業(yè)績變臉股價破發(fā) 三生國健無法靠“王牌產(chǎn)品”躺賺

同樣都是兩個億，但性質(zhì)卻大有不同。

此前，三生國健藥業(yè)（上海）股份有限公司（下稱“三生國健”，688336.SH）發(fā)布2020年年度業(yè)績預告。公司稱，2020年歸屬于母公司所有者的凈虧損約為1.94億元至2.24億元。

值得注意的是，三生國健2019年的歸母凈利潤為2.29億元，作為去年7月22日在科創(chuàng)板上市的藥企來說，上市不到一年時間就出現(xiàn)業(yè)績“大變臉”。受此影響，公司的股價也是一路下跌，截至2月24日盤中，其股價為19.78元/股。這與發(fā)行價28.18元，以及上市z之初曾沖高至57元/股相比，顯然破發(fā)“過頭”了。

三生國健的業(yè)績何以至此？除了受到疫情影響以外，還有什么原因?qū)е鹿镜臉I(yè)績上市就“變臉”？對于股價一路走低，公司又是如何看待？就上述相關問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到三生國健相關人士，并得到較為詳細的答復。

業(yè)績“變臉”預虧約2.24億元

三生國健是一家專業(yè)從事抗體藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)。其前身為成立于2002年的中信國健。2013年曾計劃A股IPO未果后，港股上市公司三生制藥（01530.HK）自2014年11月至2016年3月完成了對該公司的收購，共持有三生國健97.78%的股權。如今，三生國健已成功從港股主體拆分，于2020年7月22日在科創(chuàng)板上市。

據(jù)2020年業(yè)績預告，三生國健預計2020年營收6億-7億元，同比下降40.55%-49.04%；預計凈虧損1.94億-2.24億元，同比下降184.61%-197.69%。

值得一提的是，三生國健上市之前，2017年至2019年期間的營業(yè)收入分別為11.03億元、11.42億元、11.77億元，分別同比增長14.78%、3.54%和3.06%；扣非歸母凈利潤分別為3.58億元、3.22億元和2.93億元，同比增長73.93%、下滑9.93%和下滑9.15%。

按照三生國健當前公布的2020年業(yè)績預告來看，其最高虧損額達2.24億元，這與2019年的2.93億元形成鮮明對比。那么，公司除了受到疫情影響以外，是什么原因造成公司業(yè)績“變臉”的呢？

三生國健相關人士回答《投資者網(wǎng)》提問時，主要給出了三方面的因素：第一，為維護公司的市場競爭地位，在10月底公司對主要產(chǎn)品益賽普進行價格調(diào)整，益賽普25mg及12.5mg價格均調(diào)降50%，產(chǎn)品價格的大幅下降影響了益賽普四季度的銷售收入及毛利；

第二是隨著研發(fā)項目的穩(wěn)步開展，研發(fā)費用亦不斷增加，2020年年度研發(fā)費用預估投入?yún)^(qū)間在3.36億元至3.8億元，同比增長20.48%至36.25%；第三則是為推進新產(chǎn)品賽普汀的上市需投入較多的市場推廣費用，銷售費用增加。

可令投資者疑惑的是，三生國健的股價除了開盤上漲“一日游”以外，隨后的日子里其股價便開啟“一路下跌”模式。截至2月24日，公司的收盤價為19.58元/股。其市值也從上市當日的333億元跌至2月24日的121億元。對于股價破發(fā)且一路下跌，公司如何看待？

“股價的波動受到多種因素的影響，短期存在股價與公司價值背離的情況，但長期來看，股價一定會反映公司真實價值?！比鷩∠嚓P人士對《投資者網(wǎng)》這樣解釋。

躺賺的日子一去難復返？

若要問醫(yī)保價格談判到底有沒有殺傷力？透過三生國健便可知曉。

益賽普主要用來治療類風濕關節(jié)炎、強直性脊柱炎和銀屑病。近年來該產(chǎn)品在三生國健的營收中占九成以上。早在2005年，公司就推出了該產(chǎn)品。作為中國風濕病領域第一個上市的生物制劑，益賽普自上市以來，表現(xiàn)一直很好，也被稱為“王牌產(chǎn)品”。

