四萬億醫(yī)保滾存資金加碼，百億大品種花落誰家

一、新一輪國談落下帷幕，哪些超大品種不降價？

延期一個月舉辦的國談落下帷幕后，終于于最近公布了國談結(jié)果公布，競爭格局相對惡化產(chǎn)品還是延續(xù)大幅降價，競爭格局優(yōu)秀品種則完全不一樣，續(xù)約溫和，甚至不降價。

我們查看醫(yī)保局發(fā)布公告，對于30億以上國產(chǎn)大品種可以找到一個非常典型產(chǎn)品，三生制藥旗下三十多億年銷售大品種不降價完成簡易續(xù)約，從各大分析師更新研究報告也可以驗證了該結(jié)果。即三生制藥企業(yè)憑借該產(chǎn)品全球唯一性及國內(nèi)市場壟斷，足夠強的市場定價權(quán)，以及簡易續(xù)約規(guī)則，最終確定特比澳不降價，而且另外一個2022年160%增速的賽普汀產(chǎn)品也因競爭格局優(yōu)秀而同樣不降價。

比如招商證券最新更新的研究報告，也明確驗證了不降價續(xù)約（見下圖）。

今年對于競爭格局優(yōu)秀的產(chǎn)品整體降價溫和，超預期要點較多。

行業(yè)及政策層面上，也源于國產(chǎn)產(chǎn)品的優(yōu)秀競爭力及醫(yī)保滾存資金達到了四萬億水平，且疫情已經(jīng)放開，第一波高峰已經(jīng)度過。談判更多遵循市場需求，并且醫(yī)保局多有支持國產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品姿態(tài)，其中，競爭格局優(yōu)秀的產(chǎn)品獲得了少降價不降價的支持，反觀PD1等熱門靶點，繼續(xù)大幅降價則在所難免，當然，創(chuàng)新程度不足且同類產(chǎn)品過多的自然價格博弈還將更激烈。

最新醫(yī)保資金結(jié)余達到四萬億，足夠應對群眾日益增長的用藥需求，以及未來幾年潛在老齡化加深后放量用藥需求。而最新一年醫(yī)保收入數(shù)據(jù)為2.87萬億，支出大概為2.3萬億，年結(jié)余5700億，滾存資金還有望繼續(xù)創(chuàng)新高。

（引用醫(yī)保局最新披露數(shù)據(jù)：2022年1-11月，全國基本醫(yī)療保險參保率穩(wěn)定在95%以上。基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）總收入26576.42億元，同比增長7.7%。其中職工基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）收入18058.52億元，同比增長9.2%。城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險基金收入8517.90億元，同比增長4.6%?；踞t(yī)療保險基金（含生育保險）總支出21301.74億元，同比增長2.3%，職工基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）支出13287.33億元，同比增長2.7%，其中生育保險待遇支出794.59億元。城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險基金支出8014.42億元，同比增長1.9%。）

而防疫放開，醫(yī)院運營逐步正?；∪诵枨蟪掷m(xù)得到釋放。疊加國談推動部分產(chǎn)品放量增長，其中結(jié)構(gòu)性機會突出，尤其是作為市場上定價權(quán)巨大的大品種。

二、特比澳何時能突破50億/年銷售額？

2022年最大的幾個國產(chǎn)創(chuàng)新藥銷售品種價格談判格外引人注目，對于日益增長的需求以及超級老齡化來襲的剛性需求可預期暴增，他們未來幾年的峰值市場非常關(guān)注。

作為醫(yī)院采購國內(nèi)前五大品種的超大品種中，特比澳獲得了更優(yōu)秀的超預期表現(xiàn)。去年銷售額達到三十多億的特比澳，本次談判不降價，可見競爭力強的壟斷性產(chǎn)品依舊具備很強的定價權(quán)， 特比澳作為全球唯一上市的rTPO產(chǎn)品，超強定價權(quán)背景下作為現(xiàn)金奶牛大品種不斷刷新峰值，其未來數(shù)年峰值及估值能去到哪里？

三、特比澳的銷售峰值及估值

特比澳2022年銷售預估為34億，本輪國談不降價疊加疫后需求持續(xù)恢復、新適應癥持續(xù)獲批、替代低端副作用大的白介素、全市場繼續(xù)滲透等因素，

可預期23-24年能達到40億/年銷售峰值，而由于其定價權(quán)奠定的簡直格局，還將繼續(xù)穩(wěn)健增長，其價值至少可以達到銷售峰值5倍左右的價值，即價值200億。而我們反觀三生制藥目前市值，也不超過200億人民幣，是不是嚴重低估及大喜過望？！

而放眼五年周期，大概率持續(xù)保持雙位數(shù)增長，峰值可以達到50-60億，如果按照更長的DCF生命周期來預估，不排除可以成長為一個百億品種。按照行業(yè)簡易估值，產(chǎn)品估值=峰值*4倍，可見特比澳單品估值可以達到200億左右。超強競爭格局，奠定穩(wěn)健增長的超高確定性。

四、A+B+C強化增長高斜率，奠定低估值高增長

在特比澳持續(xù)、穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，益賽普及EPO大概率維持穩(wěn)定，公司并不乏重新高速增長機會，增長斜率將在其他幾個高成長產(chǎn)品的支持下繼續(xù)提升增長率：

蔓迪在2022年9億銷售基礎(chǔ)上，隨著泡沫劑上市、疫后驅(qū)動需求回升、感染高峰掉發(fā)驅(qū)動短期新增需求，繼續(xù)高增長30%-50%；

賽普汀在1.6億基礎(chǔ)上，今年繼續(xù)滲透，繼續(xù)高增長50%-100%。

CDMO公司充沛的、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)能，以及全流程、多領(lǐng)域服務能力，配合廣闊的市場需求，放量的預期還是很足的。

企業(yè)長期研發(fā)投入，在23-24年迎接來一波重大新品扎堆上市，憑借企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體化能力，迅速放量進一步推高銷售及利潤可以預期！

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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