沈南鵬押錯(cuò)寶？1.9萬億估值縮水成70億，格靈深瞳頂虧上市

又一家燒錢的AI企業(yè)要帶著虧損上市了。

3月3日晚間，格靈深瞳（688207.SH）披露發(fā)行公告，本次發(fā)行定價(jià)39.49元/股，發(fā)行股數(shù)不超過4624萬股，發(fā)行后總股本約1.85億股，將在科創(chuàng)板掛牌，海通證券為主承銷商。

該股將于3月7日開啟網(wǎng)上申購，申購代碼為“787207”。

時(shí)代財(cái)經(jīng)了解到，格靈深瞳本次發(fā)行募資總額18.26億元，以近年上市的同行作為參考，格靈深瞳無論發(fā)行價(jià)、募資總額都高出不少。

值得一提的是，在以“燒錢”著稱的AI行業(yè)，格靈深瞳業(yè)績(jī)不甚樂觀，三年凈利潤(rùn)虧損近6億元，累計(jì)研發(fā)投入3.3億元，占其營(yíng)收比例（均值）超過100%。

不過同時(shí)，格靈深瞳身后站著紅杉資本、策源創(chuàng)投、真格基金等一眾知名機(jī)構(gòu)，一定程度上免除了“后顧之憂”。

AI企業(yè)中，依圖科技（A20585.SH）終止IPO，商湯-W（00020.HK）幾經(jīng)波折終于在港上市，創(chuàng)新奇智（02121.HK）上市首日股價(jià)破發(fā)，AI行業(yè)的“困局”顯而易見。

與同行相比，格靈深瞳似乎不具備特別優(yōu)勢(shì)，它將如何迎戰(zhàn)資本市場(chǎng)？

此前有報(bào)道稱，真格基金、紅杉資本曾經(jīng)就格靈深瞳未來市值應(yīng)該是1000億美元還是5000億美元有過爭(zhēng)論，最后妥協(xié)在3000億美元（約為1.9萬億元人民幣）。不過格靈深瞳在發(fā)行公告中披露，本次上市時(shí)市值為73.05億元。

針對(duì)本次科創(chuàng)板上市事宜，時(shí)代財(cái)經(jīng)向格靈深瞳發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未獲得相關(guān)回復(fù)。

三年燒掉6個(gè)億

格靈深瞳成立于2013年，同年誕生的還有曠視科技和依圖科技，不過后兩者目前都沒有成功上市。某種程度來說，格靈深瞳掌握了資本市場(chǎng)的先機(jī)。

發(fā)行價(jià)方面，格靈深瞳定于39.49元/股，低于當(dāng)虹科技（50.48元/股），不過均高于其他同行。從募資情況來看，其本次上市募資18.26億元，次于商湯科技（44.88億元），但比虹軟科技（13.28億元）、創(chuàng)新奇智（8.65億元）、當(dāng)虹科技（10.10億元）都高出不少。

格靈深瞳也在招股書中指出，目前公司運(yùn)營(yíng)所需資金主要來源于股東出資與銀行貸款，融資渠道較為單一，資金實(shí)力相對(duì)不足，成為影響公司持續(xù)較快發(fā)展的重要因素。本次募集資金擬投向人工智能算法平臺(tái)升級(jí)、創(chuàng)新應(yīng)用研發(fā)、營(yíng)銷服務(wù)體系幾大項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從業(yè)績(jī)來看，格靈深瞳近年呈現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)、但利潤(rùn)仍在虧損的局面。

2019年-2021年，格靈深瞳營(yíng)收分別為0.71億元、2.43億元及2.94億元，增長(zhǎng)率分別達(dá)到37.04%、240.84%及20.95%；凈利潤(rùn)虧損4.18億元、0.78億元及0.68億元，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。此外，截至上市前，其累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-1億元。

（來源：招股書）

前述報(bào)告期內(nèi)，格靈深瞳研發(fā)投入0.96億元、1.14億元及1.21億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為135%、46.9%及41%。同行虹軟科技2019年、2020年研發(fā)支出占營(yíng)收比均值為36.33%。

大額研發(fā)支出，既是亮點(diǎn)也是痛點(diǎn)。

格靈深瞳在招股書中指出，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要原因系前期研發(fā)投入大但收入規(guī)模較小，以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生大額股份支付費(fèi)用所致。

3月3日，榮峰正見（北京）科技有限公司總經(jīng)理隋寶華向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，研發(fā)投入對(duì)于AI企業(yè)來說至關(guān)重要，不過需要重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)投入有效率，指的是可普及推廣、而非個(gè)性化定制的有效率?！凹词褂?0%的投入有效，也說明公司在穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來可期?！?/p>

同日，透視公司研究創(chuàng)始人況玉清在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，目前整個(gè)AI賽道處于早期，AI的技術(shù)應(yīng)用還處在打磨和探索階段，市場(chǎng)仍處在高速增長(zhǎng)。眼下這個(gè)節(jié)點(diǎn)來看，多數(shù)AI公司幾乎都是虧損的，屬于正?，F(xiàn)象，科創(chuàng)板現(xiàn)在也允許虧損上市，所以（上市）對(duì)格靈深瞳是好事。

“至于AI企業(yè)如何擺脫虧損困境，一方面因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)處在初步探索階段，真正想盈利的話，需要不斷打磨技術(shù)和模式探索”，況玉清說道，“市場(chǎng)預(yù)估還需要三年左右的周期，才能夠看到（盈利）希望。”

