觀點(diǎn)：2022年最后的全球“驚雷”？一文讀懂日本央行究竟做了什么

財(cái)聯(lián)社12月20日訊（編輯 瀟湘）日本央行今日無疑引爆了2022年最后的一顆全球政策“驚雷”，幾乎沒有人能想到，明春即將離任的日本央行行長(zhǎng)黑田東彥，會(huì)在任期即將結(jié)束前突然“唱上”這么一出轟動(dòng)全球市場(chǎng)的“大戲”。而且偏偏挑了這么一個(gè)時(shí)候——再過幾天，歐美市場(chǎng)就將迎來圣誕假期。

相信在過去這幾個(gè)小時(shí)里，很多原本尚在午夜被窩中的華爾街交易員，會(huì)被同事們的電話鈴聲驚醒，然后兩眼迷糊地打開電腦，最后被日元、美股期貨、美債等標(biāo)的的劇烈波動(dòng)嚇壞。

事實(shí)上，一些年長(zhǎng)的交易員已從今天的波動(dòng)中，聯(lián)想到了1989年的一段“圣誕往事”——當(dāng)時(shí)在西方圣誕假期里，日本央行玩了一出加息，給了歐美交易員一個(gè)大大的“surprise”。

【資料圖】

“大約是33年前的這個(gè)時(shí)候，日本央行也曾對(duì)美元兌日元匯率感到不滿，然后在圣誕節(jié)那天將利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，”澳大利亞聯(lián)邦銀行固定收益和貨幣策略主管Martin Whetton就翻出老黃歷表示。

那么，今日日本央行究竟做了什么？為何全球金融市場(chǎng)的反應(yīng)會(huì)如此巨大呢？在此，我們簡(jiǎn)要解答市場(chǎng)上可能存在的四個(gè)主要疑惑。

問題：今日日本央行究竟做了什么重大決策？

日本央行今日引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的主要轉(zhuǎn)變，就是意外宣布修改收益率曲線控制計(jì)劃(YCC)，將收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。

可能有金融小白看了上面這段文字依然一頭霧水。那么我們用一張直觀的圖表來說話：日本央行之前的YCC政策，是把10年期日債收益率限制在0.25%以內(nèi)，也就是圖中箭頭的初始位置，而如今，日本央行把這一限制放寬到了0.5%。

自2016年以來，日本央行就一直將基準(zhǔn)10年期日本國債收益率的波動(dòng)目標(biāo)區(qū)間設(shè)定在零附近，并將此當(dāng)做一種維持整體市場(chǎng)低利率的手段。

而眾所周知，一國基準(zhǔn)的10年期國債收益率往往是該國借貸成本的關(guān)鍵標(biāo)桿。日本央行通過堅(jiān)定捍衛(wèi)10年期國債收益率的承諾，能夠起到錨定的作用，間接幫助把日本借貸成本維持在世界低位。

很顯然，日本央行今日放寬YCC政策的范圍，雖然絕不等同于加息，但是確實(shí)能在短時(shí)間立竿見影地起到“類加息”的效果——這從10年期日債收益率的波動(dòng)中反映得就非常直觀，日本央行決議公布后，10年期日債收益率迅速從原先的0.25%飆漲至了0.45%上方。至少就10年期日債收益率而言，幾乎相當(dāng)于幾分鐘內(nèi)就“加息”了約25個(gè)基點(diǎn)。

同樣，在日本央行決議公布后，很多人可能光光關(guān)注了日股的暴跌，但其實(shí)，日本銀行股在今日盤中逆勢(shì)出現(xiàn)了飆升。日本最大的銀行三菱日聯(lián)金融和三井住友金融一度上漲超過8%。這是因?yàn)?，今日日本央行的意外舉措對(duì)這些金融公司來說是一個(gè)積極信號(hào)，這些公司的利息收入多年來被日本央行的低利率政策長(zhǎng)期壓垮。

問題二：是什么導(dǎo)致今日日本央行作出了這一決定？

那么，究竟是什么原因?qū)е麻L(zhǎng)期秉持鴿派立場(chǎng)的日本央行在今日突然決定修改YCC政策了呢？

有部分市場(chǎng)人士在日本央行決議后曾認(rèn)為，日本央行今日作出轉(zhuǎn)變是基于匯率的原因——日元年內(nèi)仍是最為疲軟的G10貨幣，但我們認(rèn)為不是。道理很簡(jiǎn)單，日本央行在今年9/10月份日元匯率跌得最慘的時(shí)候都沒有祭出這一大招，而如今在日元已經(jīng)于第四季度出現(xiàn)大幅反彈的背景下，就更沒必要了。

事實(shí)上，如同日本央行所言的，導(dǎo)致日本央行作出這一轉(zhuǎn)變的，可能就是債市本身。

日本央行在日內(nèi)的聲明中表示，決定調(diào)整對(duì)收益率曲線的控制，是為了改善市場(chǎng)功能，并鼓勵(lì)整個(gè)收益率曲線更平穩(wěn)地形成，同時(shí)保持寬松的金融環(huán)境。通過這些步驟，日本央行將致力于在這一框架下加強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性，以實(shí)現(xiàn)價(jià)格目標(biāo)。

