讀書(shū)郎教育擬上市背后：研發(fā)投入不及銷(xiāo)售，深陷質(zhì)疑

近日，王力宏離婚事件在網(wǎng)上鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，多個(gè)品牌先后與其終止合作關(guān)系，其中包括一家二次在港交所提交招股書(shū)的讀書(shū)郎教育控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“讀書(shū)郎教育”）。

據(jù)招股書(shū)描述，讀書(shū)郎教育成立于1999年5月28日，主要面向中國(guó)的中小學(xué)生、家長(zhǎng)及學(xué)校教師設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售各種嵌入全面數(shù)字化教輔資源的智能學(xué)習(xí)設(shè)備，是中國(guó)排名第二的智能學(xué)習(xí)設(shè)備服務(wù)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額達(dá)到6.6%。截至IPO前，讀書(shū)郎教育實(shí)控人陳智勇及其一致行動(dòng)人共同持有公司73.11%的股份；其中，陳智勇個(gè)人持有公司40.13%的股份，是公司第一大股東。

同時(shí)，讀書(shū)郎教育業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)，營(yíng)收從2018年的6.32億元漲至2020年的7.34億元，凈利潤(rùn)方面從2018年的2682.2萬(wàn)元迅速增長(zhǎng)至2020年的9201.3萬(wàn)元。

但是，行業(yè)領(lǐng)先、業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)的讀書(shū)郎教育卻深陷外界質(zhì)疑。根據(jù)多家媒體報(bào)道，讀書(shū)郎教育存在“主營(yíng)業(yè)務(wù)單一”、“八成收入靠線下”、“輕研發(fā)”、“毛利率低”等諸多問(wèn)題。

對(duì)此，時(shí)代數(shù)據(jù)12月10日給讀書(shū)郎教育發(fā)去了采訪函。同時(shí)，時(shí)代數(shù)據(jù)記者聯(lián)系了讀書(shū)郎教育官網(wǎng)熱線，客服人員表示，他們只針對(duì)售前、售中、售后問(wèn)題進(jìn)行解答，其它問(wèn)題無(wú)法回答，如果采訪函已經(jīng)發(fā)給公司郵箱，公司會(huì)有人與時(shí)代數(shù)據(jù)記者聯(lián)系。但截至發(fā)稿，仍未收到讀書(shū)郎教育方面對(duì)采訪問(wèn)題的回應(yīng)。

“雙減”落地，雙師直播課發(fā)展遇阻

時(shí)代數(shù)據(jù)注意到，讀書(shū)郎教育在其今年4月首次遞交的IPO招股書(shū)中描述到，公司已是中國(guó)領(lǐng)先的K-12一體化教育服務(wù)商，擁有全面自有線上教育內(nèi)容、涵蓋校內(nèi)外教育場(chǎng)景等全方位應(yīng)用的一體化教育生態(tài)系統(tǒng)，提供創(chuàng)新的線上線下學(xué)習(xí)體驗(yàn)融合。以2020年于中國(guó)的直播課程總小時(shí)數(shù)及直播課程的總報(bào)名人次計(jì)，公司在K-12一體化教育服務(wù)供應(yīng)商中排名第一。

讀書(shū)郎教育之所以在行業(yè)中擁有這一優(yōu)勢(shì)，其實(shí)是源于讀書(shū)郎教育在2017年的一次轉(zhuǎn)型。2017年，在全面二孩政策和K12在線教育風(fēng)口的助推下，讀書(shū)郎教育在行業(yè)內(nèi)率先推出雙師直播課，提供智慧課堂解決方案。此后，雙師直播課的報(bào)名人次逐年成倍增長(zhǎng)，從2018年的190萬(wàn)人次增長(zhǎng)至2020年的1480萬(wàn)人次；到了2021年首次IPO前，雙師直播課的累計(jì)報(bào)名人次已接近3000萬(wàn)人次。

但好景不長(zhǎng)，隨著今年7月“雙減”政策最終落地，給了讀書(shū)郎教育這一次的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型“一記重拳”。待到二次遞交IPO招股書(shū)時(shí)，讀書(shū)郎教育已不再提及雙師直播課，僅保留了面對(duì)學(xué)校和教師提供的智慧課堂解決方案，同時(shí)將自身定位由中國(guó)領(lǐng)先的K-12一體化教育服務(wù)商變更為中國(guó)領(lǐng)先的擁有成熟教育生態(tài)系統(tǒng)的智能學(xué)習(xí)設(shè)備科技服務(wù)供應(yīng)商。

近九成收入源自學(xué)生個(gè)人平板業(yè)務(wù)

盡管智慧課堂解決方案業(yè)務(wù)得以保留，但智慧課堂解決方案業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比一直處于較低水平。2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，智慧課堂解決方案業(yè)務(wù)的收入分別為451.6萬(wàn)元、816.3萬(wàn)元、2229.3萬(wàn)元和700.8萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收比僅為0.7%、1.2%、3.1%和2.2%。

時(shí)代數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，讀書(shū)郎教育的營(yíng)收主要依賴學(xué)生個(gè)人平板業(yè)務(wù)。2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，學(xué)生個(gè)人平板業(yè)務(wù)的收入分別達(dá)到4.68億元、5.41億元、6.65億元和2.73億元，分別占總營(yíng)收比為74%、80.8%、90.6%和86.6%。

銷(xiāo)售高度依賴于線下經(jīng)銷(xiāo)商

據(jù)招股書(shū)顯示，在銷(xiāo)售渠道方面，讀書(shū)郎教育主要依靠線下經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)來(lái)銷(xiāo)售設(shè)備。2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，來(lái)自線下經(jīng)銷(xiāo)商的收入分別為5.93億元、6.14億元、6.24億元和2.63億元，分別占總營(yíng)收比為93.8%、91.7%、85.0%和83.4%。

