【獨(dú)家】一波三折上市路，樂華與王一博的“愛憂糾葛”

上市路一波三折的樂華娛樂，再一次向上市發(fā)起沖擊。

四個(gè)月前，樂華娛樂剛剛通過港交所聆訊，計(jì)劃9月7日正式上市交易，這給今年疲軟的文娛市場帶來了難得的好消息。但隨后，公司撤回香港IPO計(jì)劃，主動(dòng)暫緩上市進(jìn)程，有報(bào)道稱是投資者意向未達(dá)到公司估值預(yù)期所致。

近日，樂華重新遞交招股書，重啟上市計(jì)劃。更新后的招股書顯示，其前三季度業(yè)績下滑嚴(yán)重、“王一博依賴癥”尚且無解、藝人經(jīng)濟(jì)脆弱性難掩……樂華還能等來“好時(shí)候”嗎？

(資料圖)

7億營收，13億利潤

招股書顯示，2022年前三季度，樂華娛樂的業(yè)績出現(xiàn)了不小的下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入7.53億元，同比下滑15.87%。其中，藝人管理業(yè)務(wù)收入同比減少17%至6.78億元，該板塊在總收入中占比超過90%。

對于收入下降原因，樂華只粗略提到受疫情的影響。然而，2019年-2021年，公司的收入從6.31億元一路上漲104%至12.9億元，期間利潤從1.19億元大漲181.5%至3.35億元。疫情暴發(fā)的前兩年業(yè)績逆勢實(shí)現(xiàn)大幅增長，走到第三年，樂華最終還是沒能延續(xù)強(qiáng)勢。

利潤方面，在營收只有7.53億元的情況下，樂華的期內(nèi)利潤卻高達(dá)13.45億元。細(xì)究來看，其中有12.04億元都是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)。若拋開這一因素，單從業(yè)務(wù)角度看，前三季度的凈利潤僅有1.41億元，和上年同期相比下滑40.5%。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司的毛利為3.01億元，同比減少29.67%。毛利率為40%，同比下降7.8%。招股書數(shù)據(jù)顯示，前三季度，樂華旗下業(yè)務(wù)全線的毛利及毛利率都出現(xiàn)了不小的下滑，主力軍藝人管理業(yè)務(wù)的毛利同比減少28%，音樂IP制作及運(yùn)營業(yè)務(wù)的毛利率更是同比下降25.3%。無論是收入端，還是利潤端，都呈現(xiàn)出頹勢。

而且，不容忽視的是，樂華娛樂的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于比較高的水平。2019年-2021年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.66%、101.15%、80.97%。而今年前三季度這一數(shù)字還在攀升，截至2022年9月30日，樂華娛樂的資產(chǎn)負(fù)債率為142%，達(dá)到了近四個(gè)報(bào)告期最高的水平，高企的資產(chǎn)負(fù)債率讓公司經(jīng)營面臨著不小的挑戰(zhàn)。

“王一博依賴癥”未解

業(yè)績下滑的頹勢下，樂華娛樂迫切需要打開新局面。

原本，樂華娛樂9月7日就該在港交所上市交易。但9月1日公司主動(dòng)宣布暫緩IPO，有報(bào)道稱，樂華娛樂中途變卦的一個(gè)重要原因，是市場估值不及預(yù)期，公司留給資本市場的想象空間有限。之所以如此，很大程度上和樂華娛樂單一依賴藝人管理業(yè)務(wù)創(chuàng)收，而該板塊業(yè)務(wù)又高度倚靠王一博有關(guān)。

從樂華娛樂的業(yè)務(wù)構(gòu)成看，2019年-2020年前三季度，藝人管理業(yè)務(wù)為公司分別貢獻(xiàn)收入5.3億元、8.08億元、11.75億元、6.78億元，占總收入的比重從84%一路上升到90.1%。截至最后實(shí)際可行日期，公司旗下共擁有69名簽約藝人及62名訓(xùn)練生。

雖然藝人數(shù)量不少，但能為公司創(chuàng)收的藝人卻不多。招股書顯示，2022年前三季度，前十名藝人應(yīng)占收入為總收入貢獻(xiàn)87.2%，是近四個(gè)報(bào)告期最高占比，排名第一藝人的收入占同期營收的比重甚至高達(dá)58.8%。

同時(shí)，樂華娛樂還提到了“供應(yīng)商B”對公司的重要影響力，自2020年起該藝人就成為了公司收入增長的主要來源。2020年/2021年，樂華來自該藝人的收入增長占總體收入增長的八成以上。結(jié)合業(yè)務(wù)關(guān)系年期、交易金額等信息，業(yè)內(nèi)猜測“供應(yīng)商B”和“排名第一藝人”很可能都是樂華旗下頂流藝人王一博。

前三季度，王一博一個(gè)人就為樂華娛樂貢獻(xiàn)了近六成收入。近兩年樂華的收入增長80%也來源于王一博的收入增長，難怪外界將樂華娛樂稱為“王一博概念股”，調(diào)侃“王一博一個(gè)人養(yǎng)活了整個(gè)樂華娛樂”。

頂流的經(jīng)濟(jì)價(jià)值無疑是顯著的，但過度依賴頂流也為樂華帶來了不小的風(fēng)險(xiǎn)。一方面是成本的提升，招股書指出，向“供應(yīng)商B”作出的采購金額已經(jīng)從2019年的3227.4.5萬元，漲至2021年的3.02億元，占營業(yè)成本的百分比也從9.2%增至43.9%。令人擔(dān)憂的是，這一比重還在上升，2022年前三季度，公司向供應(yīng)商B采購的金額為2.11億元，占營業(yè)成本46.7%。同一時(shí)期王一博為公司帶來4.43億元收入，計(jì)算公司和藝人的分成比例已經(jīng)往“五五開”靠近，而2019年約為“六四開”。

