解禁后就套現(xiàn)？蘇泊爾股權(quán)激勵(lì)引廣泛討論

近日，蘇泊爾的一則股權(quán)激勵(lì)的公告引發(fā)了投資者的廣泛討論。

公告內(nèi)容顯示，蘇泊爾計(jì)劃擬授予限制性股票數(shù)量為120.95萬(wàn)股，約占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本的0.150%。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股票的授予價(jià)格為1元/股，授予293名員工，按照回購(gòu)價(jià)相當(dāng)于人均賺了25.58萬(wàn)。

而激勵(lì)的股票來(lái)源是從A股二級(jí)市場(chǎng)中回購(gòu)的普通股。另外，公司層面業(yè)績(jī)考核要求是2022年和2023年兩個(gè)會(huì)計(jì)年度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%。

公告發(fā)出沒(méi)幾天，蘇泊爾就在二級(jí)市場(chǎng)中完成了此次回購(gòu)計(jì)劃。其中最高成交價(jià)為65.00元/股，最低成交價(jià)為61.38元/股，支付的總金額為7615.08萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用），平均每股價(jià)格為62.96元。

記得格力電器推出半價(jià)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，很多投資者還“炮轟”董明珠搞利益輸送。但和蘇泊爾1元/股的股權(quán)激勵(lì)方案相比，真不叫什么事。

多次1元/股激勵(lì)，解禁期一到高管就套現(xiàn)，被質(zhì)疑利益輸送

據(jù)了解，蘇泊爾高價(jià)回購(gòu)1元/股激勵(lì)，已經(jīng)不是第一次這樣操作了。早在2017年，蘇泊爾就用1.82億元回購(gòu)了430萬(wàn)股用于股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)價(jià)格也是1元/股。關(guān)于高管部分，總經(jīng)理蘇明瑞獲得26萬(wàn)股，財(cái)務(wù)總監(jiān)獲得16萬(wàn)股，副總經(jīng)理兼董秘葉繼德獲得7萬(wàn)股。

以下為當(dāng)時(shí)回購(gòu)股票的激勵(lì)和解除限售期情況：

Wind數(shù)據(jù)顯示，總經(jīng)理蘇明瑞在2017年獲得股權(quán)激勵(lì)后，部分解禁股到期后進(jìn)行了兩次減持套現(xiàn)，合計(jì)7.8萬(wàn)股，套現(xiàn)約598.6萬(wàn)元。

另一位獲得股權(quán)激勵(lì)的高管徐波，在2017年4月26日-5月12日期間，累計(jì)賣(mài)出股票5.8萬(wàn)股，成交均價(jià)47.885元/股，套現(xiàn)約280.56萬(wàn)元。在部分解禁股到期后，徐波又累計(jì)減持了23.78萬(wàn)股，套現(xiàn)約1764.28萬(wàn)元。

葉繼德因?yàn)楸旧砭褪枪靖邔訌?009年至今套現(xiàn)約1931萬(wàn)元，其中2017年獲得的股權(quán)解禁后套現(xiàn)約645.67萬(wàn)元。

值得注意的是，2021年12月14日的公布的股權(quán)激勵(lì)方案中，徐波和葉繼德依然在列。

對(duì)于此次股權(quán)激勵(lì)，有投資者表示，“還是熟悉的味道”。

也有投資者表示“吃相太難看”。

對(duì)于高價(jià)回購(gòu)股票，然后以1元/股的股權(quán)激勵(lì)形式給公司高管和員工的行為被監(jiān)管層質(zhì)疑利益輸送。同時(shí)，監(jiān)管層還質(zhì)疑蘇泊爾本次方案將股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置為歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于5%的科學(xué)性及合理性。

上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法中提到，授予價(jià)格不得低于股票票面金額，且原則上不得低于下列價(jià)格較高者：

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%；

（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一的50%。

蘇泊爾表示，本次激勵(lì)計(jì)劃限制性股票授予價(jià)格為1元/股，未低于股票票面金額；低于草案公布前交易均價(jià)的50%，已按照《管理辦法》的規(guī)定在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)定價(jià)依據(jù)及定價(jià)方式作出了明確說(shuō)明，并聘請(qǐng)中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)，其出具的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告也對(duì)此進(jìn)行了說(shuō)明。因此本計(jì)劃授予符合《管理辦法》的規(guī)定。

關(guān)于授予價(jià)格的合理性，蘇泊爾表示，根據(jù)以往股權(quán)激勵(lì)實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，以1元/股的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象可以保持公司激勵(lì)政策的連續(xù)性及薪酬結(jié)構(gòu)的合理性。

蘇泊爾還表示，以1元/股的價(jià)格授予公司核心人員限制性股票，激勵(lì)對(duì)象不必支付過(guò)高的激勵(lì)對(duì)價(jià)，能夠?qū)崿F(xiàn)有效的激勵(lì)效果；

