華福策略：如何理解日本央行政策調(diào)整

2023年7月28日，日本央行在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布，維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策不變。將短期利率繼續(xù)維持在負(fù)0.1%的水平，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，使長(zhǎng)期利率維持在零左右。與此同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向，央行將增加操作中的彈性，允許作為長(zhǎng)期利率控制目標(biāo)的新發(fā)10年期國(guó)債收益率在一定程度上突破央行的上限目標(biāo)，在0.5%至1%之間波動(dòng)。

核心結(jié)論

1.日本貨幣政策對(duì)于日本股市影響重大

(資料圖片僅供參考)

在本次日本央行決議發(fā)布前夜，市場(chǎng)有關(guān)于日本央行可能放寬收益率曲線控制政策（YCC）的傳聞。該傳聞一度誘發(fā)當(dāng)天凌晨的美股跳水下跌以及當(dāng)天上午的日股低開(kāi)。根據(jù)我們此前報(bào)告《日本失去三十年經(jīng)濟(jì)與股市復(fù)盤(pán)》（20230705）分析，2013年以來(lái)的日本股市上漲與日本央行實(shí)施更加激進(jìn)的QQE政策、不遺余力地大幅寬松擴(kuò)表有緊密關(guān)聯(lián)。日本貨幣政策一旦大幅收緊將對(duì)日本股市造成沖擊，風(fēng)險(xiǎn)也可能傳導(dǎo)到歐美市場(chǎng)。

2. 市場(chǎng)對(duì)于“彈性化”控制的分歧逐漸消除

隨著日本央行決議消息的發(fā)布，日本股市迎來(lái)大幅波動(dòng)。“維持現(xiàn)行超寬松貨幣政策不變，將短期利率繼續(xù)維持在負(fù)0.1%的水平，長(zhǎng)期利率控制目標(biāo)繼續(xù)維持正負(fù)0.5%不變”消息傳出后日股由跌轉(zhuǎn)漲、日元匯率貶值。但隨著“央行將增加操作中的彈性”消息傳出，市場(chǎng)開(kāi)始產(chǎn)生分歧，日股轉(zhuǎn)跌、日元升值。但在收盤(pán)前及后面兩個(gè)交易日，市場(chǎng)分歧逐漸消除，多數(shù)認(rèn)為日本央行本次政策靈活調(diào)整并不構(gòu)成全面收緊，對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。

3. 日本貨幣政策全面收緊短期可能性不大

我們認(rèn)為，本次日本調(diào)整貨幣政策誘因是美聯(lián)儲(chǔ)7月底加息操作帶來(lái)的匯率壓力?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲，日美利差進(jìn)一步擴(kuò)大概率較低，日元匯率貶值壓力有望隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向得到緩解。同時(shí)，根據(jù)日本央行發(fā)布的經(jīng)濟(jì)與物價(jià)形勢(shì)展望報(bào)告，日本央行將2023財(cái)年核心CPI上漲預(yù)期從4月的1.8%上調(diào)至2.5%。2024財(cái)年通脹預(yù)期調(diào)降至1.9%，2025年的通脹預(yù)期仍然維持在1.6%，均低于2%的政策目標(biāo)。對(duì)2023財(cái)年實(shí)際GDP增速預(yù)期中值從4月的1.4%下調(diào)為1.3％。通脹的快速回落和經(jīng)濟(jì)增速的不溫不火，很難支撐起日本貨幣政策的全面收緊。尤其是考慮到歷史上日本曾經(jīng)過(guò)早退出寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)造成傷害，本屆日本央行大概率將在觀察到更持續(xù)的經(jīng)濟(jì)基本面改善和通脹企穩(wěn)才會(huì)收緊貨幣政策，短期可能性不大。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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