對10億債務(wù)束手無策 華晨賬上的500多億干什么去了
《投資者網(wǎng)》周淼
近期,一則華晨汽車集團(tuán)控股有限公司(下稱“華晨集團(tuán)”)10億元債券違約的消息傳出,引發(fā)輿論嘩然。
10月23日,華晨集團(tuán)發(fā)布公告稱,2017年非公開發(fā)行公司債券(第二期)(下稱“17華汽05”)發(fā)生債務(wù)違約,規(guī)模為10億元。
對此,華晨集團(tuán)官方多番表態(tài),目前仍然在努力籌集資金,但是流動性緊張,資金面臨較大困難,能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。
10億債券拉響“引線”
10月24日,華晨集團(tuán)債券停牌的公告在上交所官網(wǎng)掛出。公告稱,根據(jù)相關(guān)要求,公司應(yīng)于10月21日16:00前歸還相關(guān)本金利息。截至目前,華晨集團(tuán)未提供“17華汽05”的明確償債來源安排。
在短暫停牌后,華晨集團(tuán)于26日再度發(fā)布公告稱,目前仍然在努力籌集資金,將與投資者協(xié)商解決。為保證其他債券投資者的交易權(quán)利,經(jīng)向上海證券交易所申請,公司發(fā)行存續(xù)的其他所有債券自2020年10月26日開市起均恢復(fù)交易。
受此影響,華晨集團(tuán)及旗下債券的信用評級也直降數(shù)級:10月28日,大公國際將華晨主體的信用評級從A+降至BB級,18華汽債02債由A+降至BB。此前的8月,公司及多只債券曾先后被東方金誠及大公國際列入評級觀察名單。
相關(guān)公告顯示,除17華汽05之外,華晨集團(tuán)尚存13只票面利率在5.4%至6.5%之間的債券尚未兌付,涉及金額162億元。據(jù)不完全統(tǒng)計,2020-2021年華晨集團(tuán)剩余待償還本息約21.59億元,2022年償債本息將達(dá)89.9億元的高峰。
來源:相關(guān)公告
據(jù)報道,華晨集團(tuán)的債權(quán)銀行已組成債委會,其中光大銀行和興業(yè)銀行作為聯(lián)合主席行,成立的目的是協(xié)調(diào)相關(guān)債權(quán)方不要抽貸、壓貸及斷貸,并在未來開展債務(wù)重組。
在違約風(fēng)波發(fā)酵之時,華晨集團(tuán)旗下多只存續(xù)債券紛紛跳水。10月28日,“18華汽03”成交價創(chuàng)出新低6.11元/張,“18華汽01”、“19華汽02”成交價均在10元/張左右。而短短兩月之前的8月,上述債券價格區(qū)間為60-70元左右。
已有多筆小額貸款利息逾期
公開資料顯示,華晨集團(tuán)總資產(chǎn)近2000億元,兩大股東亦均頗具實(shí)力,其中,遼寧省國資委持股比例占80%,為公司實(shí)際控制人;遼寧省社會保障基金理事會持股20%。
這樣一家國資背景的大型企業(yè),為何會陷入債務(wù)違約的漩渦?半年報顯示,截至2020年6月末,華晨集團(tuán)負(fù)債總額1328億元,資產(chǎn)負(fù)債率68.72%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行水平。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看,其流動負(fù)債占比極高,總額達(dá)1026億元,主要為應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)。此前數(shù)年,由于流動負(fù)債規(guī)模較大,華晨集團(tuán)的流動資產(chǎn)均無法覆蓋流動負(fù)債,流動比率和速動比率均小于1,短期償債壓力較大。
上半年,華晨集團(tuán)已發(fā)生多筆銀行貸款利息逾期,但每筆金額均未超1000萬元。這意味著,公司的現(xiàn)金流已經(jīng)非常緊張。值得注意的是,華晨集團(tuán)合并報表上的貨幣資金為513.76億元,其中非受限部分為346.18億元。不過,中證鵬元評級報告指出,華晨集團(tuán)貨幣資金只有117.42億元,且大部分因票據(jù)等原因受限,債務(wù)也主要集中在母公司層面。
數(shù)據(jù)顯示,截至2020年6月30日,華晨集團(tuán)的有息債務(wù)達(dá)445.78億元,占合并報表的69.46%,短期有息債務(wù)達(dá)282.5億元,現(xiàn)金短期債務(wù)比僅為0.48。值得注意的是,華晨集團(tuán)總債務(wù)主要源于公司自身,而數(shù)百億元的貨幣資金或主要源于華晨寶馬。在業(yè)內(nèi)人士看來,一些發(fā)債主體為了制造高盈利能力、強(qiáng)償付能力的假象,往往會將一些自己對其控股力并不足夠強(qiáng)但卻足夠優(yōu)秀的“超級子公司”強(qiáng)行納入合并報表,以此來獲取極高的信用評級,但這卻為此類債券日后的信用違約埋下了較大的隱患。
業(yè)績主要靠華晨寶馬
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看,華晨集團(tuán)旗下有華晨中國(01114.HK)、申華控股(600653.SH)、金杯汽車(600609.SH)和新晨動力(01148.HK)4家上市公司。其中華晨中國承載了華晨中華、金杯、華頌三大自主品及雷諾、寶馬兩大外資品牌的整車生產(chǎn)、研發(fā)業(yè)務(wù)。
