中國(guó)黃金點(diǎn)評(píng)報(bào)告：黃金主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，優(yōu)化加盟拓店可期

中國(guó)黃金(600916)

投資要點(diǎn)

23H1經(jīng)營(yíng)持續(xù)恢復(fù)，黃金行業(yè)高景氣加持疊加客流恢復(fù)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

(資料圖片)

23H1：營(yíng)收295.67億元，同增16.73%；歸母凈利潤(rùn)5.37億元，同增22.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同增18.41%。23Q2：營(yíng)收134.28億元，同增22.48%；歸母凈利潤(rùn)2.37億元，同增26.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同增23.4%。

分產(chǎn)品看，黃金產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)。23H1黃金產(chǎn)品收入290.47億元，同增16.8%，占98.2%，+0.04pct；K金珠寶類(lèi)產(chǎn)品收入2.17億元，同減4.98%，占0.7%，-0.17pct。

費(fèi)用管控基本穩(wěn)定，盈利能力穩(wěn)中有升。1）盈利端：23H1整體毛利率4.23%，凈利率1.83%，分別同比-0.12pct/+0.08pct。2）費(fèi)用端：23H1銷(xiāo)售費(fèi)用率0.72%，同比-0.28pct；管理費(fèi)用率0.26%，同比-0.01pct；研發(fā)費(fèi)用率0.04%，同比-0.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.03%，同比-0.01pct。

行業(yè)：金價(jià)沖高，黃金珠寶需求持續(xù)上行。

國(guó)際金價(jià)走強(qiáng)，黃金珠寶需求上行。國(guó)際金價(jià)23H1沖高回落，整體偏強(qiáng)行情。目前仍在歷史高位。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23H1金銀珠寶社零數(shù)據(jù)創(chuàng)新高達(dá)1689億，同增17.5%，優(yōu)于整體社零8.2%增速。

渠道：線下體系多點(diǎn)開(kāi)花，線上渠道全面布局，“三免兩減”優(yōu)化加盟收費(fèi)

線下體系完善，開(kāi)店步伐加快。針對(duì)加盟渠道，出臺(tái)“三免兩減”加盟收費(fèi)新政策；直營(yíng)渠道積極探索新業(yè)務(wù)模式；銀郵渠道完善渠道網(wǎng)絡(luò)布局，加強(qiáng)與合作銀行及集郵公司的合作；回購(gòu)渠道做優(yōu)回收業(yè)務(wù)，開(kāi)放首批品牌化回收加盟資源，打造回收品牌。公司23H1凈開(kāi)門(mén)店18家（新增50家），其中直營(yíng)門(mén)店凈增3家（新增5家），加盟門(mén)店凈增15家（新增45家）；23H2擬增直營(yíng)門(mén)店10家、加盟門(mén)店268家。

電商渠道全面布局，與抖音等多平臺(tái)簽約授權(quán)，增加品牌曝光和用戶參與度。

拓展：橫向拓展趨勢(shì)品類(lèi)培育鉆石，第二成長(zhǎng)曲線加速勾勒。

公司成立培育鉆石（新材料）推廣事業(yè)部，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對(duì)單一品類(lèi)的依賴度。目前已經(jīng)打造“此刻高光”“以愛(ài)之名”“花木蘭”“華彩”“煙花”“綺夢(mèng)”等18K金鑲嵌及“5G手創(chuàng)金”金鑲鉆系列新品，并于6月18日在京東平臺(tái)舉辦品牌培育鉆石新品發(fā)布會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

金條投資及國(guó)潮黃金產(chǎn)品迭代提升單店盈利空間，渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，貴金屬回購(gòu)持續(xù)滲透提升用戶體驗(yàn)，培育鉆石業(yè)務(wù)有望形成新成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)10.30/12.14/13.73億元，同增35%/18%/13%，對(duì)應(yīng)PE為18/16/14X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)劇烈波動(dòng)；門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

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