自2017年以來，三生國健核心產(chǎn)品“益賽普”通過價格談判進入國家醫(yī)保目錄后，公司就出現(xiàn)了收入持續(xù)增長、利潤一路下滑的現(xiàn)象，這從公司過去幾年的業(yè)績可以清楚看出。

雖然已進入醫(yī)保目錄，但付出的代價就是該產(chǎn)品的價格下降超50%。降價后，25mg規(guī)格的產(chǎn)品，單價由原來的643元/支降至320元/支；12.5mg規(guī)格的產(chǎn)品，單價由374元/支降至188元/支。

隨著抗體藥行業(yè)的大潮逐漸褪去，醫(yī)藥行業(yè)控費力度不斷增加，越來越多的同類產(chǎn)品被迫結束“躺贏”，取而代之的是大幅度降價求生存。

到了2019年11月，艾伯維公司的全球藥品銷售額之王“修美樂”通過價格談判進入醫(yī)保目錄，曾經(jīng)的“藥王”帶頭自降身價，降幅高達83%。

如此一來，三生國健也于2020年10月21日宣布：“益賽普”在全國范圍內(nèi)逐步降價50%。調(diào)價后，12.5mg降為188元/支，25mg降為320元/支。在競爭如此激烈的情況下，益賽普會否三度降價？虧損之下如何尋找新出路？

“下一步我們還將繼續(xù)在醫(yī)院覆蓋和下沉市場滲透上加大投入，加強這一生物制劑治療觀念的教育與貫徹。此外，作為生物制劑差異化競爭優(yōu)勢之一，益賽普在長達16年激烈的市場競爭環(huán)境下，公司除了擁有一直具有堅定信念與強大執(zhí)行力的營銷隊伍外，還具備了業(yè)內(nèi)多年扎實、稀缺的成熟大規(guī)模產(chǎn)能。上述，未來應對激勵競爭環(huán)境，仍可保持益賽普的核心競爭力?！比鷩∠嚓P人士說。

新藥競爭激烈如何破局？

在益賽普無法支撐公司利潤后，三生國健先后于2019年、2020年推出兩款新產(chǎn)品，分別為2019年10月開始銷售的“重組抗CD25人源化單克隆抗體注射液”（商品名“健尼哌”）、2020年下半年開始銷售注射用伊尼妥單抗（商品名：賽普汀）。其中，賽普汀已納入醫(yī)保。

不過，值得注意的是，羅氏出品的“赫賽汀”和復宏漢霖的生物類似藥“漢曲優(yōu)”，這兩款藥都已經(jīng)進入醫(yī)保目錄。并與賽普汀形成強烈的競爭。那當前賽普汀的銷量如何？如何才能防止賽普汀走上益賽普的后路？公司有何具體的策略？

三生國健相關人士介紹，賽普汀上市至今差不多半年的時間，作為一個新藥，在上市后前期的主要工作是夯實基礎，為進醫(yī)保后的爆發(fā)打好基礎，因此主要的工作在于商業(yè)渠道的覆蓋和進行醫(yī)生及患者的教育。

“截至目前我們已經(jīng)完成130多家醫(yī)院的覆蓋與院內(nèi)處方。這次成功談判進入醫(yī)保，也充分說明了醫(yī)保局對賽普汀的肯定，為我們未來的市場覆蓋和推廣打下堅實基礎，2021年的銷售將是非常值得期待的?！?/strong>

公司還表示，不同于生物類似藥，賽普汀作為創(chuàng)新藥具備優(yōu)勢，能夠通過擴大適應癥等方式來拓展市場。此外我們采取差異化的市場競爭策略。渠道層面，戰(zhàn)略上雙線作戰(zhàn)，在取得核心市場之后同時快速開拓基層市場。在市場推廣層面，突出中國第一個FC端經(jīng)改構優(yōu)化的抗HER2抗體優(yōu)勢，提供HER2陽性的乳腺癌患者高效的全程抗HER2治療。產(chǎn)品策略層面，我們采用多種聯(lián)藥組合。