零跑汽車(chē)沖擊港股IPO：毛利率-44.3%三年累虧超48億

《車(chē)圈層》凡君

4月1日，浙江零跑科技股份有限公司（下稱(chēng)“零跑汽車(chē)”）在微信公眾號(hào)發(fā)布的3月銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車(chē)2022年3月交付突破萬(wàn)輛大關(guān)，達(dá)10059輛，環(huán)比增長(zhǎng)193%，月交付量同比增速連續(xù)12個(gè)月超200%，2022年第一季度累計(jì)交付量21579輛，同比增長(zhǎng)410%。

零跑汽車(chē)交付量的攀升，似乎也是公司申請(qǐng)赴港上市的信心與底氣。3月17日，零跑汽車(chē)向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，計(jì)劃在港交所掛牌上市，中金公司、花旗、摩根大通、建銀國(guó)際將擔(dān)任本次IPO聯(lián)席保薦人。

繼蔚來(lái)汽車(chē)（9866.HK）、小鵬汽車(chē)（9868.HK）和理想汽車(chē)（2015.HK）之后，零跑汽車(chē)或?qū)⒊蔀榈谒募腋案跧PO的國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力。然而，從交付量來(lái)看，零跑汽車(chē)的年交付量與“蔚小理”仍有不小的差距，距離零跑汽車(chē)“2025年整體銷(xiāo)量達(dá)到80萬(wàn)輛”的目標(biāo)，目前來(lái)看仍任重道遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，零跑汽車(chē)尚處于虧損狀態(tài)，近三年凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超48億元。另外，在資本市場(chǎng)不斷對(duì)其“輸血”造車(chē)的情況下，零跑汽車(chē)旗下產(chǎn)品在黑貓投訴、車(chē)質(zhì)網(wǎng)等平臺(tái)，也遭遇到了用戶的投訴。

位列新能源車(chē)企第二梯隊(duì)

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，零跑汽車(chē)是中國(guó)目前唯一一家具有全域自主研發(fā)能力的新興電動(dòng)汽車(chē)公司，同時(shí)也是中國(guó)垂直整合程度最高的新興電動(dòng)汽車(chē)公司。按交付量計(jì)，零跑汽車(chē)是中國(guó)領(lǐng)先的新興電動(dòng)汽車(chē)公司中增速最快的公司。

公開(kāi)資料顯示，零跑汽車(chē)成立于2015年，主要聚焦價(jià)格介于15萬(wàn)元至30萬(wàn)元的中高端主流新能源汽車(chē)市場(chǎng)。

在過(guò)去三年中，零跑汽車(chē)交付了三款車(chē)型，分別是于2019年7月開(kāi)始交付的第一款量產(chǎn)車(chē)型——智能純電動(dòng)轎跑S01，于2020年5月開(kāi)始交付的智能純電動(dòng)微型車(chē)T03，于2021年10月開(kāi)始交付的中型智能純電動(dòng)SUV C11。

截至2021年12月31日，零跑汽車(chē)一共已交付2708輛S01、46162輛T03及3965輛C11（訂單總數(shù)為22536輛）。

弗若斯特沙利文的報(bào)告顯示，按2021年中國(guó)新興電動(dòng)汽車(chē)公司推出的單一純電動(dòng)車(chē)型C端上險(xiǎn)量計(jì)，T03車(chē)型在暢銷(xiāo)車(chē)型中位居第三。

具體來(lái)看，T03為零跑汽車(chē)的主力車(chē)型，補(bǔ)貼后每輛售價(jià)為6.89-8.49萬(wàn)元，2021年銷(xiāo)量為39149輛；C11車(chē)型補(bǔ)貼后每輛售價(jià)為15.98-19.98萬(wàn)元，2021年銷(xiāo)量為3965輛。

招股書(shū)顯示，2020年，零跑汽車(chē)共計(jì)交付8050輛電動(dòng)車(chē)；2021年，共計(jì)交付43748輛電動(dòng)汽車(chē)，同比增443.5%。其中，T03車(chē)型在2021年總交付量中占比近90%。