財報顯示,今年上半年,華晨集團(tuán)營收為846億元,凈利潤為63億元;同期華晨中國凈利潤為40.45億元,貢獻(xiàn)了近2/3的凈利潤。而在華晨中國亮麗的業(yè)績背后,主要是靠華晨寶馬支撐。
華晨寶馬是華晨中國與寶馬(荷蘭)控股有限公司成立的合資企業(yè),其中華晨中國持股50%。近年來,華晨寶馬營收占比常年超90%,更是成為華晨中國最大的利潤來源。
數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,華晨寶馬凈利潤高達(dá)43.83億元,同比增長23.4%。此前的2018年、2019年,華晨寶馬貢獻(xiàn)純利潤分別為62.44億元、76.26億元;同期華晨中國凈利潤分別為58.21億元、67.63億元,兩年利潤貢獻(xiàn)率均超100%。
來源:公司半年報
值得注意的是,如果剔除寶馬帶來的投資收益,華晨中國將連年虧損。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2015年至2019年,其剔除華晨寶馬利潤分成的虧損分別為5.4億元、6億元和8.6億元、4.2億元、10.64億元,總體虧損34.84億元。
《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn),公司的凈利率與毛利率亦出現(xiàn)顯著差異。2018年至2020年上半年,其凈利率分別為120.95%、157.36%、258.6%;而毛利率則僅為6.55%、1.93%及5.34%。
對此,一名不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者網(wǎng)》,凈利率與毛利率差異較大是企業(yè)有投資收益、政府補(bǔ)助、出售資產(chǎn)等營業(yè)外收入。有些公司會存在凈利率超過100%的情況,比如有較高的長期股權(quán)投資或企業(yè)投資。
不過,這種“躺贏”的模式或?qū)o法持續(xù)。2018年,華晨中國曾與寶馬集團(tuán)簽署協(xié)議,到2022年,華晨中國將僅持有華晨寶馬25%的股份,從中獲取的利潤也將腰斬;并且,華晨中國屆時也將不再合并華晨寶馬的報表。
更雪上加霜的是,華晨的自主品牌仍然乏力。數(shù)據(jù)顯示,華晨中華前三季度累計銷量僅為4497輛,同比下滑78.31%;華晨金杯僅有1635輛,同比下滑88.98%;華晨雷諾有8685輛,同比下滑48%。
2019年,華晨集團(tuán)自主品牌乘用車銷量為17.62萬輛,同比下降24.38%;收入為19.42億元,同比下降68.9%。其他子公司申華控股、新晨動力近年來主營業(yè)務(wù)則處于虧損狀態(tài)。
作為華晨集團(tuán)重要的自主品牌,華晨中華在2011年至2015年迎來發(fā)展高潮期,憑借V5、H330等明星產(chǎn)品在自主品牌市場站穩(wěn)腳跟。但從2017年開始,華晨中華的年銷量便逐年大幅下滑。
在業(yè)內(nèi)人士看來,華晨集團(tuán)此次債務(wù)風(fēng)波的根源,與其長期過度依賴合資品牌“輸血”的經(jīng)營模式不無關(guān)系。
危機(jī)征兆早已顯現(xiàn)
事實(shí)上,7月以來,華晨集團(tuán)就開始狀況頻出。先是被曝出流動性緊張的問題,其旗下多只債券價格持續(xù)大幅下跌,部分債券跌幅甚至超50%。隨后,公司子公司股權(quán)凍結(jié)、巨額訴訟纏身、被列為執(zhí)行人等消息也相繼傳出。
對于此次債務(wù)違約,華晨集團(tuán)也早已做好打算。一方面,9月兩只信托爆雷后,華晨集團(tuán)將旗下核心子公司華晨中國30.43%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給了子公司遼寧鑫瑞汽車發(fā)展有限公司。
股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,華晨中國變?yōu)榱巳A晨集團(tuán)的孫公司,其股權(quán)也變成了公司資產(chǎn)。根據(jù)規(guī)定,母公司欠債,當(dāng)債權(quán)人向法院申請強(qiáng)制執(zhí)行資產(chǎn)的時候,只能夠執(zhí)行到子公司股權(quán)。如此一來,即使債權(quán)人向法院起訴追債,也無法凍結(jié)華晨中國的股權(quán)。
另一方面,華晨集團(tuán)開始賣股“求生”。此前的5月,華晨集團(tuán)與遼寧省交通建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司及其附屬公司遼寧交通投資有限責(zé)任公司(下稱“遼寧交投”)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,公司將以0.01美元/股出售2億股華晨中國股權(quán)給遼寧交投,占其已發(fā)行股本數(shù)的3.96%。
7月上旬,華晨集團(tuán)再度向遼寧交投出售4億股華晨中國普通股,占其已發(fā)行股本總數(shù)約7.93%。近期,更是有消息稱遼寧交投在考慮牽頭私有化華晨中國。對此,華晨集團(tuán)予以否認(rèn)。
然而,對華晨集團(tuán)整體而言,眼下需要解決的,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止資金問題。
關(guān)鍵詞: 華晨集團(tuán) 債務(wù)違約
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