10億用戶“985”，這家中概股企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，上市便破發(fā)

繼在美股上市一年后，在線內(nèi)容社區(qū)平臺(tái)——知乎迎來(lái)二次上市，這一次是港股。

2022年4月22日，在造勢(shì)已久之后，知乎登陸港交所，股票代碼為“2390”，發(fā)行價(jià)定在每股32.06港元。首日開(kāi)盤(pán)便破發(fā)，跌超22%，報(bào)每股24.95港元，港股市值81.35億港元。

上市后，創(chuàng)始人周源在知乎上發(fā)了一個(gè)帖子，名為“歸港上市，和大家聊聊”。語(yǔ)氣中透露著不甘、無(wú)奈甚至是悲壯。

“我們確實(shí)不如自己想象般強(qiáng)大。”周源寫(xiě)道，“雙重主要上市，為我們搭建了更穩(wěn)定的平臺(tái)，這個(gè)過(guò)程雖不是一帆風(fēng)順，但知乎能繼續(xù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。我也希望這能讓支持知乎的股東們少些煩擾?！?/p>

坊間關(guān)于這次IPO討論已久。大家最先關(guān)注到的是，知乎是首家以“雙重主要上市”方式回港的中概股公司。與阿里、京東二次上市不同，雙重主要上市的公司，會(huì)同時(shí)擁有在兩個(gè)上市地的同等上市地位。即便在其中一個(gè)上市地退市，也不會(huì)影響在另一個(gè)上市地的上市地位，股價(jià)表現(xiàn)也相對(duì)獨(dú)立。

截至4月21日，知乎美股收盤(pán)報(bào)盤(pán)后價(jià)1.64美元，跌1.20%。相較于13.5美元的最高點(diǎn)，回撤近九成。

而據(jù)財(cái)聯(lián)社最新消息，美國(guó)證劵交易委員會(huì)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日將17家公司列入欲摘牌名單，知乎赫然在列。

（網(wǎng)絡(luò)截圖）

對(duì)此，知乎對(duì)《時(shí)代周報(bào)》記者表示，采取雙重主要上市，代表知乎具備了更嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)和條件，得到了香港資本市場(chǎng)的認(rèn)可。同時(shí)也化解了中概股普遍面臨的美股退市風(fēng)險(xiǎn)，確保了美股投資者的利益。后續(xù)知乎會(huì)密切關(guān)注進(jìn)展，該事件對(duì)知乎影響有限。

“知乎對(duì)現(xiàn)在的股價(jià)極不滿意，至少公司自認(rèn)為是被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估的?！甭殬I(yè)投資人、子皮商論財(cái)經(jīng)博主葉東東告訴《時(shí)代周報(bào)》記者，雙重上市的本質(zhì)是兩邊獨(dú)立上市，可以重新設(shè)定發(fā)行價(jià)。知乎也可以被納入港股通，吸納更多資金，這點(diǎn)至關(guān)重要。

根據(jù)發(fā)售書(shū)顯示，知乎本次發(fā)售2600萬(wàn)股舊股。知乎稱，二次上市發(fā)售所有股份后，所得的現(xiàn)金流全部歸早期投資者，不會(huì)給公司帶來(lái)任何現(xiàn)金流。售股股東包括創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投、今日資本及賽富投資基金。

（知乎招股書(shū)截圖）

回溯往昔，知乎于2011年上線，2021年3月美股上市，累計(jì)經(jīng)歷9輪融資，稱得上是資本市場(chǎng)的“團(tuán)寵”。投資方大佬云集，聚集了創(chuàng)新工場(chǎng)、百度、快手、阿里巴巴、京東、騰訊、啟明創(chuàng)投、今日資本等一眾明星企業(yè)。

而今，曾經(jīng)看好知乎的投資人紛紛用腳投票，選擇退出。值得關(guān)注的是，今日資本的徐新擬售股份1200萬(wàn)股，被稱為“清倉(cāng)式”減持。

（知乎招股書(shū)截圖）

“錢(qián)是最誠(chéng)實(shí)的，徐新這么精明的投資人打了很低的折扣都要退出，說(shuō)明資本不看好知乎，認(rèn)定基本面在短期內(nèi)都難有變化?！比~東東說(shuō)。

在知乎創(chuàng)立初期，葉東東曾和知乎創(chuàng)始人周源有過(guò)一次深談，最終決定不投資。在他看來(lái)，知乎雖然宣稱是領(lǐng)先的在線內(nèi)容社區(qū)，但著眼未來(lái)，社區(qū)模式已經(jīng)沒(méi)有多少想象力。

“慢”知乎的落寞

2011年1月，知乎正式上線。上線之初，因格調(diào)夠高以及獨(dú)特的邀請(qǐng)制，知乎成為了精英群體“小而美”的聚集地。

關(guān)于這一時(shí)期有一個(gè)傳之甚廣的經(jīng)典版本，說(shuō)知乎最早的200個(gè)用戶里，有李開(kāi)復(fù)、王興、王小川、徐小平和馬化騰等知名企業(yè)家和VC，他們?cè)谥跎暇€前40天創(chuàng)造了8000個(gè)問(wèn)題和2萬(wàn)個(gè)回答，李開(kāi)復(fù)的創(chuàng)新工場(chǎng)因此投資了知乎。

一位知乎的忠實(shí)用戶告訴《時(shí)代周報(bào)》記者，有問(wèn)題他只去知乎搜索，相比其他平臺(tái)，知乎的答案最客觀、最具借鑒意義。

互聯(lián)網(wǎng)分析師丁道師對(duì)記者表示，知乎是一家慢公司，不像很多互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)經(jīng)歷瘋狂擴(kuò)張，知乎的商業(yè)模式還是較為克制。

