訊息：風(fēng)險(xiǎn)月報(bào)｜權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)分值持續(xù)低位震蕩，市場(chǎng)情緒顯著回落

截至12月20日，中泰資管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)對(duì)各大資本市場(chǎng)的系統(tǒng)評(píng)分情況如下：

(資料圖片)

滬深300指數(shù)的中泰資管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)評(píng)分為29.60，較上月35.87有所回落，再次落入30以下的低位區(qū)間。

滬深300估值與上月略有上升（本月21.28，上月17.18），但仍接近2018年的歷史低位。各行業(yè)的估值維持分化狀態(tài)，與上月相比變化不大，化工、有色金屬、家用電器、交運(yùn)、傳媒、銀行、建筑材料、醫(yī)藥生物、非銀金融等行業(yè)持續(xù)處于歷史低位，而農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)等行業(yè)處于歷史估值高位。

市場(chǎng)預(yù)期與上月相比略有上升（本月39.00，上月37.00）。受疫情沖擊，工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期回落、消費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大、房地產(chǎn)投資進(jìn)一步下滑；但展望未來(lái)，分析師認(rèn)為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將持續(xù)發(fā)力，且感染峰值過(guò)后經(jīng)濟(jì)基本面有望持續(xù)恢復(fù)。

市場(chǎng)情緒與上月相比回落明顯（本月33.22，上月54.0；分?jǐn)?shù)越低表示市場(chǎng)情緒越低迷）。代表公募基金募集的數(shù)值持續(xù)下降，僅次于2018年7月的低點(diǎn)；本月北上資金的流入也停滯不前，致使情緒指標(biāo)中只有兩融數(shù)據(jù)仍處于歷史中高區(qū)間，但較上月也有所回落。

滬深300的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)已連續(xù)4個(gè)月在低位區(qū)間震蕩，被濃郁悲觀情緒籠罩的市場(chǎng)，容易忽略積極因素。極致的市場(chǎng)情緒往往是可靠的反向指標(biāo)，權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期而言擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比依然是我們的結(jié)論。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中泰資管，數(shù)據(jù)截至2022年12月20日

股市潛在風(fēng)險(xiǎn)提示：

●?疫情反復(fù)；

●?穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)是否及時(shí)；

●?國(guó)際地緣沖突；

●?海外通脹與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

債市的中泰資管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)評(píng)分為58.8分，短期債市在解決負(fù)債不穩(wěn)定困境后存在反彈機(jī)會(huì)，但是在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，利率依然易上難下，需要謹(jǐn)慎。

海外市場(chǎng)方面:，美國(guó)11月CPI持續(xù)下行至7.1%，且核心CPI同比數(shù)據(jù)下行至6.0%。美國(guó)通脹從頂部持續(xù)下行，12月19日兩年期美債到期收益率為4.25%，隱含的美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑為50+0+0bp或者25+25+0bp。12月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹，對(duì)2023年的經(jīng)濟(jì)展望是低增長(zhǎng)和高失業(yè)。海外經(jīng)濟(jì)交易主線(xiàn)可能逐漸從貨幣政策走勢(shì)切換到經(jīng)濟(jì)衰退的兌現(xiàn)上。

流動(dòng)性方面，12月15日MLF凈投放1500億元，其中MLF到期5000億元。央行在12月第三周重啟14D逆回購(gòu)，加大了流動(dòng)性的呵護(hù)。近期銀行間資金持續(xù)寬松，隔夜資金在1%-1.3%的區(qū)間波動(dòng)，7天資金1.8%-2.2%區(qū)間；但交易所回購(gòu)利率明顯高于銀行間資金利率水平。當(dāng)前影響資金利率的最大問(wèn)題還是在理財(cái)贖回上，這部分資金以存款形式重新進(jìn)入銀行體系，帶動(dòng)了資金利率下行。