零跑汽車(chē)T03車(chē)型銷(xiāo)量的猛增，拉動(dòng)零跑汽車(chē)市場(chǎng)位置迅速攀升，不過(guò)其銷(xiāo)售量仍較“蔚小理”有不小的差距。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)、理想汽車(chē)和小鵬汽車(chē)的2021年的銷(xiāo)量分別為9.1萬(wàn)輛、9萬(wàn)輛和9.8萬(wàn)輛，相較而言，零跑汽車(chē)的年銷(xiāo)量?jī)H為“蔚小理”的一半。

此前，在2021年7月，零跑汽車(chē)CEO朱江明在宣布公司2.0戰(zhàn)略時(shí)透露，公司未來(lái)目標(biāo)包括“自動(dòng)駕駛技術(shù)三年內(nèi)超越特斯拉”“2025年整體銷(xiāo)量達(dá)到80萬(wàn)輛”等。不過(guò)，從銷(xiāo)量上來(lái)看，零跑汽車(chē)和特斯拉之間的差距依然很大。數(shù)據(jù)顯示，2021年全年特斯拉共交付了93.62萬(wàn)輛汽車(chē)。

目前，零跑汽車(chē)隸屬造車(chē)新勢(shì)力第二梯隊(duì)。今年3月，乘聯(lián)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-2月新能源乘用車(chē)市場(chǎng)零售銷(xiāo)量達(dá)到62.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)153.1%，在乘用車(chē)市場(chǎng)的滲透率達(dá)到18.8%。其中，零跑汽車(chē)以11520輛車(chē)的銷(xiāo)售量，位列2022年1-2月車(chē)企新能源汽車(chē)銷(xiāo)量十五強(qiáng)榜單中第15名。

事實(shí)上，新能源汽車(chē)第二梯隊(duì)車(chē)企，也正快速追趕。近期，哪吒汽車(chē)、零跑汽車(chē)、極氪汽車(chē)、嵐圖汽車(chē)相繼發(fā)布交付數(shù)據(jù)，3月份銷(xiāo)量分別達(dá)到了12026臺(tái)、10059臺(tái)、1795臺(tái)和1400臺(tái)。其中，哪吒汽車(chē)、零跑汽車(chē)月交付量已實(shí)現(xiàn)破萬(wàn)。

零跑汽車(chē)在招股書(shū)中表示，其計(jì)劃未來(lái)以每年一到三款車(chē)型的速度，于2025年底前推出八款新車(chē)型，涵蓋各種尺寸的轎車(chē)、SUV及MPV。零跑汽車(chē)還計(jì)劃于2022年第二季度推出一款智能純電動(dòng)中大型轎車(chē)C01，并于2022年第三季度開(kāi)始交付。

零跑汽車(chē)產(chǎn)品推出計(jì)劃

三年累計(jì)虧損超48億元

近年來(lái)，隨著汽車(chē)銷(xiāo)量的提升，零跑汽車(chē)的營(yíng)業(yè)收入也逐年增加。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，零跑汽車(chē)的總收入分別為1.17億元、6.31億元和31.32億元，2020年、2021年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為439.74%、396.13%。

而在凈利潤(rùn)方面，零跑汽車(chē)與大多數(shù)造車(chē)新勢(shì)力相似，成立至今尚未盈利。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，零跑汽車(chē)的經(jīng)營(yíng)虧損分別為7.30億元、8.69億元、28.68億元；權(quán)益持有人應(yīng)占年內(nèi)虧損分別約為9.01億元、11.00億元和28.46億元，三年累計(jì)虧損超48億元。

持續(xù)虧損的零跑汽車(chē)，維持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主要依賴(lài)于投資“輸血”。招股書(shū)顯示，自成立以來(lái)，零跑汽車(chē)已完成八輪融資，主要投資者包括紅杉智盛、上海電氣香港、金華輿軒、長(zhǎng)沙諾豐、杭州漢智、舟山灝海、湖州景鑫、國(guó)舜領(lǐng)跑、綠色領(lǐng)跑、中金濱創(chuàng)及中金傳譽(yù)。

股權(quán)方面，截至IPO前，朱江明、傅利泉、劉云珍(朱江明配偶)及陳愛(ài)玲(傅利泉配偶)根據(jù)相互之間的一致行動(dòng)安排，合計(jì)擁有公司已發(fā)行股本總額約31.01%權(quán)益。其中，傅利泉是浙江大華技術(shù)股份有限公司（002236.SZ）的實(shí)控人。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月31日，零跑汽車(chē)的流動(dòng)資產(chǎn)總值為約89.55億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為43.38億元。

