國金證券：給予科沃斯買入評級

【資料圖】

國金證券股份有限公司蘇晨近期對科沃斯進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績承壓，靜待基本面修復(fù)》，本報告對科沃斯給出買入評級，當(dāng)前股價為66.96元。

科沃斯(603486)　　業(yè)績簡評　　2023年8月25日公司披露半年報業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收71.4億元，同比+4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，同比-33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元，同比-39.9%。其中，Q2實現(xiàn)營收39.1億元，同比+7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比-43.1%?！　〗?jīng)營分析　　Q2收入業(yè)績均低于預(yù)期，科沃斯品牌收入增速回正，添可內(nèi)銷降速。分品牌：1H23科沃斯?fàn)I收35億元/+0.2%(Q2同比+8%)；添可營收33億元/+11%(Q2同比+7%，增速放緩)。分結(jié)構(gòu)：1H23科沃斯品牌掃地機中自清潔產(chǎn)品收入占比達80.3%/+16.5pct，出貨量達75萬臺/+37.2%，其中全能基站出貨量67萬臺/+155.1%，主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級。分市場：上半年于歐美取得較好發(fā)展，1H23科沃斯海外收入同比+26.5%，占品牌比34.3%/+7.1pct；添可海外同比+24.2%，占品牌比30.9%/+3.2pct。分渠道：線上抖音電商增速亮眼，根據(jù)國金數(shù)字lab，1H23公司抖音GMV+75%；線下積極延展銷售網(wǎng)點，進一步提升產(chǎn)品的覆蓋面和滲透力，1H23中國線下銷售收入13.1億元/+5.6%，占國內(nèi)收入28.6%，截至1H23，科沃斯品牌/添可品牌國內(nèi)線下銷售網(wǎng)點達到1665/850家?！　2盈利能力下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營銷費用投放加大。Q2毛利率為47.6%/-4.7pct，下降主因①添可：Q2較高毛利率的線下渠道整頓，發(fā)貨減少。②科沃斯：新品推出+老品T10omni直接降價，線下較低利潤渠道占比提升。③新業(yè)務(wù)(商用清潔、食萬、割草機)推廣前期規(guī)模效應(yīng)未完全釋放。Q2公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為34.5%/8.4%/-2.3%/5.2%，同比+5.1pct/-1.4pct/-0.3pct/持平，銷售費率上升主因公司在抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場營銷推廣費用增加，以及達人直播收入比重增加導(dǎo)致平臺服務(wù)費等增加所致，管理費用率下降系本期股份支付費用減少所致。綜合影響下公司2Q23凈利率為6.6%/-5.9pct?！　∏鍧嶋娖鞒砷L賽道國內(nèi)滲透率仍較低，國外競品替代空間廣闊，公司具有高效研發(fā)創(chuàng)新+全球化布局+自主生產(chǎn)能力，中長期仍看好公司綜合產(chǎn)品業(yè)務(wù)發(fā)展，關(guān)注八月3款旗艦新品首發(fā)?！　∮A(yù)測、估值與評級　　預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利14.1/17.3/21.1億元，同比-17.1%/+22.6%/+22.1%，公司現(xiàn)價對應(yīng)PE為27.4/22.4/18.3x，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示　　消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；匯率變動風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.01%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為18.95。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為87.14。

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