天天消息！債券基金明年機會如何？名將張翼飛、張李陵、裴曉輝等最新觀點來了

財聯(lián)社12月30日訊（記者 沈述紅）債券市場近來寬幅震蕩，很多投資者都在關(guān)注“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！泵髂昵閯萑绾?。在即將踏入2023年的時點，張翼飛、李君、張李陵等在2022年債券市場表現(xiàn)優(yōu)異的基金經(jīng)理，以及包括裴曉輝在內(nèi)的對固收市場卓有見地的基金公司高管，為財聯(lián)社的讀者們分享了自身的觀點。

安信基金張翼飛、李君認為，對債市持謹慎偏中性的觀點，在久期及杠桿的運用上偏謹慎，以中短久期利率債及高評級國企信用債為主要投資工具?！靶庞美钜呀?jīng)到了歷史上非常低的位置，甚至某種程度上是最低的位置。但是今年的信用風(fēng)險并不是非常低，所以仍傾向于配置高等級的債券和保持偏保守的策略。”

在博時基金固定收益投資三部投資總監(jiān)張李陵看來，2023年要超預(yù)期的風(fēng)險因素方面，一是后疫情時代經(jīng)濟超預(yù)期修復(fù)對債券市場帶來壓力；二是財政壓力轉(zhuǎn)化為債市供給壓力；三是資管新規(guī)后，理財申贖的負反饋明顯加大市場波動；四是地方政府信用狀況弱化，高債務(wù)負擔地區(qū)的城投需高度關(guān)注；五是海外通脹持續(xù)時間超出預(yù)期，或海外需求超預(yù)期回落。在此背景下，他的投資策略是“管理好負債，注重底倉配置，加強波段操作和品種輪動機會。”

(資料圖)

站在當前時點，招商基金總經(jīng)理助理裴曉輝認為明年仍是錯綜復(fù)雜的一年，利率的波動區(qū)間可能會比今年加大，疫后經(jīng)濟的回暖程度和市場對此的定價會成為新的博弈點，利率區(qū)間震蕩的概率大于單邊波動的概率。在可能存在風(fēng)險的方面，他認為一要關(guān)注通脹情況，二要關(guān)注債券市場投資者結(jié)構(gòu)是否會有比較大的變化。

安信基金張翼飛、李君：對債市持謹慎偏中性觀點

2022年，安信基金經(jīng)理張翼飛和李君管理的多只產(chǎn)品在同類產(chǎn)品中名列前茅，如安信民穩(wěn)增長、安信平衡增利、安信穩(wěn)健聚申一年持有等皆榜上有名。

對債市，張翼飛和李君持謹慎偏中性的觀點，在久期及杠桿的運用上偏謹慎，以中短久期利率債及高評級國企信用債為主要投資工具。

他們認為，信用利差已經(jīng)到了歷史上非常低的位置，甚至某種程度上是最低的位置。但是今年的信用風(fēng)險并不是非常低，所以仍傾向于配置高等級的債券和保持偏保守的策略。

“近期債市調(diào)整，對我們的股債混合策略影響較小。這些安全性較高的債券主要收益來源是票息收益，只要債券資質(zhì)足夠好，調(diào)整都是階段性的，時間足以彌補價格上的波動?！币盹w和李君表示。

展望2023年，上述二人比較看好權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)整體的潛在回報率處于比較樂觀的狀態(tài)。同時，可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)也比較有吸引力，尤其是大盤的可轉(zhuǎn)債。

“可轉(zhuǎn)債價格會跟隨正股波動，但隨著價格越來越接近純債價值，它會是一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。所以在波動的市場環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債在性價比上還是比較有吸引力。根據(jù)過去的經(jīng)驗，每年可能都有波段性的機會，也許接下來也會遇到這樣更好的機會?！?/p>

而對于如何在市場波動加劇的環(huán)境中，控制好組合的回撤，張翼飛和李君解釋，他們對股債混合策略產(chǎn)品的管理目標，是通過承擔一定的波動去換取盡可能多的收益。所以會把投資看作波動分配的過程，一個維度是在空間上分配，把有限的波動分配在性價比較好的資產(chǎn)上，第二是在時間序列上分配，也就是倉位管理，當整個市場的估值水平處于特別低的位置，性價比特別好的階段，這個時候的波動是更值得去承擔的。具體倉位變化和持倉個股的估值變動是高度相關(guān)的，在判斷持倉個股的長期基本面沒有什么變化，但價格變得更便宜的時候愿意去多拿一些股票，因為它能在未來換來更高的潛在收益。

