觀點(diǎn) | 外資情緒或近底部，關(guān)注港股潛在回補(bǔ)機(jī)會(huì)

8月7日至8月23日，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊疊加外資調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，10年期美債收益率最高上升10.0個(gè)基點(diǎn)到4.34%，美元兌人民幣由7.17波動(dòng)至7.28的水平，港股有所調(diào)整。從資金流向來看，南向資金凈流入銀行、軟件與服務(wù)和房地產(chǎn)，而外資情緒較弱。目前外資流出規(guī)模接近歷史高位附近，我們認(rèn)為未來一旦海外流動(dòng)性收緊脈沖結(jié)束，外資或有回補(bǔ)這些行業(yè)的需求。

一、海外流動(dòng)性預(yù)期收緊吸引外資收縮

近期，海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊疊加外資調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，部分外資流出導(dǎo)致港股承壓。8月以來，國(guó)內(nèi)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體邊際走弱，外資線性外推將國(guó)內(nèi)邊際問題中樞化、短期問題長(zhǎng)期化、局部問題系統(tǒng)化，導(dǎo)致港股調(diào)整。海外方面，美國(guó)公布的零售數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議紀(jì)要提及通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，淡化結(jié)束加息周期的預(yù)期，流動(dòng)性預(yù)期收緊。8月7日至8月23日，恒生指數(shù)累計(jì)下跌8.6%，恒生科技指數(shù)跌10.8%。

從資金環(huán)境來看，美債收益率和美元上漲，影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情緒。8月7日至8月23日，10年期美債收益率最高上升10.0個(gè)基點(diǎn)到4.34%。另外，美元指數(shù)上漲1.3點(diǎn)；美元兌人民幣由7.17波動(dòng)至7.28的水平。3月期Libor利率上升1.5個(gè)基點(diǎn)，Libor-Hibor利差擴(kuò)大47.8個(gè)基點(diǎn)，港幣兌美元承壓下跌。

(資料圖片僅供參考)

此外，外資收縮也體現(xiàn)在北向資金流向中。同一期內(nèi)，北向資金累計(jì)凈流出779.48億元人民幣，體現(xiàn)海外流動(dòng)性收緊時(shí)外資收縮。港股賣空比例由16.1%上升到19.1%，恒生指數(shù)承壓下跌，滬深港AH溢價(jià)上升至148.87，超過歷史均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差，并接近歷史高位附近。

自陸港兩地開啟股票互聯(lián)互通以來，北向資金有5次出現(xiàn)較為明顯的持續(xù)流出現(xiàn)象，而近期的北向資金外流規(guī)模近高位附近，情緒或近底部。

1）2019年4月3日至5月27日的32個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出785.1億元人民幣；

2）2020年首次出現(xiàn)疫情事件，2月20日至3月23日的23個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出1084.0億元人民幣；

3）2020年7月13日至9月30日的58個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出897.7億元人民幣；

4）2022年1月24日至3月16日的33個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出901.5億元人民幣；

5）2022年9月13日至11月3日的33個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出736.5億元人民幣。

近期，自2023年8月7日以來（8月25日）的15個(gè)交易日，北向資金累計(jì)凈流出746.2億元人民幣。

外資收縮導(dǎo)致部分行業(yè)超跌，或意味著超跌反彈策略。在外資退潮時(shí)期，恒生科技指數(shù)跌幅大于恒生指數(shù)，汽車及零部件、媒體、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和半導(dǎo)體及設(shè)備行業(yè)在這段時(shí)期受到一定程度影響。一旦海外流動(dòng)性收緊脈沖結(jié)束，外資有回補(bǔ)需求，或意味著這些行業(yè)的反彈幅度更大。

二、港股二級(jí)行業(yè)資金流動(dòng)方面

1）南向資金

8月7日至8月23日，南向資金累計(jì)凈流入457.0億港元，最大凈流入房地產(chǎn)和大金融行業(yè)；凈流出媒體等行業(yè)。

南向資金凈流入前6的行業(yè)是房地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、能源、制藥和軟件與服務(wù)行業(yè)；

南向資金凈流出前6的行業(yè)是食品與主要用品零售、媒體、商業(yè)專業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健服務(wù)、消費(fèi)者服務(wù)和家庭與個(gè)人用品。

