“日特估”上漲的秘密：日本拿到了過去十年美股牛市的說明書？

“日特估”為何會(huì)在今年成為全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)，成為眾多外資爭(zhēng)相涌入的風(fēng)口？

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6月22日，前對(duì)沖基金經(jīng)理Russell Clark在博客中指出，十年美股牛市的真正原因并非是科技公司上漲所致，而是股市交易的"私募化"——公司股票回購計(jì)劃推動(dòng)的。

同樣，在2023年年初美股的這一輪反彈中，來自回購的穩(wěn)定需求仍然是美股市場(chǎng)最重要的推動(dòng)力。

Clark認(rèn)為，現(xiàn)在的日股無疑拿到了美股牛市的劇本，回購規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，而這也是推動(dòng)日股持續(xù)上漲的重要原因。

研究機(jī)構(gòu)Rosenberg Research此前也指出，人們看好日本股市的重要原因是分紅以及回購，在截至今年3月的財(cái)年中，日本企業(yè)宣布的回購規(guī)模已飆升至9.7萬億日元(合714億美元)的歷史最高水平。

同時(shí)，Clark分析指出，“股神”巴菲特繼續(xù)布局日本，又增持五大商社的原因與其持續(xù)增持蘋果公司的原因相似——管理層開始回購更多股票，以五大商社中的三井物產(chǎn)為例：

三井物產(chǎn)的管理層不再在其股價(jià)上漲時(shí)出售股票，而是開始像蘋果公司回購更多股票，讓投資者對(duì)其充滿信心。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理DaleNicholls表示，日本企業(yè)增加派息和股票回購，使得日本市場(chǎng)提供的總回報(bào)較其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。

截止6月26日收盤，日經(jīng)225指數(shù)今年以來漲超27%，東證指數(shù)今年迄今漲幅達(dá)21%，均處于33年來的歷史高點(diǎn)。

公司回購?fù)苿?dòng)股價(jià)上漲

回購促進(jìn)股票價(jià)格上漲的機(jī)制主要有兩個(gè)，一是上市公司通過回購股票能夠直接增加公司股票的需求來提高股價(jià)，這也是股票回購產(chǎn)生影響的一個(gè)最直接渠道:

假設(shè)回購前公司A有200億股流通股，每股價(jià)值10元，總市值為2000億元；本次A公司將回購20%的股份，回購后還有160億份股流通在外，由于總市值維持不變?yōu)?000億元，因此每股股票價(jià)格將上升至12.5元，即與回購前相比，股價(jià)上升了25%。

另一個(gè)推動(dòng)股價(jià)上漲的傳導(dǎo)途徑則是通過提高上市公司EPS和整體的ROE等財(cái)務(wù)指標(biāo)：

由于公司A的回購行為不會(huì)導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)變化，回購前后凈利潤(rùn)均為500億元，因此在回購后，A公司的EPS將由2.5元上升至3.125元，提升幅度為25%。

從美股來看，2008年金融危機(jī)時(shí)期，EPS出現(xiàn)了大幅下降，公司回購也出現(xiàn)了斷崖式的下跌。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，2010年開始標(biāo)普500指數(shù)EPS和回購金額都再次呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

野村國(guó)際證券曾在5月的報(bào)告中指出，隨著日企分紅、回購政策的大幅轉(zhuǎn)變，日股的中長(zhǎng)期投資吸引力將進(jìn)一步提升。分行業(yè)來看，目前金融與能源行業(yè)的分紅、回購收益率相對(duì)較高。

圖片來源：野村國(guó)際證券

Rosenberg Research表示，日本股市本輪上漲的主要原因還源于治理標(biāo)準(zhǔn)的提高，以及企業(yè)部門推動(dòng)向股東返還現(xiàn)金。

今年3月底，東京證券交易所為了改變股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)——市凈率低于1倍的情況，還請(qǐng)求上市企業(yè)在意識(shí)到資本成本的前提下推進(jìn)經(jīng)營(yíng)并公布改善方案等。

為配合東證交易所推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升，4月18日，日本金融廳公布了一項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃草案，其中總結(jié)了提高資本效率和外部董事素質(zhì)等旨在實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)增長(zhǎng)的措施。而核心目標(biāo)就是提振企業(yè)的ROE。

圖片來源：野村國(guó)際證券 巴菲特買三井物產(chǎn)和蘋果是一個(gè)邏輯？

Clark指出，就像蘋果一樣，投資者希望公司的管理團(tuán)隊(duì)即使在不合理的情況下也繼續(xù)回購公司股票：

坦白而言三井物產(chǎn)不是蘋果，他們的債務(wù)水平比蘋果要高，但市場(chǎng)并不關(guān)心，他們現(xiàn)在關(guān)注的焦點(diǎn)在于公司管理層是否愿意繼續(xù)回購公司股票。三井物產(chǎn)和其他貿(mào)易公司一樣，是具有周期性特征的股票，它同時(shí)還擁有許多子公司和債務(wù)，通常被視為適合交易而不是長(zhǎng)期持有的股票。然而，今年以來三井物產(chǎn)開始呈現(xiàn)出火箭般上漲的勢(shì)頭。歸根到底就是因?yàn)楣芾韺娱_始做空國(guó)債（賣出債務(wù)）并回購股票。

華爾街見聞此前分析指出，一方面作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的日本五大商社都開始關(guān)注回購分紅后，巴菲特也毫不吝嗇其資金；另一方面在經(jīng)歷了地緣政治的動(dòng)蕩后，巴菲特也看重資源貿(mào)易屬性更強(qiáng)的公司了？

宏觀策略師Simon White表示，對(duì)全球投資者來說，日本提供了全球最佳通脹對(duì)沖工具之一，投資日本股市可以抵御通脹日益根深蒂固的全球物價(jià)上漲沖擊。

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