“今年以來股票市場波動較大，但就估值而言是屬于歷史估值水平相對較低的位置，低估值、好的風(fēng)險收益比是給我們提供非常好的去承擔波動的機會。短期來講，我們的凈值波動會有一些放大，但在長期我們相信未來的潛在收益可以彌補現(xiàn)在所承擔的一些短期痛苦。當然在這個過程中，我們始終要有一定邊界的管理，讓基金凈值的波動相對可控?！?/p>

博時基金張李陵：預(yù)計2023年經(jīng)濟總體回升 利率中樞或?qū)⒂兴闲?/strong>

2022年，博時基金固定收益投資三部投資總監(jiān)張李陵管理的博時雙季享六個月持有、博時富鑫純債等產(chǎn)品也取得了不錯的收益。張李陵認為，2022年債券投資可帶來以下啟示。一是政策周期影響顯著，地產(chǎn)周期和防疫政策均受到政治周期的影響；二是以我為主。體現(xiàn)為中美周期錯位，美聯(lián)儲快速加息背景下，國內(nèi)貨幣政策總體是“以我為主”。三是機構(gòu)行為的影響超出市場的預(yù)期，尤其是資管新規(guī)執(zhí)行后理財從配置盤變?yōu)榻灰妆P所帶來的市場波動。四是做好資產(chǎn)端配置，但也要做好負債端管理。

關(guān)于債券市場走勢，總體來看，張李陵認為2023年的利率中樞或?qū)⒂兴闲校坏诰用癫块T缺乏趨勢性加杠桿動力、實體經(jīng)濟回報率偏低的大背景下，利率中樞上行的空間有限。

收益率波動加大，經(jīng)濟基本面面臨強預(yù)期、弱現(xiàn)實，利率在預(yù)期和現(xiàn)實中搖擺，隨著預(yù)期向現(xiàn)實收斂，利率找到新的均衡，在此之前利率仍有波動。信用債結(jié)構(gòu)分化，他預(yù)計高低等級利差走擴；商業(yè)銀行資本債利差中樞走擴且波動加大。

在超預(yù)期的風(fēng)險因素方面，一是后疫情時代經(jīng)濟超預(yù)期修復(fù)對債券市場帶來壓力；二是財政壓力轉(zhuǎn)化為債市供給壓力；三是資管新規(guī)后，理財申贖的負反饋明顯加大市場波動；四是地方政府信用狀況弱化，高債務(wù)負擔地區(qū)的城投需高度關(guān)注；五是海外通脹持續(xù)時間超出預(yù)期，或海外需求超預(yù)期回落。

2023年，張李陵的投資策略是：管理好負債，注重底倉配置，加強波段操作和品種輪動機會。

首先，利率債方面，波動加大，加強交易。展望2023年，債券收益率仍將受到經(jīng)濟基本面回升及疫后的影響，利率的中樞水平預(yù)計高于2022年同期。但當前預(yù)期強、現(xiàn)實弱，二者之間相向收斂過程中，收益率預(yù)計將走出區(qū)間震蕩行情。資金利率向政策利率靠攏之后，債券安全邊際增強；且在經(jīng)濟基本面明顯修復(fù)之前仍保持流動性合理充裕，息差擴大，配置價值有所提升。

第二，信用債方面，關(guān)注基本面及流動性沖擊，基于負債端擇券。整體而言，城投債謹慎下沉，關(guān)注較高景氣行業(yè)機會，近期地產(chǎn)政策融資端利好頭部，但地產(chǎn)行業(yè)基本面仍需進一步觀察。

在他看來，近期理財贖回風(fēng)波導(dǎo)致信用債收益率出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，找準定價錨仍是投資關(guān)鍵?！岸潭耸袌隼识▋r錨是政策利率，當前投資價值明顯提升。高等級信用債的利差參照錨是信貸利率，利差擴大空間有限，不宜過度恐慌。銀行債中長期配置價值較好，對長期投資者開始具備吸引力。但理財贖回暴露了負債不穩(wěn)定會導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅波動，投資者仍須根據(jù)自己的負債結(jié)構(gòu)和期限，選擇合適匹配的資產(chǎn)?！?/p>

第三，可轉(zhuǎn)債方面，隨著增長預(yù)期的回升，轉(zhuǎn)債市場可能會有一定的結(jié)構(gòu)性機會。張李陵認為，當前轉(zhuǎn)債市場分化嚴重，要注意擇券，偏股型轉(zhuǎn)債可能機會更多，偏債和平衡型轉(zhuǎn)債可能會繼續(xù)承壓。如關(guān)注估值已明顯壓縮的高端制造和科創(chuàng)板塊品種，總量板塊則主要關(guān)注政策刺激帶來的機會，前期受疫情影響較大的消費、醫(yī)藥和出行類轉(zhuǎn)債，也有一定的博弈性機會。

