2020半年報： 海瀾之家凈利腰斬

扣非凈利連續(xù)下滑，今年上半年大跌53%，恢復主業(yè)遙遙無期。

從“男人的衣柜”到“國民品牌”，海瀾之家的內(nèi)核升級之路越走越艱難。

8月19日晚間，公司發(fā)布2020年半年報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入81.02億元，同比下降24.43%;凈利潤9.47億元，同比下降55.42%;扣非凈利潤9.39億元，同比下降52.81%。

這并不是海瀾之家首次出現(xiàn)凈利潤下滑，而扣非凈利潤更是在2017年達到高潮后連續(xù)回落。為了應(yīng)對當前的復雜環(huán)境及未來公司現(xiàn)金流量需要，在昨日召開的董事會上海瀾之家還暫停了第三期股份回購計劃。至于重啟條件，則要滿足連續(xù)20個交易日股票下跌超過30%方才審議。

業(yè)績走在下坡路?

作為男裝龍頭企業(yè)，海瀾之家近年來面對年輕化和消費升級的挑戰(zhàn)，不斷在進行品牌價值的重塑與升級。除男裝之外，旗下推出了女裝、童裝、職業(yè)服及家具等多個子品牌。

不過新品牌的推出并沒有給公司帶來業(yè)績的增長，反而開始出現(xiàn)了增收不增利的局面。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年間，公司營業(yè)收入均實現(xiàn)正增長，2019年營業(yè)收入達到最高的219.7億元。然而公司凈利潤并未隨營收增長而持續(xù)攀升，自2018年開始，公司扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

具體來看，2018年公司營業(yè)收入190.9億元，同比增長4.89%;凈利潤34.5億元，同比增長3.78%;扣非凈利潤32.68 億元，同比下降0.63%。實際上在這一年，海瀾之家的營收增速已經(jīng)回落，而面對投資者的質(zhì)疑，董事長周建平強勢回懟。

然而董事長的信心并沒有轉(zhuǎn)化為公司繼續(xù)高速增長的動力。次年，海瀾之家營業(yè)收入增至219.7億元，同比增長15.09%;但凈利潤卻同比下滑7.07%，扣非凈利潤更是同比下滑7.81%至30.13億元。

2020年上半年，海瀾之家的營業(yè)收入和凈利潤更是雙雙下滑。2020年上半年海瀾之家的營業(yè)收入為81.02億元，同比下降24.43%。凈利潤的下滑幅度則遠超營收降幅。上半年海瀾之家凈利潤僅為9.16億元，同比下降55.42%，扣非凈利潤增速亦同比下降52.81%。

如此算來，海瀾之家的扣非凈利潤增速已經(jīng)連續(xù)兩年半連續(xù)下滑。

除此之外，公司在未來發(fā)展中還要面臨四大風險。一是市場增速放緩和行業(yè)競爭加劇;二是存貨管理及跌價風險;三是品牌的培育風險;四是商譽減值風險。

多年隱患或爆發(fā)

對于上述年報中提到的四大風險，最為嚴重的當屬存貨管理及跌價風險。

年報顯示，2020年上半年資產(chǎn)減值損失為3.75億元，比去年同期增長330%。存貨減值成為資產(chǎn)減值中僅有的一項。對于其存貨風險，投資者曾在一次股東大會上提出質(zhì)疑。但董事長周建平顯然不認為這是問題。“總說存貨問題，讓他們找一家營收比我們高的公司來，如果找不出來，就沒有資格質(zhì)疑我”。

現(xiàn)在剛過去一年多，海瀾之家的存貨風險越來越大。一方面新冠肺炎疫情及國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境給服裝業(yè)帶來重創(chuàng)。另一方面消費群體的需求、消費方式的不斷升級，帶來產(chǎn)業(yè)進一步細分，行業(yè)競爭加劇，如公司的產(chǎn)品、營銷方式等不能滿足消費者的需求，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

半年報數(shù)據(jù)顯示，賬面存貨高達82.17億元，占當年流動資產(chǎn)的41%。而其中存貨跌價準備僅7.37億元，遠低于行業(yè)水平。這里所說的存貨分為可退貨存貨和不可退貨存貨，而存貨跌價減值主要針對不可退存貨。而該部分同樣是在2018年開始出現(xiàn)劇增。翻看歷年財報顯示，2017年海瀾之家不可退貨存貨為24.56億元，到2018年猛增至43.24億元。2019年、2020年上半年分別維持在42.53億元和39.86億元。

由于海瀾之家對不可退貨存貨的跌價規(guī)則為2年內(nèi)的存貨不計提折舊，2-3年的存貨一次性計提70%，3年以上存貨全額計提。如此算來，2020年上半年計提3.75億元的存貨減值或只是開始。

而可退貨存貨卻在逐年減少。數(shù)據(jù)顯示，2017年年的可退貨存貨余額為57.27億元，到2020年上半年只有44.17億元，占比由71.7%下降至57.6%。有分析稱，這一數(shù)據(jù)的變化是因為海瀾之家的銷售出現(xiàn)放緩，退貨率提升，導致上游供應(yīng)商不愿意再承擔尾貨風險。

實際上，面對大量的存貨風險，海瀾之家已經(jīng)開始減產(chǎn)。據(jù)2019年年報，公司所屬的7個產(chǎn)品品類只有T恤衫和西服增加約10%的產(chǎn)量，其他均不同程度縮減了生產(chǎn)量。針織衫更是驟減46.05%。

募資項目雙雙延期

2018年7月，海瀾之家公開發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債用于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級和物流園區(qū)建設(shè)，計劃分別于2020年7月、2021年7月完成。

8月19日，公司發(fā)布公告稱，上述兩項目可使用狀態(tài)均延期至2022年7月。對于延期的原因，一方面國際貿(mào)易等外部不確定因素增多導致國內(nèi)競爭愈加激烈，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力逐步增大，終端消費疲軟態(tài)勢漸顯。同時新冠肺炎疫情更是導致服裝消費受到嚴重沖擊。

據(jù)了解，產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級主要是為提升供應(yīng)商的管控能力及一體化協(xié)作能力，為公司商品計劃和銷售提供數(shù)據(jù)支持，進一步增強公司的核心競爭力。而倉庫運營是公司經(jīng)營模式的核心環(huán)節(jié)，是公司業(yè)務(wù)正常開展的重要保障。

有分析稱，兩個項目延期一方面是因為疫情原因，另一方面則因為在行業(yè)整體低迷、未來不確定性增大的背景下，公司的擴張或受到影響，投資風險也比較大。不過目前來看此次變更尚不涉及項目實施主體、募集資金投資用途及投資規(guī)模的變更，整體影響有待觀察。

此外，海瀾之家還暫停了正在執(zhí)行的回購計劃。公司稱，考慮到公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與未來發(fā)展的需要，并結(jié)合中小投資者對股份回購規(guī)劃及分紅政策的意見和建議，決定暫不實施第三期股份回購計劃。對于回購資金則將在控制風險的前提下，更好地提升資金的使用效率。

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