在招股書(shū)中，知乎多次強(qiáng)調(diào)自己“在線內(nèi)容社區(qū)”的調(diào)性。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以2019年、2020年及2021年的平均移動(dòng)端月活躍用戶和收入計(jì)，知乎是中國(guó)前五大的綜合在線內(nèi)容社區(qū)之一，更是全國(guó)最大的在線問(wèn)答社區(qū)。

在線問(wèn)答給知乎帶來(lái)了真金白銀的收入嗎？

從知乎的公告可以看到，2019年-2021年，知乎的營(yíng)業(yè)收入分別為6.71億、13.52億和29.59億元。凈虧損分別為10億元、5.17億元、13億元。

（知乎招股書(shū)截圖）

“到目前為止，知乎的盈利狀況都非常差。一家虧損的公司每年消耗那么大，還要去維持流量，其實(shí)是很慌張的?！比~東東直言。

從2016年開(kāi)始，知乎主動(dòng)或被動(dòng)地開(kāi)展多元化商業(yè)探索，先后試水付費(fèi)會(huì)員、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)、電商、教育等模式。

更重要的信號(hào)是，知乎開(kāi)始泛化、下沉。前述知乎用戶直言，“知乎上灌水和低質(zhì)量的內(nèi)容越來(lái)越多，不乏驚悚、獵奇內(nèi)容引導(dǎo)用戶付費(fèi)，對(duì)知乎僅存的好感都被敗光了?！?/p>

葉東東表示，知乎的第一批用戶都是各領(lǐng)域的高知，號(hào)稱“人在美國(guó)，剛下飛機(jī)”。這些人的學(xué)習(xí)能力最強(qiáng)，也最難被變現(xiàn)。如果知乎堅(jiān)持走精英路線，那么天花板會(huì)很高。

根據(jù)知乎公告，2021年知乎平均月活躍用戶達(dá)95.9百萬(wàn)人，接近10億。丁道師指出，歷經(jīng)10年發(fā)展，知乎的用戶增量已趨于放緩。但一個(gè)企業(yè)要發(fā)展，不能只服務(wù)一小部分精英，還要面對(duì)更多的群體，要像抖音那樣有大力破圈的勇氣與魄力。

視頻業(yè)務(wù)前景看空

為了尋求變現(xiàn)途徑，2018年6月，知乎首次在APP上線視頻專區(qū)，發(fā)力視頻業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看，并沒(méi)有激起多大水花。

有傳聞稱知乎視頻部門(mén)被降級(jí)，視頻業(yè)務(wù)一號(hào)位蔡林已于今年3月份離職，除產(chǎn)品之外的近百人團(tuán)隊(duì)或被內(nèi)部“活水”轉(zhuǎn)崗社區(qū)及會(huì)員業(yè)務(wù)，或被裁員。

知乎對(duì)《時(shí)代周報(bào)》記者表示，傳聞不實(shí)?！耙曨l是知乎內(nèi)容生態(tài)不可或缺的部分，在2021年，我們通過(guò)視頻回答、聯(lián)合創(chuàng)作和多場(chǎng)景的視頻內(nèi)容推薦，推動(dòng)了知乎的媒介升級(jí)。2022年，我們會(huì)在視頻領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷改進(jìn)?！?/p>

在葉東東看來(lái)，當(dāng)下短視頻和中視頻的格局已定，如果早前知乎果斷去做，可能還有機(jī)會(huì)。現(xiàn)在連主營(yíng)的圖文變現(xiàn)都沒(méi)做起來(lái)，視頻很難再有機(jī)會(huì)?？梢哉f(shuō)，視頻業(yè)務(wù)已經(jīng)淪為雞肋，食之無(wú)味、棄之可惜。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年知乎增長(zhǎng)最快的當(dāng)屬商業(yè)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)，收入為9.74億元，同比增長(zhǎng)617%。對(duì)比之下，付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)收入為6.69億元，同比增長(zhǎng)108.6%；包括職業(yè)培訓(xùn)和專業(yè)課程的在線教育服務(wù)，以及電商業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)，2021年收入為1.56億元，較2020年增長(zhǎng)196%。

知乎方面表示，商業(yè)內(nèi)容解決方案與會(huì)員業(yè)務(wù)是兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，也是重要的商業(yè)收入來(lái)源。2021年全年，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在總收入的占比超過(guò)50%，持續(xù)推動(dòng)知乎收入結(jié)構(gòu)更加健康多元。未來(lái)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也將持續(xù)為知乎賦能。

周源在歸港上市的公開(kāi)信中強(qiáng)調(diào)，“生態(tài)第一”。生態(tài)良好的社區(qū)具有互洽共榮的活力和自驅(qū)生長(zhǎng)動(dòng)力，所以我們把社區(qū)生態(tài)第一立為公司今年的戰(zhàn)略。我們也想以此為起點(diǎn)，做好穿越周期的準(zhǔn)備。

對(duì)于知乎的未來(lái)，丁道師持看好態(tài)度。據(jù)他了解，知乎的下沉行為讓“百度知道”的高管緊張不已。

“當(dāng)知乎變得越發(fā)大眾化，就會(huì)對(duì)百度知道產(chǎn)生威脅，二者會(huì)在知識(shí)問(wèn)答領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生激烈的競(jìng)爭(zhēng)?！倍〉缼煴硎?。

作為一個(gè)有著十幾年經(jīng)驗(yàn)的投資人，葉東東對(duì)于知乎的未來(lái)仍有很大的不確定性。他表示，港股的魚(yú)塘很小，社區(qū)生態(tài)的變現(xiàn)能力和商業(yè)模式難以走通，遲早要被打回原形?！吧细酃傻暮诵哪康木褪侨谝还P錢(qián)，這恐怕也是市場(chǎng)上的最后一筆錢(qián)?！?/p>

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