破發(fā)頻現(xiàn)收益分化 IPO市場化定價效率提升

2021年，新股發(fā)行依然密集。據(jù)同花順統(tǒng)計，今年以來IPO數(shù)量已經(jīng)達到208家，超出2018年、2019年全年水平，也超過了2020年IPO數(shù)量的一半，預(yù)計年末有望達到新高。隨著新股供給不斷增長，打新收益內(nèi)部分化加劇，部分新股上市數(shù)日便出現(xiàn)破發(fā)。業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著A股市場在IPO融資階段的有效性正大幅提升，市場導(dǎo)向在新股價格形成機制中的作用日漸突出。

打新收益分化明顯

6月7日，呈和科技、無錫振華、邁拓股份、崧盛股份四家公司上市。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，今年以來IPO數(shù)量已達到208家，募集資金1601.59億元。而2018年、2019年和2020年全年IPO數(shù)量則分別為105家、203家和396家，今年以來IPO數(shù)量已超越了2018、2019年全年，也超過了2020年IPO數(shù)量的一半，可以預(yù)計，今年年末IPO數(shù)量有望達到近四年來的新高。

隨著A股市場新股供給的不斷增長，打新收益出現(xiàn)明顯分化。截至6月7日收盤，5月27日在上交所上市的東鵬飲料迎來第8個漲停板。與此同時，不少新股上市數(shù)日后卻慘遭“破發(fā)”。同花順數(shù)據(jù)顯示，按照復(fù)權(quán)后的價格計算，截至7日收盤，已有包括尤安設(shè)計、深圳瑞捷等在內(nèi)的8家新上市公司破發(fā)，此外，達瑞電子、奧雅設(shè)計當(dāng)日收盤價距離發(fā)行價格漲幅不足2%，也存在破發(fā)風(fēng)險。

從上市新股的整體表現(xiàn)來看，同花順數(shù)據(jù)顯示，截至6月7日，今年以來上市新股的首日平均漲幅為160.77%。值得注意的是，由于科創(chuàng)板以及注冊制下創(chuàng)業(yè)板新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，這些個股打新收益的分化更為明顯。今年以來共有142只個股在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市，其中首日漲幅超過200%的有61只，最高的為創(chuàng)業(yè)板上市的中金輻照，首日漲幅達920.59%，與此同時，也有39只個股上市首日漲幅低于100%，最低的為尤安設(shè)計，首日漲幅僅為7.67%。

“影響新股市場表現(xiàn)的因素較多。第一是自身基本面因素，包括成長性以及行業(yè)地位等；第二是整體估值情況，注冊制下‘23倍市盈率’的門檻被打破，如果前期發(fā)行價制定過高，上市后股價的上漲空間就比較有限；第三，新股發(fā)行表現(xiàn)也與二級市場整體流動性關(guān)系密切。”經(jīng)濟學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對《經(jīng)濟參考報》記者表示，當(dāng)前資本市場的流動性整體比較平穩(wěn)，新股發(fā)行節(jié)奏快、數(shù)量多，可選擇的空間也比較豐富，這種情況下資金便會有所選擇，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點，這也是注冊制市場化的自然表現(xiàn)。

A股市場價值導(dǎo)向機制日益突出

業(yè)內(nèi)人士指出，打新收益的內(nèi)部分化，以及新股破發(fā)的頻繁出現(xiàn)，其實是市場日趨成熟的一個重要標(biāo)志，它意味著在IPO融資階段，整個市場的有效性正大幅提高。

“過去是‘新股不敗’，現(xiàn)在是‘分化明顯’?！鄙赉y萬國證券研究所首席市場專家桂浩明將這一現(xiàn)象的出現(xiàn)概括為三個層面：第一，過去新股數(shù)量較少，市場‘熱炒新股’風(fēng)氣盛行，但如今新股稀缺性卻大大減弱；第二，投資者越來越重視新股本身的質(zhì)量，而非‘熱捧’每一只新股；第三，客觀上講，當(dāng)前新股發(fā)行價格體系下，絕大多數(shù)新股屬于高價發(fā)行狀態(tài)，市盈率較高，從而壓制了二級市場后續(xù)上升空間，甚至導(dǎo)致了上市后的破發(fā)。

“但新股出現(xiàn)破發(fā)也并非壞事。”桂浩明進一步指出，破發(fā)現(xiàn)象實際上反映了市場的選擇，強化了市場在新股發(fā)行及新股價格形成機制當(dāng)中的決定性作用，對于市場的可持續(xù)發(fā)展有積極作用。“一方面，能夠讓市場避免盲目擴容；另一方面，也會促使上市公司專注自身業(yè)績，業(yè)績較差的公司即便上市也很難獲得市場認(rèn)可。”

付立春也表示，打新收益的內(nèi)部分化是A股市場和注冊制日趨成熟的重要表現(xiàn)。“對于投資者而言，打新不是無腦‘撞大運’，而是要對公司整體的核心價值進行分析，從而估計其發(fā)行價與公司價值之間的差距，作出適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇?！彼赋?，上市公司也要對自身核心競爭力以及業(yè)務(wù)基本面進行合計估值，在定價時更加理性，防止出現(xiàn)破發(fā)這種不利于二級市場后續(xù)發(fā)展的情況出現(xiàn)。

值得注意的是，隨著近年來打新收益的整體下降，新股市場定價也更為審慎。據(jù)同花順統(tǒng)計，2021年IPO發(fā)行市盈率為30.45，相比2020年的41.27以及2019年的34.23出現(xiàn)了不同程度的下降。

但在付立春看來，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在發(fā)行定價時也不用過于保守。無論是新股破發(fā)，還是新股連續(xù)漲停乃至大幅翻倍，兩種極端情況實際都表明市場在新股定價方面還存在進一步成熟的空間，新股定價應(yīng)當(dāng)更趨理性。

關(guān)鍵詞： 收益 分化 IPO 市場化