對(duì)比而言，小鵬汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)和理想汽車(chē)2021年末的現(xiàn)金儲(chǔ)備分別為435.44億元、554億元和501.60億元。

由此來(lái)看，零跑汽車(chē)亟需再次“輸血”，IPO無(wú)疑是公司融資的最佳途徑。此次零跑汽車(chē)申請(qǐng)港股IPO募資，募資額暫未披露。不過(guò)，根據(jù)招股書(shū)規(guī)劃，上市募資凈額約40%用于研發(fā)、約25%用于提升生產(chǎn)能力，約25%用于擴(kuò)張業(yè)務(wù)及提升品牌知名度，約10%用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

事實(shí)上，研發(fā)開(kāi)支是零跑汽車(chē)經(jīng)營(yíng)成本中的重要組成。2019年至2021年，零跑汽車(chē)的研發(fā)投入分別為3.58億元、2.89億元和7.4億元。招股書(shū)稱(chēng)，由于新車(chē)型的研發(fā)投入及生產(chǎn)設(shè)施、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張，2022年預(yù)期將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。

與“造車(chē)新勢(shì)力”相比，零跑汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用投入較低。數(shù)據(jù)顯示，理想汽車(chē)2019年至2021年研發(fā)費(fèi)用分別是11.69億元、11.00億元、32.86億元，蔚來(lái)汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用分別為44.29億元、24.88億元和45.92億元，小鵬汽車(chē)則分別為20.70億元、17.26億元、41.14億元。

不過(guò)，2021年，零跑汽車(chē)的研發(fā)投入占比為23.63%，高于同期小鵬汽車(chē)的研發(fā)投入占比19.6%，蔚來(lái)汽車(chē)的12.7%。

從毛利率來(lái)看，最近三年，零跑汽車(chē)毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%。招股書(shū)稱(chēng)，主要是由于其利潤(rùn)率較高的電動(dòng)汽車(chē)交付量逐年增加，以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的單位成本降低。

對(duì)比“蔚小理”及特斯拉來(lái)看，2021年，小鵬汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)、理想汽車(chē)、特斯拉的毛利率分別為12.5%、20.1%、20.6%、30.6%，均高于零跑汽車(chē)毛利率-44.3%。

《車(chē)圈層》還注意到，在黑貓投訴平臺(tái)上，有多位車(chē)主投訴零跑汽車(chē)延遲交付。舉例來(lái)看，3月15日，有車(chē)主投訴表示：“2021年11月21下單繳納5000元定金，當(dāng)時(shí)說(shuō)4到6周可以提車(chē)，期間催過(guò)5-6銷(xiāo)售，元旦前有車(chē)，再春假前，然后是2月底，至今將近4個(gè)月，依然顯示處理中，無(wú)說(shuō)法。”

黑貓投訴關(guān)于零跑汽車(chē)的投訴

此外，在汽車(chē)投訴平臺(tái)車(chē)質(zhì)網(wǎng)上，關(guān)于零跑延遲交付的投訴占比也較高，在2021年度純電動(dòng)車(chē)型投訴量比排行榜中，零跑汽車(chē)的零跑T03的投訴銷(xiāo)量比為萬(wàn)分之11.2，排名第23。

值得一提的是，在毛利率為負(fù)的情況下，零跑汽車(chē)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了漲價(jià)。3月26日，零跑汽車(chē)官微發(fā)文稱(chēng)，受上游原材料價(jià)格上漲等因素影響，零跑汽車(chē)將對(duì)T03全系車(chē)型及補(bǔ)貼后官方指導(dǎo)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。此次調(diào)整于2022年3月26日零時(shí)開(kāi)始生效，在此之前在零跑APP繳納定金的TO3訂單不受影響。零跑汽車(chē)官網(wǎng)的價(jià)格顯示，調(diào)整后的零跑T03起售價(jià)為73900元／輛。

開(kāi)源證券在研報(bào)中表示，“零跑汽車(chē)遞交港股說(shuō)明書(shū)，公司孵化于大華集團(tuán)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)成為覆蓋多個(gè)車(chē)型，布局全棧自研，產(chǎn)能營(yíng)銷(xiāo)體系完整的新興車(chē)企，已成為造車(chē)新勢(shì)力中不可忽視的新生力量?！?/p>

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