市場資金仍充裕 美國縮表影響料微

姚浩然 時富資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理

美國聯(lián)儲局上周三公布3月份議息會議紀錄顯示，委員會原本普遍認為3月應加息半厘，惟因應俄烏局勢有機會影響經(jīng)濟才將加息幅度修正至0.25厘，未來5月會議有機會加息達半厘，合乎市場預期。另外，委員會表示最快將5月進行縮表，每月縮減最多600億美元美國國債，以及350億美元按揭押債券(MBS)，即合共每月縮表950億美元，較上一周期2017年縮表時的上限500億美元為多，縮表的節(jié)奏和力度均較市場預期更為鷹派。美聯(lián)儲縮表的具體操作大致分為兩種，一是當美聯(lián)儲手持的國債和MBS到期後不再續(xù)期，二是直接拋售相關資產(chǎn)，從而回收基礎貨幣，而因為貨幣供應量減少，也變相提高利率，有助壓抑通脹。

縮表後逆回購金額料同減

不過筆者認為，暫時縮表僅對巿場心理影響較大，本身市場資金相當充裕甚至可謂過剩，縮表相信對市場流動性的影響不大。事實上，截至4月8日美聯(lián)儲的隔夜逆回購(RRP)金額達1.75萬億美元。美聯(lián)儲逆回購是指貨幣巿場基金和銀行等合格交易對手將現(xiàn)金存回美聯(lián)儲，以換取美國國債等高質(zhì)量抵押品或資產(chǎn)。這意味著，2020年美聯(lián)儲推出量化寬鬆導致市場流動性過剩，美國企業(yè)普遍傾向保守而未有大量舉債投資，換句話說美聯(lián)儲釋放的流動性並沒有流入實體經(jīng)濟，因而造成金融機構出現(xiàn)過剩資金。所以，筆者認為美聯(lián)儲縮表後，逆回購的金額也同樣會減少，直至逆回購金額降至零才開始對巿場上的流動資金有影響。

上周美債息倒掛或為誤判

另一個市場關注的焦點是美國孳息曲線出現(xiàn)倒掛，市場憂慮實體經(jīng)濟將會衰退。上周美國十年期及兩年國債孳息一度出現(xiàn)倒掛，惟執(zhí)筆時十年期國債孳息率升至2.75厘，顯著高於兩年期國債孳息率2.57厘，兩者差異重新擴大至0.18厘，債息倒掛問題得以改善。再者，統(tǒng)計上來講十年期對比3個月國債息率，作為預測經(jīng)濟衰退的指標更為準確，因此筆者暫時判斷上周債息倒掛情況為誤判。況且，根據(jù)筆者經(jīng)驗，以往即使出現(xiàn)債息倒掛，經(jīng)濟於6至24個月內(nèi)出現(xiàn)衰退，股市也並非立即進入熊市。反而，在出現(xiàn)債息倒掛後一至兩季，美股仍有一波不錯的升勢。

展望本周美國將公布多項重磅經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括：1) 周二公布的3月核心消費者價格指數(shù)(CPI)，市場預期按年升8.4%，2) 周三公布的3月PPI，3)周四公布的3月零售銷售數(shù)據(jù)；另外多名美聯(lián)儲官員將發(fā)表講話；以及美國踏入業(yè)績期，幾間大型銀行股本周陸續(xù)公布業(yè)績。周五為耶穌受難節(jié)假期，美股休市一天。(筆者為證監(jiān)會持牌人，編號AEI004，一、四、九牌照)

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