相比之下，讀書(shū)郎教育來(lái)自線上經(jīng)銷(xiāo)商的同期收入分別為3336.7萬(wàn)元、4130.7萬(wàn)元、7540.1萬(wàn)元和3663.9萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收比為5.3%、6.2%、10.3%和11.6%，雖然占比保持增長(zhǎng)，但與線下經(jīng)銷(xiāo)商差距仍然很大。

從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量上來(lái)看，截至第二次IPO前，讀書(shū)郎教育簽約的線下經(jīng)銷(xiāo)商已達(dá)122名，旗下控制著全國(guó)344個(gè)城市合計(jì)4192個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)；而線上經(jīng)銷(xiāo)商僅為14名。

此外，讀書(shū)郎教育還有自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，但是收入甚微，同期收入分別為506.0萬(wàn)元、1169.3萬(wàn)元、2161.9萬(wàn)元和999.9萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收比為0.8%、1.7%、2.9%和3.2%。

在對(duì)線下經(jīng)銷(xiāo)商的高度依賴下，讀書(shū)郎教育的利潤(rùn)空間也進(jìn)一步被壓縮。2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，來(lái)自線下經(jīng)銷(xiāo)商的毛利分別為1.25億元、1.59億元、1.61億元和6036萬(wàn)元，毛利率分別為21%、25.8%、25.9%和22.9%。

受此影響，讀書(shū)郎教育的同期毛利率僅為20.3%、26%、27.5%和24.6%，均未達(dá)到30%，而同行業(yè)可比上市公司的毛利率均在30%以上。

原材料持續(xù)上漲，進(jìn)一步吞噬利潤(rùn)

與此同時(shí)，據(jù)招股書(shū)描述，讀書(shū)郎教育智能學(xué)習(xí)設(shè)備的核心組件顯示器、內(nèi)部存儲(chǔ)器及集成電路板均需要對(duì)外采購(gòu)，隨著產(chǎn)品的更新?lián)Q代，其核心組件的平均購(gòu)買(mǎi)價(jià)也在以年均15%至20%的增速增長(zhǎng)。

2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，讀書(shū)郎教育的原材料成本分別達(dá)到4.41億元、4.29億元、4.59億元和2.06億元，分別占總營(yíng)收比為69.78%、64.03%、62.53%和65.4%。

研發(fā)投入不及銷(xiāo)售支出

時(shí)代數(shù)據(jù)注意到，銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用也是讀書(shū)郎教育的重要成本支出。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年以及2021年前5個(gè)月，公司的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為6885.6萬(wàn)元、6349萬(wàn)元、7416.3萬(wàn)元和2764.5萬(wàn)元，分別占總營(yíng)收比為10.9%、9.5%、10.1%和8.8%。

而同時(shí)，公司2020年在研發(fā)費(fèi)用方面的投入?yún)s在減少，較2019年大幅減少了17.07%，從2019年的3642.8萬(wàn)元減至2020年的3021.1萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率從2019年的5.4%降至2020年的4.1%。到了2021年前5個(gè)月，公司的研發(fā)費(fèi)用率微增至4.5%，但依然遠(yuǎn)低于銷(xiāo)售費(fèi)用率（8.8%）。

對(duì)此，公司在招股書(shū)中表示，2019年的研發(fā)支出較高主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)有較大比例的硬件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。但公司還在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，“持續(xù)的研發(fā)是我們品牌知名度的基礎(chǔ)，亦是我們保持行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵”。

值得注意的是，公司研發(fā)人員數(shù)量也在減少，截至二次IPO前，公司研發(fā)人數(shù)為123人，較首次IPO前的135人減少了12人，人數(shù)銳減8.89%。

IPO前股東突擊套現(xiàn)1.6億，上市意圖存疑

在主要業(yè)務(wù)方面，讀書(shū)郎教育的產(chǎn)品較為單一且嚴(yán)重依賴線下經(jīng)銷(xiāo)商；在營(yíng)業(yè)成本方面，讀書(shū)郎教育又要面對(duì)原材料逐年上漲和銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)費(fèi)用居高不下的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，讀書(shū)郎教育卻難以在研發(fā)上持續(xù)發(fā)力，是缺錢(qián)了嗎？

但其實(shí)，讀書(shū)郎教育并不缺錢(qián)。據(jù)招股書(shū)顯示，早在2020年11月，讀書(shū)郎教育就給股東們派發(fā)了1.6億元的股息；同時(shí)，2021年3月22日公司還進(jìn)行了一次小范圍的配股，以約合337.8美元一股的高價(jià)融資2273萬(wàn)美元，約合人民幣1.45億元；截至2021年5月31日，公司賬上仍有現(xiàn)金及等價(jià)物約3.35億元。

如此看來(lái)，常年研發(fā)投入未過(guò)億的讀書(shū)郎教育上市前不僅巨額派息，手上還握有3.35億元的現(xiàn)金，因此讀書(shū)郎教育并不是因?yàn)檠邪l(fā)缺錢(qián)才上市。那么，讀書(shū)郎教育此次上市融資的目的是什么？

讀書(shū)郎教育在招股書(shū)中闡述道，此次融資的資金將被運(yùn)用到深化經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)改革及強(qiáng)化其他區(qū)域擴(kuò)張及滲透、研發(fā)信息技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施、投資優(yōu)化生態(tài)系統(tǒng)以及提升教材開(kāi)發(fā)能力和進(jìn)一步多元化數(shù)字化教輔資源等項(xiàng)目，但具體的擬使用募資數(shù)額和實(shí)施周期仍在編纂中。

關(guān)鍵詞： 讀書(shū)郎 王力宏