政策方面，截止12月20日，央行采取了降準(zhǔn)25bp的操作，市場(chǎng)降息預(yù)期落空。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一方面確認(rèn)了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力，另一方面也確定了2023年發(fā)展經(jīng)濟(jì)是當(dāng)務(wù)之急。結(jié)合發(fā)改委提出的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，相信未來(lái)會(huì)有更多需求刺激政策。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)地產(chǎn)的表述雖然依舊提及“房住不炒”，但主基調(diào)是支持行業(yè)健康發(fā)展。此前已經(jīng)出臺(tái)了供給端的“三支箭”后，預(yù)計(jì)會(huì)有更多刺激地產(chǎn)需求的政策出臺(tái)。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.2%，較上月環(huán)比下降0.31%；固定資產(chǎn)投資增速邊際放緩，基建和制造業(yè)投資保持韌性1-11月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)5.3%；受到疫情沖擊，社零增速同比下降5.9%。11月金融數(shù)據(jù)主要表現(xiàn)為寬貨幣，M2同比增長(zhǎng)12.4%（預(yù)期11.7%）高于社融累積增速10.0%。具體來(lái)看，11月我國(guó)新增社融1.99萬(wàn)億（預(yù)期2.17萬(wàn)億）；新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億（預(yù)期1.32萬(wàn)億），整體略低于市場(chǎng)預(yù)期，并且居民貸款較差。

總體來(lái)看，債券市場(chǎng)近期受到了第二波理財(cái)贖回的沖擊，帶來(lái)了負(fù)債端不穩(wěn)定的難題。債券市場(chǎng)需要穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金支持，目前已有保險(xiǎn)和銀行自營(yíng)資金入場(chǎng)。同時(shí)，攤余成本法作為凈值表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的估值方法再次重回視野。從市場(chǎng)成交來(lái)看，信用債成交普遍高于估值20-50bp，已經(jīng)具有一定的配置價(jià)值。對(duì)利率債而言，負(fù)債端的壓力小一些，核心邏輯還是政策對(duì)沖下未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)利率上行，策略上偏保守。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

●?國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期；

●?地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；

●?海外需求超預(yù)期。

大宗商品黑色板塊的中泰資管風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)評(píng)分為62.4，風(fēng)險(xiǎn)屬于中性區(qū)間，比上月稍有上升，當(dāng)前位置持有黑色板塊品種承受的風(fēng)險(xiǎn)一般。

國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息50bp，市場(chǎng)解讀為加息放緩，但是美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)言依然繼續(xù)偏鷹派。

國(guó)內(nèi)方面，上月以來(lái)黑色系整體走出了一波較為順暢的上升行情，但是基本體現(xiàn)的都是預(yù)期，疫情管控放開(kāi)亦或是經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)對(duì)房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期，現(xiàn)實(shí)卻并未見(jiàn)太大改善，地產(chǎn)依舊下行，表觀需求依然很弱，成交不暢。中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議依舊強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“房住不炒”，近期氣溫急降以及疫情較快的進(jìn)展速度，開(kāi)工進(jìn)一步走低，黑色系整體下跌，基本可以看作是本輪預(yù)期行情的結(jié)束。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中泰資管，數(shù)據(jù)截至2022年12月20日

黑色板塊潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

● 國(guó)內(nèi)一步到位式的放開(kāi)管控，未知是否會(huì)有意料之外的沖擊；

● 美聯(lián)儲(chǔ)遏制對(duì)達(dá)到通脹目標(biāo)的決心有待檢驗(yàn)；

● 美國(guó)之外宏觀數(shù)據(jù)大多向差，警惕全球性的衰退。

本材料不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本材料僅供具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定對(duì)象進(jìn)行復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或其它擴(kuò)散行為，管理人對(duì)未經(jīng)許可的擴(kuò)散行為不承擔(dān)法律責(zé)任。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)月報(bào)｜權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)分值持續(xù)低位震蕩 市場(chǎng)情緒顯著回落