以目前王一博對樂華娛樂的重要性看，未來出現(xiàn)向“供應(yīng)商B”的采購金額持續(xù)走高、分成繼續(xù)向藝人傾斜也不奇怪，但這對于公司的盈利和成本控制無疑有不利影響。

另一方面，和王一博的合約不確定性是埋在樂華業(yè)績里的“定時(shí)炸彈”。今年8月，合約即將到期的王一博和樂華娛樂再次續(xù)約，簽約后合作期限延至2026年10月。短時(shí)間內(nèi)，樂華算是保住了這顆“搖錢樹”，但這也只是暫時(shí)的，風(fēng)險(xiǎn)始終像懸在樂華娛樂頭頂?shù)囊话褎?。一旦雙方合作出現(xiàn)問題或者王一博個(gè)人出現(xiàn)“黑天鵝”事件，樂華娛樂或?qū)㈨暱涕g失去半數(shù)營收來源，陷入巨大的困境。

因此，與王一博續(xù)約并不能讓樂華娛樂高枕無憂，而創(chuàng)造更多的“王一博”，會是樂華擺脫焦慮的方法嗎？

下一個(gè)“王一博”遠(yuǎn)嗎？

可以看到，樂華娛樂一直在努力造出更多的“星”。

除了王一博，樂華旗下還擁有李汶翰、吳宣儀、程瀟、孟美岐等68名簽約藝人和62名訓(xùn)練生。69名簽約藝人中，包括王一博在內(nèi)的57名藝人都是訓(xùn)練生計(jì)劃的畢業(yè)生。這說明，深受韓國文娛產(chǎn)業(yè)影響的樂華，也擁有自己成熟的“造星系統(tǒng)”。而且，樂華還和全國超過30家藝術(shù)院校及機(jī)構(gòu)開展合作，后者向樂華推薦優(yōu)秀候選人。

同時(shí)，公司還在發(fā)展虛擬偶像業(yè)務(wù)，其2020年推出的虛擬藝人組合A-SOUL，憑一己之力撐起了泛娛樂業(yè)務(wù)板塊的收入，經(jīng)濟(jì)價(jià)值已經(jīng)得到證明。珠玉在前，樂華正在加大對虛擬藝人行業(yè)的投資，近期新推出了虛擬藝人男團(tuán)量子少年及虛擬藝人女團(tuán)EOE。

表面來看，樂華娛樂已經(jīng)在盡量培養(yǎng)更多新人，分散高度綁定王一博帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但這仍然遮掩不了藝人管理經(jīng)濟(jì)的脆弱性。一旦“塌房”，不僅重創(chuàng)藝人形象，也會對樂華娛樂的業(yè)績產(chǎn)生影響，尤其頭部藝人的負(fù)面影響將更加無法預(yù)估。而這些風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)開始在樂華身上顯現(xiàn)。

首先是核心藝人的負(fù)面?zhèn)髀勵(lì)l出。在樂華上市的關(guān)鍵時(shí)期，網(wǎng)上曾經(jīng)傳出王一博“被包養(yǎng)”的傳聞，盡管樂華娛樂緊急進(jìn)行了澄清，但這一事件依然無法避免地給公司帶來了波折，甚至有分析稱，王一博陷入風(fēng)波，也是導(dǎo)致樂華娛樂9月上市擱淺的重要原因。除了王一博，李汶翰、孟美岐、黃明昊等核心藝人近年也多次因戀情“塌房”。

真人偶像之外，虛擬偶像方面并不太平。今年4月，A-SOUL成員背后的中之人身份曝光，牽連出公司疑似職場霸凌、低薪壓榨中之人的消息。5月，成員之一的珈樂，宣布因身體和學(xué)業(yè)原因進(jìn)入“直播休眠”狀態(tài)。樂華娛樂雖然否認(rèn)了霸凌、壓榨等情況，但并未起到很好的效果。

無論這些傳聞是否屬實(shí)，重要藝人的負(fù)面?zhèn)髀効倳顦啡A受影響。娛樂圈，藝人無時(shí)無刻不在擔(dān)心出現(xiàn)不可扭轉(zhuǎn)、影響較大的負(fù)面新聞，擁有眾多藝人的樂華同樣如此。

其次是整個(gè)文娛行業(yè)遇冷，監(jiān)管信號趨嚴(yán)。之前，受《青春有你3》倒奶風(fēng)波影響，選秀節(jié)目被叫停，新人的露臉機(jī)會大大減少，對經(jīng)濟(jì)公司而言培養(yǎng)新星變得更加困難。再加上近年相關(guān)部門對娛樂圈亂象頻繁采取整治措施，例如微博取消超話排名、都因下架明星榜、禁止劣跡藝人復(fù)出……，釋放出更嚴(yán)格的監(jiān)管信號。在這樣的情況下，樂華娛樂“藝人經(jīng)紀(jì)第一股”的不確定性始終存在。

總體而言，整份招股書，都無法消除資本對樂華風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。藝人經(jīng)紀(jì)之外，樂華娛樂似乎需要有一條更穩(wěn)健的業(yè)務(wù)曲線，擺脫對“王一博們”的過度依賴。

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