雪球產(chǎn)品熱度上升，多個監(jiān)管部門發(fā)布投資者教育內(nèi)容

“雪球產(chǎn)品的收益率真的很高嗎?它是類固收產(chǎn)品嗎?它會穩(wěn)賺不賠嗎?”近年來，活躍在人們眼前的雪球產(chǎn)品知名度越來越高，而真正了解這類產(chǎn)品的投資者卻并不多，不少投資者仍對這類產(chǎn)品的運作方式、操作模式等渾然不知。為進一步做好雪球產(chǎn)品的風險提示工作，近日，多個監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布雪球產(chǎn)品的投資者教育內(nèi)容。

自9月以來，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(以下簡稱“中基協(xié)”)先后5次發(fā)布有關雪球產(chǎn)品的投教內(nèi)容。中基協(xié)表示，為進一步做好雪球產(chǎn)品的風險提示工作，向投資者介紹該類產(chǎn)品的基本原理和作用，幫助投資者客觀了解該類產(chǎn)品的投資風險，故以圖文形式發(fā)布系列作品進行投資者教育。目前，中基協(xié)已針對雪球產(chǎn)品的概念、主要類型、主要交易要素、損益情形及風險提示等內(nèi)容進行投教展播。

在監(jiān)管部門積極協(xié)作做好投資者教育的同時，北京商報記者也注意到，部分券商、券商資管，甚至公募機構也通過不同的形式極力開展雪球產(chǎn)品的投資者教育。其中，華安證券投教基地以視頻形式解說雪球產(chǎn)品;工銀瑞信投教基地聯(lián)合北京金融街服務局、三折人生以漫畫的形式解說雪球產(chǎn)品;還有天風證券、南方基金、財通資管等機構也以圖文形式普及相關內(nèi)容。

事實上，由于不了解雪球產(chǎn)品而導致的投資誤區(qū)時常存在，更有投資者將雪球產(chǎn)品與投資者交流交易平臺“雪球”混淆。

雪球產(chǎn)品之所以得此名，是由于雪球期權的收益特征。這類期權結構是在提供一定程度下跌保護的同時表達對市場“溫和看漲”的觀點，只要掛鉤標的資產(chǎn)價格不發(fā)生大跌，持有期限越長獲利就越高。這個過程就像滾雪球一樣，只要路面不出現(xiàn)大的坑洼，雪球會越滾越大，因此得名“雪球”。

那么，到底什么是雪球產(chǎn)品?據(jù)中基協(xié)發(fā)布的投教內(nèi)容顯示，雪球產(chǎn)品本質(zhì)上類似帶障礙條款的奇異期權(奇異期權是比常規(guī)期權更復雜的衍生證券，這些產(chǎn)品通常是場外交易或嵌入結構債券)，設置有敲入、敲出價格。投資者購買雪球結構本質(zhì)類似賣出奇異看跌期權并獲取期權費，標的可掛鉤指數(shù)、個股、商品等，是一種高風險的投資產(chǎn)品。投資者和證券公司約定高額票息，但是要滿足特定條件才能獲得約定的票息，同時投資者需要承擔可能與標的跌幅同比例虧損的風險。

簡而言之，可以通俗地理解為，雪球產(chǎn)品是由掛鉤標的、敲出條款、敲入條款、觀察日、收益率(也稱票息)等幾項要素組成。投資者向證券公司購買雪球產(chǎn)品，相當于購買其發(fā)行的一種收益憑證。而在合約中，投資者和證券公司約定產(chǎn)品期限和高額的年化收益率，在滿足特定條件時，可以獲得預定的票息，同時也可能承擔相應的損失。

此外，雪球產(chǎn)品會從期初價格(即期初觀察日標的的收盤價)開始，在約定的上限價格(即敲出價格)和約定的下限價格(即敲入價格)之間波動。一旦上漲突破敲出價格，即為敲出事件;若跌破敲入價格，則為敲入事件。但上述行為僅在特定的觀察日生效，即在非觀察日發(fā)生的敲出、敲入事件則不算數(shù)。

而在約定期限內(nèi)，可能會發(fā)生幾種情況。一是未觸發(fā)敲入和敲出事件，則約定期限到期后，投資者可以獲得相應的本金和利息。二是在觀察日發(fā)生敲出事件，則該雪球產(chǎn)品提前結束，投資者可獲得本金及截至提前到期日的年化收益。當然，過早敲出也可能帶來后續(xù)再投資的風險。

還有一種情況則是在觀察日發(fā)生敲入事件，而約定期限未到。投資者也會因此面臨4種不同的情況而產(chǎn)生不同的收益或虧損。首先是在觀察日發(fā)生敲入事件后再在觀察日發(fā)生敲出事件，投資者仍可獲得本金及截止提前到期日的年化收益。若在發(fā)生敲入事件后，價格回升至期初價格之上而未發(fā)生敲出事件，投資者則只可拿回本金。倘若在發(fā)生敲入事件后，價格回升但未至期初價格，則投資者面臨本金損失，虧損金額為期初價格減去到期價格。而虧損最嚴重的情況則為，發(fā)生敲入事件后至合同結束日，價格持續(xù)低于敲入價格，則投資者面臨較大的本金虧損甚至虧損全部本金。

“這類雪球產(chǎn)品，是由券商發(fā)行的場外交易產(chǎn)品，也是一類引資金融產(chǎn)品。據(jù)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這類產(chǎn)品的名義本金規(guī)模大概在5000億元至6000億元左右，而且有持續(xù)攀升的趨勢。在這種場外衍生性掛鉤產(chǎn)品畸形放大的背景下，也會影響到股市的正常波動，所以這類產(chǎn)品本身存在衍生風險。”中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英在接受北京商報記者采訪時如是說。

券商業(yè)資深人士王劍輝也提到，由于雪球產(chǎn)品是期權掛鉤某種標的資產(chǎn)，即某只股票或某幾只股票、指數(shù)等，而該標的資產(chǎn)的價格會存在一定的變化。這實際上也是券商和投資者之間的一種期權協(xié)議，在這種博弈之間，券商在某種意義上可以說是穩(wěn)賺不賠，而投資者則可能在面臨單邊熊市時出現(xiàn)較大虧損。

需要注意的是，雪球產(chǎn)品也并非傳言中的類固收產(chǎn)品。對此，中基協(xié)發(fā)布的投教內(nèi)容中也提到，千萬不能將雪球產(chǎn)品與固定收益產(chǎn)品畫上等號，更不能理解為是“穩(wěn)賺不賠”的金融產(chǎn)品。雪球產(chǎn)品是有一定概率產(chǎn)生較大本金損失的一種產(chǎn)品。

從收益結構來看，雪球產(chǎn)品又可分為保本型雪球產(chǎn)品、部分本金保障型雪球產(chǎn)品、非保本型雪球產(chǎn)品。而這其中，非保本型雪球產(chǎn)品是投資者可獲得票息最高的一類產(chǎn)品，但同時也是該三種類型產(chǎn)品中風險最大的一類產(chǎn)品。

王劍輝表示，“非保本型雪球產(chǎn)品的收益率一般在15%至25%之間，最高可至30%。但這種收益率是一種概率性的計算，是綜合可能出現(xiàn)的賺錢情況出現(xiàn)的概率來計算得出的預期收益率，它不一定是投資者真實得到的收益率，也會存在較大的不確定性”。

此外，王紅英還提到，雪球產(chǎn)品可能因為規(guī)模過大而存在流動性風險等問題。他也提醒道，雪球產(chǎn)品并不適合每一位投資者，尤其是投資風險偏好為穩(wěn)健型的投資者。

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