從行業(yè)話語權(quán)變化來看，南向資金話語權(quán)增加最多的6個(gè)行業(yè)是媒體、材料、半導(dǎo)體與設(shè)備、能源、技術(shù)硬件設(shè)備和制藥。

2）外資中介資金

外資中介資金凈流出321.8億港元，最大凈流入保險(xiǎn)行業(yè)；最大凈流出銀行和軟件與服務(wù)行業(yè)。

外資中介資金凈流入前6的行業(yè)是保險(xiǎn)、運(yùn)輸、醫(yī)療保健服務(wù)、耐用消費(fèi)品與服裝、家庭與個(gè)人用品和媒體行業(yè)；

外資中介資金凈流出前6的行業(yè)是銀行、軟件與服務(wù)、房地產(chǎn)、汽車與零部件、公用事業(yè)和能源行業(yè)。

從行業(yè)話語權(quán)變化來看，外資中介資金話語權(quán)增加最多的6個(gè)行業(yè)是媒體、保險(xiǎn)、食品與主要用品零售、零售業(yè)、運(yùn)輸和制藥行業(yè)。

3）北向資金

北向資金累計(jì)凈流出779.48億元人民幣，最大凈流入多元金融行業(yè)；最大凈流出食品飲料行業(yè)。

北向資金凈流入前6的行業(yè)是多元金融、制藥、零售業(yè)、家庭與個(gè)人用品、能源和食品與主要用品零售行業(yè)；

北向資金凈流出前6的行業(yè)是食品飲料、銀行、材料、半導(dǎo)體與設(shè)備、資本貨物和技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)。

從行業(yè)話語權(quán)變化來看，北向資金話語權(quán)增加最多的6個(gè)行業(yè)是多元金融、制藥、公用事業(yè)、能源、零售業(yè)和電信服務(wù)行業(yè)。

港股市場(chǎng)中，內(nèi)、外資最大的共識(shí)是凈流入保險(xiǎn)等行業(yè)；分歧是南向資金凈流入銀行、軟件與服務(wù)和房地產(chǎn)，而外資則為凈流出。

具體來看，南向資金與港股外資中介資金最大的分歧在于南向資金凈流入銀行、軟件與服務(wù)、房地產(chǎn)、汽車及零部件和能源等行業(yè)，而外資中介資金則凈流出；共識(shí)方面，南向資金與外資均凈流入保險(xiǎn)、運(yùn)輸、食品飲料、耐用消費(fèi)品與服裝和醫(yī)療保健服務(wù)等行業(yè)。

外資方面，外資中介資金和北上資金最大的共識(shí)是均賣出銀行和軟件服務(wù)等行業(yè)。

具體來看，外資中介資金和北上資金最大的分歧在于外資中介資金凈流入多元金融和制藥行業(yè)，凈流出銀行、軟件服務(wù)、材料、汽車及零部件和房地產(chǎn)等行業(yè)，而北上資金流向相反；共識(shí)方面，外資中介資金和北上資金均賣出銀行、軟件服務(wù)、汽車及零部件、技術(shù)硬件及設(shè)備和房地產(chǎn)等行業(yè)。

3.個(gè)股資金流向表

外資收縮期間，外資中介資金凈流出成長(zhǎng)股為主，南向資金堅(jiān)持價(jià)值股。南向資金最大凈流入的5只個(gè)股為$騰訊控股(00700.HK)$(30.4億港元)、$建設(shè)銀行(00939.HK)$(23.3億港元)、$中國(guó)移動(dòng)(00941.HK)$(22.5億港元)、$中國(guó)平安(02318.HK)$(20.6億港元)和$中國(guó)海洋石油(00883.HK)$(18.7億港元)。

外資中介資金最大凈流出的5只個(gè)股為$騰訊控股(00700.HK)$(-60.2億港元)、$建設(shè)銀行(00939.HK)$(-22.9億港元)、$匯豐控股(00005.HK)$(-20.7億港元)、$美團(tuán)-W(03690.HK)$(-18.6億港元)和$小鵬汽車-W(09868.HK)$(-17.4億港元)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1） 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；2）美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊。

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