鹽津鋪?zhàn)雍鲆暪蓶|利益 這比業(yè)績(jī)下滑更要命的

7月中旬，一份不及市場(chǎng)預(yù)期的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，令鹽津鋪?zhàn)庸蓛r(jià)近乎腰斬。過(guò)去，由于商超渠道發(fā)展的紅利，鹽津鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)和股價(jià)一直都表現(xiàn)優(yōu)異。股價(jià)從2019年初的20元，一路上漲至2020年10月的161元。

然而，在社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道的沖擊下，商超的流量從去年下半年起開始下滑，公司也嘗試轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型就帶來(lái)了不確定性。當(dāng)前，鹽津鋪?zhàn)邮芙?jīng)營(yíng)慣性影響，依舊在增加商超中島的投入，另一方面，新渠道的鋪設(shè)、新產(chǎn)品的研發(fā)又提高了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，而這筆費(fèi)用還未有相應(yīng)的效益產(chǎn)生。

與同行相比，鹽津鋪?zhàn)拥呢?cái)務(wù)狀況也顯得十分吃緊。去年底進(jìn)行的用于股權(quán)激勵(lì)的2.5億元回購(gòu)，更令公司的財(cái)務(wù)堪憂。另外，高位回購(gòu)的行為，已經(jīng)讓市場(chǎng)開始質(zhì)疑公司對(duì)待股東的態(tài)度。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期股價(jià)十天腰斬

7月15日，鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布了一份遠(yuǎn)不及預(yù)期的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。上半年，公司歸母凈利潤(rùn)4500萬(wàn)元~5500萬(wàn)元，較去年同期1.3億元下降57.68%~65.38%。值得注意的是，今年一季度歸母凈利潤(rùn)為8203萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了43%。也就是說(shuō)，第二季度虧損了2700萬(wàn)元~3700萬(wàn)元。

面對(duì)這份業(yè)績(jī)，市場(chǎng)隨即用腳投票，資金迅速出逃。股價(jià)十個(gè)交易日已近乎腰斬，從7月14日的95.66，跌到7月28日最低51.44，截止8月2日收盤價(jià)為55.74。

▲鹽津鋪?zhàn)咏?個(gè)月日線圖

鹽津鋪?zhàn)尤ツ甑诙径壤麧?rùn)為7276萬(wàn)元，而今年二季度不僅沒(méi)盈利，還虧3000萬(wàn)左右。對(duì)此，公司解釋了主要幾點(diǎn)原因：1.受社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊，公司上半年雖然在超市渠道投入許多銷售費(fèi)用，但成效未達(dá)預(yù)期。2.三月份以來(lái)，在新品上投入較多市場(chǎng)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，銷售規(guī)模還沒(méi)起來(lái)。3.新渠道新區(qū)域拓展的前期投入。4.三月份以來(lái)，大豆油、黃豆等原材料漲價(jià)。

原材料漲價(jià)對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成了一定影響，但不是最主要的。據(jù)公司公告，上半年原材料漲價(jià)大概增加了1000多萬(wàn)成本。而今年上半年利潤(rùn)與去年同期相差約7000萬(wàn)。拖累利潤(rùn)的，主要是商超費(fèi)用、新品研發(fā)以及新渠道的投入。

據(jù)董事長(zhǎng)張學(xué)武在調(diào)研會(huì)上表示：“上半年的商超，345月份投了很多費(fèi)用，沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。雖然在3、4月份已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了苗頭，但沒(méi)有立即采取行動(dòng)。團(tuán)隊(duì)都在痛定思痛?！?/p>

鹽津鋪?zhàn)舆^(guò)去一直靠商超模式取勝。因?yàn)橄硎艿缴坛缼?lái)的紅利（尤其去年疫情期間），所以商超的銷售一直比較好。但去年下半年后，在社區(qū)團(tuán)購(gòu)等其他渠道的沖擊下，商超的銷售開始下降。對(duì)此，張學(xué)武表示：“以前我們是躺著享受商超的紅利，好比溫水煮青蛙，就會(huì)不知道自己的不足在哪里。“

要保持增長(zhǎng)，鹽津鋪?zhàn)有枰獜纳坛D(zhuǎn)到全渠道。而要成功發(fā)展全渠道，需要有受歡迎的大單品。例如恰恰的瓜子、衛(wèi)龍的辣條這樣的大單品。而這正是鹽津鋪?zhàn)铀啡钡摹?/p>