此外，監(jiān)管層還質(zhì)疑蘇泊爾本次方案將股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置為歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于5%的科學(xué)性及合理性。

據(jù)了解，蘇泊爾除2020年的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)出現(xiàn)下滑以外，其余年報(bào)公布的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均高于10%，2021年第三季的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.82%，而且近些年蘇泊爾第四季度的歸母凈利潤(rùn)也都同比增長(zhǎng)超10%，這也意味著5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，蘇泊爾可以輕松達(dá)到。

高價(jià)回購(gòu)，然后以1元/股給到員工，然后員工再進(jìn)行減持套現(xiàn)，似乎形成了一個(gè)循環(huán)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾的重要股東這些年一共有過(guò)141次減持，累計(jì)約為7.24億元。此外

蘇泊爾還有過(guò)6次增持記錄，不過(guò)總計(jì)僅為107.54萬(wàn)元。

值得注意的是，蘇泊爾的股票分紅也不低，近十年里蘇泊爾歸母凈利潤(rùn)為113.37億元（剔除2021年度），而現(xiàn)金分紅金額累計(jì)為60.45億元，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的53.32%。

而截止2021年12月13日，蘇泊爾的控股股東SEB持有82.44%的股票，這也就意味著巨大部分的分紅是落在了SEB集團(tuán)手里。

公開(kāi)資料顯示，蘇泊爾的第一大股東是SEB國(guó)際股份有限公司（SEB INTERNATIONALE S.A.S），持有蘇泊爾82.44%的股份。該公司是一家法國(guó)股份有限公司，在巴黎證券交易市場(chǎng)上市。業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括炊具（不粘鍋、壓力鍋）和小家電（電熨斗、電飯煲、吸塵器等）。

頂流基金減持套現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)下調(diào)了目標(biāo)價(jià)

如果說(shuō)股東們減持套現(xiàn)可能是因?yàn)椤叭卞X(qián)”，那明星基金減持可能就是“不看好”。

有“公募一哥”之稱(chēng)的張坤自2016年開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)蘇泊爾，甚至在2021年的第一季度還是在加倉(cāng)，但是張坤從第二季度開(kāi)始陸續(xù)的減持蘇泊爾。截至9月末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選持股數(shù)量為1712.82萬(wàn)股，但是到了2021年12月13日，張坤的基金已經(jīng)消失在前十大股東中，這意味著不到兩個(gè)半月，該基金賣(mài)出近1600萬(wàn)股，甚至可能清倉(cāng)。

張坤此次減持持倉(cāng)5年的愛(ài)股出于何原因？或許從他的選股標(biāo)準(zhǔn)能看出些許端倪。

張坤表示，企業(yè)的生意模式、護(hù)城河和行業(yè)前景共同決定了企業(yè)的定價(jià)能力，而定價(jià)能力是投資獲得高回報(bào)的最持久的決定因素之一。張坤也曾公開(kāi)談及對(duì)家電板塊的看法，“家電的價(jià)、量都有天花板，全球都沒(méi)有很大的家電企業(yè)。不過(guò)家電企業(yè)可以通過(guò)小家電品類(lèi)擴(kuò)展空間，但是小家電對(duì)于國(guó)內(nèi)家電巨頭來(lái)說(shuō)已經(jīng)無(wú)濟(jì)于事。”

不過(guò)，在張坤在減持之時(shí)，也有人在增，如蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)在12月13日公布的信息中顯示增持，但其持股的數(shù)量規(guī)模與此前的張坤有很大差距。

另外，新進(jìn)的“前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)”和“前海開(kāi)源國(guó)家比較優(yōu)勢(shì)”，均為靈活配置型，持股數(shù)量為209.08萬(wàn)股、174.07萬(wàn)股，位列第七、第八大流通股股東，現(xiàn)任基金經(jīng)理均為曲揚(yáng)，在管基金總規(guī)模不到500億元。

第十的“國(guó)泰君安君得鑫兩年持有期混合型”、“中歐價(jià)值智選回報(bào)混合型”均為小規(guī)?；穑止删?32萬(wàn)股左右。

十大流通股數(shù)據(jù)更新之后，市場(chǎng)似乎也對(duì)蘇泊爾的走勢(shì)“失去了信心”，自2021年12月13日以來(lái)，蘇泊爾股價(jià)跌超10%。

值得注意的是，近半年機(jī)構(gòu)們對(duì)于蘇泊爾的評(píng)級(jí)也出現(xiàn)了明顯的變化，10家給出目標(biāo)價(jià)的機(jī)構(gòu)中，其中5家下調(diào)了目標(biāo)價(jià)、2家調(diào)高、3家維持。

