中信證券：春糖會(huì)再驗(yàn)景氣趨勢(shì) 看好白酒反彈行情

①短期看，疫情穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下白酒景氣高企，預(yù)計(jì)2021年提價(jià)&量增將共同驅(qū)動(dòng)確定性較強(qiáng)的高增長(zhǎng)；②白酒消費(fèi)升級(jí)繼續(xù)延續(xù)，呈現(xiàn)加速狀態(tài)，高端的千元價(jià)格帶需求快速擴(kuò)容&次高端價(jià)格帶整體上移；③醬酒熱已成趨勢(shì)，行業(yè)空間廣闊，短看產(chǎn)能釋放、長(zhǎng)看以品牌為核心的綜合能力的競(jìng)爭(zhēng)。在春糖會(huì)積極信號(hào)&2021年開(kāi)門(mén)紅催化下，板塊望迎來(lái)反彈行情，推薦2021Q1高彈性標(biāo)的山西汾酒、酒鬼酒、瀘州老窖，推薦攻守兼?zhèn)涓叨她堫^貴州茅臺(tái)、五糧液。

成都春糖會(huì)期間，通過(guò)參加酒廠(chǎng)展會(huì)、主題論壇、渠道調(diào)研等活動(dòng)，我們主要有如下見(jiàn)聞和思考：

①消費(fèi)升級(jí)超預(yù)期，千元價(jià)格帶快速擴(kuò)容&次高端價(jià)格帶整體上移基本達(dá)成一致共識(shí)；

②醬酒成長(zhǎng)空間廣闊，短看產(chǎn)能、長(zhǎng)看以品牌為核心的綜合實(shí)力；

③預(yù)計(jì)2021年主題為高景氣下量?jī)r(jià)提升帶來(lái)的高確定性增長(zhǎng)，未來(lái)健康增長(zhǎng)可持續(xù)。

千元價(jià)格帶需求快速擴(kuò)容，龍頭地位穩(wěn)固&新銳玩家共享高端景氣紅利。

渠道調(diào)研反饋，疫情以來(lái)，千元價(jià)格帶的高端白酒需求更加旺盛，茅臺(tái)需求&價(jià)格堅(jiān)挺，五糧液旺季動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)超預(yù)期，全國(guó)名酒&地產(chǎn)酒龍頭紛紛加大千元價(jià)格帶布局力度，高端酒整體景氣呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)高端龍頭行業(yè)地位穩(wěn)固&確定性最強(qiáng)，茅臺(tái)繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)景氣、一枝獨(dú)秀，五糧液和瀘州老窖價(jià)格將不斷向上突破、保持現(xiàn)有領(lǐng)先地位；汾酒、郎酒、洋河、酒鬼酒、古井等少數(shù)龍頭酒企也望憑借強(qiáng)大品牌力和渠道深耕在部分區(qū)域市場(chǎng)共享千元價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。

次高端加速升級(jí)，預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)優(yōu)勢(shì)次高端單品景氣，全國(guó)化依然存在變數(shù)。

疫情引導(dǎo)下被動(dòng)“喝少酒”激發(fā)更多“喝好酒”，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)加速升級(jí)趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)次高端價(jià)格帶的整體上移。渠道調(diào)研反饋，次高端名酒劍南春宴會(huì)消費(fèi)占比持續(xù)提升，400元左右價(jià)格帶逐步成為全國(guó)各宴席市場(chǎng)普遍認(rèn)可的價(jià)格帶。展望未來(lái)，盡管次高端板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈，但受益于強(qiáng)勁的消費(fèi)升級(jí)，未來(lái)名酒龍頭核心產(chǎn)品有望維持穩(wěn)健向上的增長(zhǎng)趨勢(shì)，判斷青花20、古井20、四開(kāi)、M6+、紅花郎、窖藏1988等產(chǎn)品將在未來(lái)幾年充分受益、實(shí)現(xiàn)高確定性量?jī)r(jià)齊升。

另外，次高端全國(guó)化仍有一定變數(shù)，不同酒企全國(guó)化的基礎(chǔ)和能力存在差異：①地產(chǎn)酒龍頭，汾酒實(shí)現(xiàn)省外快速突破&全國(guó)化勢(shì)能強(qiáng)勁，洋河初步實(shí)現(xiàn)泛全國(guó)化布局，古井和今世緣有望在基地市場(chǎng)周邊板塊擴(kuò)張；②二線(xiàn)名酒，劍南春已經(jīng)實(shí)現(xiàn)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，水井坊、舍得仍需較大突破；③醬酒企業(yè)，郎酒（紅花郎）、國(guó)臺(tái)以及習(xí)酒等競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先。

醬酒成長(zhǎng)空間廣闊，短看產(chǎn)能、長(zhǎng)看以品牌為核心的綜合實(shí)力。

本次春糖會(huì)調(diào)研，我們明顯感受到從茅臺(tái)熱到醬酒熱、從醬酒全國(guó)化到全國(guó)醬酒化的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)醬酒行業(yè)收入規(guī)模將由現(xiàn)在的1550億元擴(kuò)張到3000億元以上。目前，醬酒已形成“一超兩極多強(qiáng)”明顯梯隊(duì)，：既千億規(guī)模的貴州茅臺(tái)，百億規(guī)模的習(xí)酒和郎酒以及20-50億元銷(xiāo)售規(guī)模的國(guó)臺(tái)、釣魚(yú)臺(tái)、珍酒、金沙等高速成長(zhǎng)的酒企。優(yōu)質(zhì)醬酒實(shí)際年產(chǎn)量（約白酒行業(yè)年產(chǎn)的2%）供給緊俏，預(yù)計(jì)產(chǎn)能&基酒儲(chǔ)備豐厚的醬酒企業(yè)短期內(nèi)將最為受益、持續(xù)高增。

預(yù)計(jì)2023-2025年本輪醬酒大幅擴(kuò)張的產(chǎn)能釋放、供給逐步充足后，醬酒行業(yè)將逐步成熟&開(kāi)始分化，以品牌為核心、品質(zhì)&渠道&產(chǎn)能等綜合實(shí)力突出的醬香酒企望脫穎而出、強(qiáng)者恒強(qiáng)。同時(shí)，預(yù)計(jì)醬酒放量擴(kuò)張后將沖擊現(xiàn)有白酒行業(yè)格局并加劇分化，但預(yù)計(jì)各香型龍頭仍將保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力&行業(yè)領(lǐng)先地位。

預(yù)計(jì)2021年主題為高景氣下量?jī)r(jià)提升帶來(lái)的高確定性增長(zhǎng)，未來(lái)健康增長(zhǎng)可持續(xù)。

2021年疫情穩(wěn)定、疫苗普及后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)望有持續(xù)復(fù)蘇，從而有效驅(qū)動(dòng)白酒板塊量?jī)r(jià)齊升

關(guān)鍵詞： 中信證券 景氣 趨勢(shì) 看好