為此，鹽津鋪?zhàn)有枰粩嗤度胙邪l(fā)費(fèi)用，來(lái)打磨出一款大單品。今年3月份以來(lái)，公司在鱈魚腸、蟹柳等認(rèn)為有發(fā)展?jié)摿Φ纳詈Ａ闶成?，投入了較大費(fèi)用。不過(guò)，這些產(chǎn)品能否走出來(lái)仍是不確定的，而業(yè)績(jī)已經(jīng)被拖累了。

商超渠道受社區(qū)團(tuán)購(gòu)沖擊下游客戶業(yè)績(jī)普遍下滑

鹽津鋪?zhàn)映闪⒂?005年，上市前咸味休閑食品賣得比較成功，2018年上市后增加了烘培點(diǎn)心品類。目前，它的主要產(chǎn)品是“鹽津鋪?zhàn)印毕盗邢涛缎蓍e零食和“憨豆先生”系列休閑烘焙點(diǎn)心。它的銷售渠道分為商超直銷、經(jīng)銷商和電商。

截止去年年底，鹽津鋪?zhàn)拥闹变N客戶覆蓋了36家大型連鎖超市，如沃爾瑪、家樂(lè)福、大潤(rùn)發(fā)等超大型連鎖超市和華潤(rùn)萬(wàn)家、步步高、人人樂(lè)等國(guó)內(nèi)連鎖商超。

2017年、2018年、2019年、2020年，直營(yíng)商超渠道營(yíng)業(yè)收入分別為4億元、4.6萬(wàn)元、4.9億元、6.3億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.57%、42.05%、35.56%、32.18%。

不過(guò)，成也蕭何敗也蕭何。疫情雖然給鹽津鋪?zhàn)拥纳坛溃瑤?lái)了一段時(shí)間的輝煌。但疫情也加快了社區(qū)團(tuán)購(gòu)這類新渠道的發(fā)展。消費(fèi)者開始轉(zhuǎn)變消費(fèi)習(xí)慣，商超流量正在下降。

據(jù)iFind數(shù)據(jù)，今年一季度國(guó)內(nèi)上市的連鎖超市的業(yè)績(jī)，基本都是同比下滑的。其中也包括鹽津鋪?zhàn)拥目蛻?。譬如步步高和人人?lè)，營(yíng)收分別下滑8.45%、7.67%，扣非凈利分別下滑11.45%、1193%。

▲一季度連鎖超市業(yè)績(jī)來(lái)源：iFind

下游日子過(guò)得不好，上游當(dāng)然也好不起來(lái)。這一切主要由于社區(qū)團(tuán)購(gòu)的發(fā)展。敏感的投資者或許能夠從公司的2020年財(cái)報(bào)中，捕捉到關(guān)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)的前瞻性信息。鹽津鋪?zhàn)釉凇肮局饕獦I(yè)務(wù)”部分中提到：社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道，在為消費(fèi)者提供更好地購(gòu)物體驗(yàn)。

▲鹽津鋪?zhàn)?020年年報(bào)

大型商超通常與消費(fèi)者居住的社區(qū)有一定距離。而社區(qū)團(tuán)購(gòu)正好切中了這一痛點(diǎn)，它在價(jià)格便宜的基礎(chǔ)上，依托小區(qū)旁的提貨點(diǎn)，讓消費(fèi)者能更便捷地買到物廉價(jià)美得東西。

關(guān)于社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)大型商超的沖擊，名創(chuàng)優(yōu)品葉國(guó)富曾說(shuō)：“我認(rèn)為一個(gè)高質(zhì)量店鋪一定是一個(gè)盈利的店鋪，如何做到盈利店鋪？就是離顧客要近一點(diǎn)，小一點(diǎn)。你看這兩個(gè)星期最火的詞叫社區(qū)團(tuán)購(gòu)，社區(qū)團(tuán)購(gòu)再干一兩年的話，我講500平方以上的超市基本上沒(méi)戲了。你離顧客越近，給顧客創(chuàng)造更大的價(jià)值，你的店鋪才有價(jià)值?！?/p>