對(duì)于機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，一位機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士對(duì)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》表示，“機(jī)構(gòu)給的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)，其絕對(duì)值意義不大，其變化趨勢(shì)倒是有一些意義?！?/p>

凈利潤(rùn)下滑研發(fā)費(fèi)用率低于同行

股東套現(xiàn)，頂流基金減持或許與蘇泊爾的凈利潤(rùn)下滑、研發(fā)費(fèi)用率下降有關(guān)。

根據(jù)目前蘇泊爾公布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年前三季度，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入156.7億元，同比增長(zhǎng)17.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.41億元，同比增長(zhǎng)14.82%。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》注意到，2019年前三季度蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149億元，同比增長(zhǎng)11.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.48億元，較上年同期增長(zhǎng)13.04%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年前三季度蘇泊爾雖然業(yè)績(jī)有較大幅度增長(zhǎng)，但主要還是建立在2020年疫情期間較低的基數(shù)上取得的。此外，蘇泊爾營(yíng)收雖然比2019年同期要高，但歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。值得注意的是，蘇泊爾第三季營(yíng)收52.3億元、同比增長(zhǎng)2.22%，歸母凈利潤(rùn)3.75億元，同比減少9.4%。

所以，2021年取得這樣的業(yè)績(jī)，談不上高增長(zhǎng)，只能說(shuō)是恢復(fù)到了疫情前的水平。而且相比其他公司業(yè)績(jī)情況，只有蘇泊爾與美的集團(tuán)2020年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑。

從蘇泊爾業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況來(lái)看，蘇泊爾主要增長(zhǎng)點(diǎn)是在外銷(xiāo)。2021年上半年，蘇泊爾國(guó)外業(yè)務(wù)較2020年又增長(zhǎng)了13.91億，同比增長(zhǎng)68.65%。

國(guó)外業(yè)務(wù)雖然給蘇泊爾帶來(lái)了一定的業(yè)績(jī)?cè)隽?，但其主要營(yíng)收其實(shí)還是在國(guó)內(nèi)，2021年中報(bào)中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比例為67.25%。

值得注意的是，蘇泊爾2020年較2019年業(yè)績(jī)下滑主要的部分是源于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑，其國(guó)外業(yè)務(wù)較2019年還增長(zhǎng)了6.17億元的營(yíng)收。

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》欄目還發(fā)現(xiàn)，蘇泊爾的國(guó)外業(yè)務(wù)雖然得以發(fā)展，但蘇泊爾海外業(yè)務(wù)主要是給控股股東SEB集團(tuán)做代工，而且因?yàn)樵牧仙蠞q導(dǎo)致其毛利率越來(lái)越低，這也是導(dǎo)致蘇泊爾凈利潤(rùn)下滑的原因之一。

東方證券在一份研報(bào)中稱(chēng)，由于蘇泊爾外銷(xiāo)業(yè)務(wù)主要為代工業(yè)務(wù)，毛利率穩(wěn)定在18%左右，顯著低于以自有品牌銷(xiāo)售為主的內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，2021年上半年，蘇泊爾內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.70%、14.16%。其中，蘇泊爾外銷(xiāo)毛利率同比下降3.6%。

對(duì)于外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率下降，蘇泊額表示，公司利潤(rùn)率受外銷(xiāo)影響較大，2021年外銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率因原材料上漲有所下滑，“2022年初公司會(huì)與控股股東SEB集團(tuán)重新商定新的原材料價(jià)格，預(yù)計(jì)2022年公司利潤(rùn)率會(huì)有所改善?！?/p>

作為一家小家電公司，蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用占比營(yíng)業(yè)收入也低于同行。

2019年-2021年第三季度，蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用分別為4.53億元、4.42億元和3.06億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.28%、2.38%和1.96%。

同行業(yè)可比公司中，小熊電器、北鼎股份、美的集團(tuán)、九陽(yáng)股份、新寶股份的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例均高于蘇泊爾。

蘇泊爾方面曾表示，“強(qiáng)大的基地研發(fā)制造能力和優(yōu)質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)強(qiáng)有力地保證了蘇泊爾的產(chǎn)品品質(zhì)和創(chuàng)新能力?！?/p>

但現(xiàn)在無(wú)論是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是研發(fā)情況，均有落后之勢(shì)。

與同類(lèi)小家電公司相比，蘇泊爾的品牌種類(lèi)很多，涉及的領(lǐng)域也廣，但缺少自己的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

作為曾經(jīng)的“炊具上市第一股”，這些年蘇泊爾越發(fā)的“后繼無(wú)力”。

想要重新獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，盡量多注重“核心競(jìng)爭(zhēng)力”，少一些“資本的套路”。

關(guān)鍵詞： 蘇泊爾