(duì)于小米的估值，一直以來(lái)眾說(shuō)紛紜，市場(chǎng)猜測(cè)基本維持在600-1000億美元之間。路透中文網(wǎng)19日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，推遲CDR發(fā)行之后，小米把在港交所上市的估值下調(diào)至550億美元至700億美元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)最早傳聞的1000億美元，也低于近期小米及其顧問(wèn)提供投資人的非正式參考下限700億美元。

　　有媒體援引接近小米IPO的人士指出，雷軍主動(dòng)調(diào)低了定價(jià)，目的是為了給小米上市后留出上漲空間，讓投資者有錢(qián)賺。

　　在小米21日舉行的香港路演活動(dòng)中，媒體報(bào)道稱(chēng)，雷軍表示，“這次550億美元的定價(jià)，就是我也不想開(kāi)價(jià)了，你們隨便開(kāi)吧?？偛恢劣谶B550億美元都不值吧？”

　　彭博新聞社消息稱(chēng)，小米已初步確定將發(fā)售21.8億股股份，每股招股價(jià)將在17港元至22港元，募集資金370.6億至479.6億港元(約合47.2億-61.14億美元)，或定于7月9日正式掛牌。

　　若小米此次發(fā)行的21.8億股占其上市前總股本10%，以招股價(jià)上限22港元計(jì)算，小米估值將達(dá)4800億港元，約合611億美元。

　　早在今年年初，有消息稱(chēng)小米會(huì)爭(zhēng)取上市時(shí)市值達(dá)1000億美元的最理想目標(biāo)，歷史市盈率高達(dá)164倍。

　　小米港股IPO聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)之一的摩根士丹利在報(bào)告中指出，小米當(dāng)前的公允價(jià)值在650億美元到850億美元之間，達(dá)到了2019年分析師預(yù)測(cè)的調(diào)整后收益的27-34倍。

　　另一家保薦機(jī)構(gòu)高盛認(rèn)為小米的市值在700億美元到860億美元之間，是分析師預(yù)測(cè)的2019年調(diào)整后凈收入的26-32倍。

　　中信里昂證券則表示，小米通過(guò)獨(dú)特而成功的商業(yè)模式，建立了一個(gè)巨大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，市值在800億美元到900億美元之間。

　　瑞信分析師指出，作為一家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，小米非常適合“冰山理論”，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)利潤(rùn)是冰山下面的90%，市值在710億美元到940億美元之間。

　　虎嗅研究總監(jiān)李彤分析指出，小米IPO最大的阻礙是估值偏高，“當(dāng)年百度、騰訊上市時(shí)，估值均為8億美元左右，沒(méi)見(jiàn)李彥宏、馬化騰像雷軍這么‘張羅’，如今兩家公司市分別為800億美元和5000億美元?！?/p>

雷軍 圖片截自小米公司官網(wǎng)

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是硬件公司？

　　在機(jī)構(gòu)博弈小米估值的背后，是對(duì)小米到底是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是硬件公司定位的各執(zhí)一詞。

　　小米披露的招股書(shū)中，雷軍稱(chēng)小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，“盡管硬件是重要的用戶(hù)入口，但我們把產(chǎn)品緊貼硬件成本定價(jià)，通過(guò)自有或直供的線上線下新零售渠道直接交付到用戶(hù)手中，然后持續(xù)為用戶(hù)提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)?！睂?duì)此，證監(jiān)會(huì)有一定的疑問(wèn)。

　　6月14日，證監(jiān)會(huì)披露對(duì)小米CDR申請(qǐng)長(zhǎng)達(dá)2萬(wàn)余字的反饋意見(jiàn)，84個(gè)問(wèn)題中包括“結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤(rùn)來(lái)源等，說(shuō)明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確”。

　　《財(cái)經(jīng)》援引一位熟悉監(jiān)管的律師表示，小米到底是一家互聯(lián)網(wǎng)公司還是一家硬件公司，有比較大的爭(zhēng)議。現(xiàn)在按高估值來(lái)發(fā)行，將來(lái)國(guó)際市場(chǎng)不認(rèn)，會(huì)給內(nèi)地投資者造成損失，這樣違背了讓新經(jīng)濟(jì)公司回內(nèi)地的初衷。

　　認(rèn)可小米是互聯(lián)網(wǎng)公司的主要原因在于其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)。小米在招股書(shū)中稱(chēng)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入的增長(zhǎng)最終取決于用戶(hù)群規(guī)模及用戶(hù)參與度與支出水平，截止2018年一季度末，基于安卓的操作系統(tǒng)MIUI的月活躍度用戶(hù)為1.9億人，平均每用戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入由2017年一季度的14.7元增加至2018每年一季度的17.0元。但事實(shí)如何，可以從招股書(shū)窺得一二。

小米營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖片截自小米招股書(shū)

　　招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017年，小米毛利率高達(dá)60.2%的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為98.96億元，僅占營(yíng)業(yè)收入的8.64%，在這其中，有56.14億元來(lái)自廣告業(yè)務(wù)，占比過(guò)半。而智能手機(jī)2017年收入為805.64億元，占全年?duì)I業(yè)收入的70.28%，依然是小米的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)。

　　對(duì)此，雷軍21日在小米香港路演活動(dòng)表示，“我不care小米是不是互聯(lián)網(wǎng)公司。過(guò)去一個(gè)星期我終于想明白了，小米是全球罕見(jiàn)的，同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司?！?/p>

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