事實(shí)上，鹽津鋪?zhàn)訌娜ツ晗掳肽暌呀?jīng)轉(zhuǎn)型。據(jù)公司公告，管理層在去年年底已經(jīng)預(yù)料到商超得銷售可能會(huì)下降，也意識(shí)到公司當(dāng)前得產(chǎn)品系列特別多，商超渠道需要多品類，但電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道需要聚焦核心大單品。

目前，鹽津鋪?zhàn)幽軌虺晒ν瞥龊诵拇髥纹啡杂休^大不確定性，此外，受到經(jīng)營(yíng)的慣性影響，公司并沒(méi)有對(duì)商超一刀切，而是仍有繼續(xù)加碼的計(jì)劃。據(jù)公司與投資者的互動(dòng)問(wèn)題，2021年鹽津鋪?zhàn)佑?jì)劃再新增5000個(gè)中島。中島的總數(shù)還要增加近三分之一。

▲鹽津鋪?zhàn)踊?dòng)回答來(lái)源：iFind

鹽津鋪?zhàn)?020年鋪設(shè)了8000個(gè)中島，截至2020年底累計(jì)鋪設(shè)16000個(gè)左右中島，賬面價(jià)值達(dá)到1.89億元，按公司固定資產(chǎn)折舊政策，陳列工具年折舊率在19%~31.67%。2021年中島的折舊費(fèi)，將從2020年的3112萬(wàn)元，提升到5000萬(wàn)元左右。這還沒(méi)算2021年新增的5000個(gè)中島，加上這些，每年的折舊費(fèi)預(yù)計(jì)將提高到6500萬(wàn)以上。也即是說(shuō)，在商超流量下降的同時(shí)，公司中島的折舊費(fèi)卻還在上升。

財(cái)務(wù)吃緊下高位回購(gòu)股東利益受損

鹽津鋪?zhàn)拥呢?cái)務(wù)狀況，相較同行企業(yè)十分吃緊。

財(cái)報(bào)顯示，公司2020年底貨幣資金為1.8億元，貨幣資金占總資產(chǎn)的比率只有8.9%，短期借款加長(zhǎng)期借款有6億元。在iFind統(tǒng)計(jì)的13家休閑零食企業(yè)中，鹽津鋪?zhàn)拥呢泿刨Y金倒數(shù)第二，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率也倒數(shù)第二，同時(shí)，有息負(fù)債額卻排到第二位。

▲2020年底休閑零食企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

同行業(yè)類似的公司，譬如洽洽食品、良品鋪?zhàn)印⒏试词称?、勁仔食品都幾乎沒(méi)有有息負(fù)債，貨幣資金都超過(guò)總資產(chǎn)的10%，有的甚至接近50%，而鹽津鋪?zhàn)硬坏?0%。

通過(guò)對(duì)比，鹽津鋪?zhàn)蝇F(xiàn)金少、負(fù)債高的情況更為明顯。這也符合公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，高資本支出的特點(diǎn)。近三年，鹽津鋪?zhàn)拥慕?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為3.41億元、1.84億元和1.55億元，同期資本開支為3.58億元、3.52億元和2.22億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金不足以覆蓋資本開支。

不過(guò)，在這樣的財(cái)務(wù)狀況，以及公司面臨轉(zhuǎn)型的情況下，鹽津鋪?zhàn)訁s在股價(jià)高位進(jìn)行了一次回購(gòu)。這無(wú)疑讓公司的財(cái)務(wù)更加雪上加霜。

去年年底今年年初，鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行了2.5億元的回購(gòu)，用于股權(quán)激勵(lì)。值得注意的是，公司回購(gòu)的均價(jià)在111元/股。而公司目前股價(jià)在56元附近。截止今年一季度末，公司貨幣資金為1.83億元，而短期借款上升到6.54億元，并且新增1.3億元長(zhǎng)期借款。公司有息負(fù)債總數(shù)上升到7.84億元。回購(gòu)相當(dāng)于是通過(guò)借錢完成的。

低位回購(gòu)，是維護(hù)股東權(quán)益的常見(jiàn)方法，也能夠體現(xiàn)公司對(duì)股東的重視。相反，高位回購(gòu)則會(huì)損害股東利益。鹽津鋪?zhàn)訉?duì)股東的重視程度，也因此被打上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。

關(guān)鍵詞： 鹽津 鋪?zhàn)?/a> 忽視 股東