紅杉、真格斥資超4000萬

高研發(fā)的背后，離不開股東支持。格靈深瞳成立之初，真格基金、紅杉資本等一眾知名機(jī)構(gòu)便伸出了橄欖枝。

招股書披露，格靈深瞳在2013年8月、2014年6月陸續(xù)完成A輪、B輪融資，引入真格、策源和紅杉，二者出資額分別為308萬美元、220萬美元。

2017年7月，格靈深瞳完成C輪融資，引入博雍一號(hào)、三星創(chuàng)投、復(fù)樸長(zhǎng)鴻、合之力和真格基金IV，真格基金前后整體出資185萬美元；2019年4月，格靈深瞳在D輪融資中引入現(xiàn)代汽車、現(xiàn)代摩比斯。

以此看來，僅紅杉、策源及真格三家機(jī)構(gòu)早期投入便超過4500萬元（人民幣）。上市后，上述機(jī)構(gòu)自然也坐擁大股東之位。

招股書顯示，深瞳智數(shù)為格靈深瞳控股股東，本次發(fā)行后仍為第一大股東，持股數(shù)3126萬股，持股比例16.9%。深瞳智數(shù)是由格靈深瞳實(shí)控人趙勇控制的持股平臺(tái)，與其并無業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)。此外，紅杉資本持有1940萬股，持股比例10.49%位列第二大股東。

策源創(chuàng)投、真格基金I為第三、四大股東，分別持有1385萬股、1108萬股，持股比例7.49%、5.99%。不過以后來入股的真格基金Ⅳ持股比例計(jì)算，真格基金整體持股比例達(dá)到6.32%。

（來源：招股書）

而關(guān)于格靈深瞳的估值問題，早年間還有一段“佳話”流傳。

有報(bào)道稱，真格基金和紅杉資本的掌門人徐小平和沈南鵬曾經(jīng)就格靈深瞳未來市值應(yīng)該是1000億美元還是5000億美元有過爭(zhēng)論，最后妥協(xié)在3000億美元（約為1.9萬億元人民幣）。

不過時(shí)代財(cái)經(jīng)了解到，格靈深瞳在B輪融資后估值5億元，完成D輪后約為37億元，本次上市后市值為73.05億元。

相比PE估值法，PS估值適合衡量暫時(shí)沒有盈利或者高研發(fā)投入的企業(yè)。

根據(jù)格靈深瞳披露，本次發(fā)行價(jià)格39.49元/股對(duì)應(yīng)的市銷率（PS）為30.10倍（股本按照發(fā)行后計(jì)算）。同行中，商湯科技2020年靜態(tài)PS為50.76倍，虹軟科技、當(dāng)虹科技分別為20.68倍、11.41倍。

以2020年?duì)I收和發(fā)行后總股本作為標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)代財(cái)經(jīng)計(jì)算出格靈深瞳每股銷售額為1.31元，根據(jù)“PS=股價(jià)/每股銷售額”簡(jiǎn)易估值模型，結(jié)合前述三家可比公司PS值，計(jì)算出格靈深瞳發(fā)行價(jià)應(yīng)處于14.95元～66.50元之間。

在況玉清看來，虧損上市的企業(yè)，由于（上市）早期存在一定的不確定性，如果在核心護(hù)城河、市場(chǎng)份額等方面沒有占據(jù)特別的優(yōu)勢(shì)，那么其估值也不會(huì)太高。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，同行中虹軟科技、當(dāng)虹科技上市首日漲幅分別達(dá)到126.97%、54.08%，商湯科技略為平淡，首日漲幅僅有7.27%，最新市值已經(jīng)超過千億，為1859億元。不過創(chuàng)新奇智上市當(dāng)天破發(fā)，跌幅達(dá)到25.47%，引發(fā)投資者唏噓。

市值從預(yù)估3000億美元到低于百億人民幣，格林深瞳的早期投資人必然要接受巨大的落差，但同時(shí)或能側(cè)面反映出AI領(lǐng)域的投融資正在走向黯淡。

據(jù)相關(guān)媒體援引數(shù)據(jù)報(bào)道，國(guó)內(nèi)AI領(lǐng)域投融資在2015年后迎來爆發(fā)期，2016-2019年投融資金額最高，這一區(qū)間內(nèi)幾乎每年AI融資事件數(shù)量都在900起以上，不過2019年起開始下落。2020年、2021年上半年僅有553起、367起。

但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人工智能在產(chǎn)業(yè)在規(guī)模上依然值得期待。

華金證券研報(bào)認(rèn)為，人工智能行業(yè)已經(jīng)成為大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的必爭(zhēng)之地，是引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的戰(zhàn)略性技術(shù)，國(guó)家及地方政策勢(shì)必將持續(xù)向人工智能行業(yè)傾斜。

同時(shí)，以5G為代表的新型基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善，以及人工智能與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)深度融合，又為人工智能行業(yè)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)化落地提供了更好的基礎(chǔ)條件。

這一點(diǎn)也有數(shù)據(jù)支持。相關(guān)報(bào)告顯示，2019年我國(guó)人工智能核心產(chǎn)業(yè)及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別為1088億元和3821億元，預(yù)計(jì)2025年將分別達(dá)到4532億元和16648億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別26.8%和27.8%。

來源:《中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告（2020年）》

關(guān)鍵詞： 格靈深瞳