招商基金總助裴曉輝：利率債在波動中把握機會 信用債配置價值凸顯

“2022年對債券市場來說是有很多值得深思的角度?！闭猩袒鹂偨?jīng)理助理裴曉輝認為，第一是理財轉(zhuǎn)向全面凈值化以后，其行為模式從相對更注重配置轉(zhuǎn)向相對更注重交易，使得債市市場中各類機構(gòu)行為的一致性更強，也使得市場波動性加大，具體表現(xiàn)在上半年中短信用債利差的壓縮，以及近期贖回負反饋帶來的債市調(diào)整；第二是市場上會有很多預(yù)期，有的預(yù)期在短期內(nèi)無法證實或證偽，但卻可以引發(fā)市場波動，這也可能會形成交易機會。

站在當前時點，裴曉輝認為明年仍是錯綜復(fù)雜的一年，今年宏觀經(jīng)濟有一些未解決的問題會帶入到明年繼續(xù)影響著市場，同時，明年還有一些新的問題。明年在經(jīng)濟修復(fù)爬坡的過程中，經(jīng)濟內(nèi)生的動能尚待修復(fù)、自主融資需求較弱，因此貨幣政策維持穩(wěn)定的必要性仍存。與此同時，美聯(lián)儲減慢加息步伐，對人民幣匯率和貨幣政策的制約都有所緩解；財政政策作為穩(wěn)增長的重要抓手，或?qū)S持和今年一樣積極的態(tài)度和力度，在專項債和政策性金融工具的共同發(fā)力下，基建投資有望穩(wěn)定在偏高的增速水平。

在他看來，明年宏觀形勢上的復(fù)雜程度，意味著利率的波動區(qū)間可能會比今年加大。債券市場交易的主線邏輯在今年內(nèi)一直在強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間切換，進入明年，疫后經(jīng)濟的回暖程度和市場對此的定價則會成為新的博弈點，利率區(qū)間震蕩的概率大于單邊波動的概率。市場上容易形成分歧的地方在于：明年二季度低基數(shù)之下的高增長如何定價？市場和決策層更重視同比的變動還是環(huán)比的變動？“房住不炒”框架下是否能更精準的因城施策推動居民購房需求的復(fù)蘇？政策的效果如何？這些或許都會成為決定利率走勢的核心變量。

裴曉輝認為，可能存在風(fēng)險的方面：第一是通脹情況，第二是債券市場投資者結(jié)構(gòu)是否會有比較大的變化，一些原本購買理財?shù)目蛻粲捎谄浔旧盹L(fēng)險偏好原因?qū)糁挡▌拥慕邮芏容^低，經(jīng)過本輪債券市場大幅調(diào)整后，這些客戶可能會暫時離開這個市場轉(zhuǎn)向定期存款或現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，這使得信用債配置力量相對減弱，信用利差可能難以壓縮到過去極低的水平。

投資機會上，他認為，利率債方面要把握波動中的機會，經(jīng)濟在明年初或仍在筑底企穩(wěn)的階段，基本面偏弱、貨幣政策保持呵護狀態(tài)，利率大幅上行不利于經(jīng)濟的修復(fù)，但年初又可能有比較樂觀的經(jīng)濟增長預(yù)期和政策發(fā)力的空間，利率品種在多種交易邏輯交織之下會有交易性機會；另外，在穩(wěn)增長發(fā)力、財政節(jié)奏前置的年份，流動性一般會先保持充裕的狀態(tài)，可以關(guān)注曲線做陡的機會，長端利率保持相對謹慎；明年二季度之后，隨著疫后經(jīng)濟復(fù)蘇的高度、房地產(chǎn)政策的效果逐漸明朗化，需要關(guān)注這些基本面是否發(fā)生根本性變化，使得貨幣政策有邊際調(diào)整的可能。

信用債方面，經(jīng)過11-12月債券市場的調(diào)整，信用利差大幅走闊，從當前整體來看，信用債的配置價值凸顯。

“不過當下理財贖回的后續(xù)影響尚未完全過去，信用債配置的節(jié)奏需要考慮負債端的穩(wěn)定性?！痹谄贩N上，目前，他相對更看好銀行永續(xù)債和二級資本債，這兩類品種由于流動性較好，在本輪調(diào)整中收益率上行幅度最大，但未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍然稀缺的狀態(tài)不會改變，隨著市場情緒逐漸平復(fù)，當前超調(diào)的品種利差有較大的壓縮空間。信用風(fēng)險多點散發(fā)可能會是未來的常態(tài)，當前高信用等級主體也都有較為可觀的息差，因此信用下沉的策略風(fēng)險回報比可能并不高。