日本央行在周二的決策聲明中沒有把通脹視為其允許日本國債收益率上升至0.5%的一個(gè)原因，而是提到了國債市場(chǎng)功能的惡化以及10年期國債收益率與其他期限債券收益率之間的差異。

很有意思的是，正好在今日日本央行決議前，一份最新出爐的統(tǒng)計(jì)顯示，日本央行對(duì)日本國債的持有比例首次升破了50%的歷史性門檻。據(jù)日本央行周一公布的最新季度數(shù)據(jù)，截至9月末，央行持有國債總量的50.3%，高于三個(gè)月前的49.6%。作為其收益率曲線控制政策的一部分，央行一直買入日本國債，這本身已引發(fā)了擠出私人投資者、加劇市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的擔(dān)憂。

德銀在今年10月時(shí)就曾表示，日本央行對(duì)超常規(guī)寬松政策的堅(jiān)定承諾和不愿放棄收益率曲線控制(YCC)的立場(chǎng)，已經(jīng)充斥著“自欺欺人”的意味。最直觀的就是收益率曲線圖——直接在日本央行牢牢控制的10年期收益率附近出現(xiàn)了“斷裂”：早在10月，就只有三種符合日本央行固定利率購買業(yè)務(wù)的10年期國債的收益率，位于0.25%的收益率上限之下。而在目標(biāo)期限兩側(cè)到期的債券，收益率均已遠(yuǎn)高于這一央行設(shè)定的上限。

而日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在今日會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上也承認(rèn)，（債券）市場(chǎng)功能正在下降。

問題三：為什么今日全球金融市場(chǎng)反應(yīng)那么大？

這個(gè)問題可以從兩個(gè)層面來回答。

最直觀的就是日本央行政策變動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的直觀沖擊力。正如同我們?cè)谧钤绲氖袌?chǎng)反應(yīng)報(bào)道中介紹的，這標(biāo)志著市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生預(yù)期，作為發(fā)達(dá)市場(chǎng)最后一個(gè)堅(jiān)持低利率的國家，日本可能也正開始向政策正常化邁進(jìn)(即便日本央行依然不承認(rèn)這點(diǎn))。

換言之，市場(chǎng)最怕的是：今天過后全球已經(jīng)沒貨幣寬松的央行了。

而另一個(gè)更關(guān)鍵的影響則是全球資金流向方面的。在我們10月下旬有關(guān)《日元貶值已不再是跌多少的問題？小心這一全球市場(chǎng)“核爆”按鈕》的文章中，曾做過具體介紹。在這里簡(jiǎn)單摘錄一些文中的觀點(diǎn)：

在全球范圍內(nèi)，來自日本養(yǎng)老基金乃至散戶投資者的龐大資本積累，從來就是不容小覷的一股力量。最顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)影響就是全球期限溢價(jià)(投資者持有較長(zhǎng)期債券所需的額外補(bǔ)償)的重新定價(jià)。

日本對(duì)外國債券的持續(xù)需求一直是發(fā)達(dá)市場(chǎng)收益率維持低位的重要驅(qū)動(dòng)因素，因此，政策的逆轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致這些頭寸的平倉，并推動(dòng)美國或歐洲等其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)的政府債券收益率上升。YCC政策若徹底逆轉(zhuǎn)，將進(jìn)一步推動(dòng)全球債券市場(chǎng)的拋售，并引發(fā)一波資金從美國國債等海外資產(chǎn)流入日本的浪潮。

其實(shí)，美債收益率今日的大漲本身就有這么一層意味在里面。要知道，在上周四歐洲央行鷹派加息導(dǎo)致歐債全線拋售的時(shí)候，美債收益率都沒像今天這樣大漲。

問題四：今日的政策舉措意味著日本央行轉(zhuǎn)向嗎？

這個(gè)問題你要是直接問日本央行行長(zhǎng)黑田東彥，在1個(gè)多小時(shí)前的新聞發(fā)布會(huì)上，他已經(jīng)回答你了：“沒有”！

黑田還表示，如有必要，將毫不猶豫地進(jìn)一步放松貨幣政策，因?yàn)閷捤烧邘砹朔峭s環(huán)境。他依然預(yù)計(jì)明年下半年日本CPI增速將放緩，輸入性通脹將開始消退，2023財(cái)年整體通脹不太可能達(dá)到2%。

很顯然的是，在今日做出了鷹派的利率決議轉(zhuǎn)變后，黑田東彥正試圖在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上竭盡全力地承諾自己仍是個(gè)“鴿派”。但最有意思的其實(shí)是市場(chǎng)反應(yīng)，在黑田東彥講話后，日元回吐了日內(nèi)的一小部分漲幅——大約60個(gè)點(diǎn)吧。

隨后……呃，又漲了！目前美元兌日元已刷新了日內(nèi)低位132.28。

我們昨日曾報(bào)道過，上周末曾有日美爆料日本政府正計(jì)劃修訂與日本央行達(dá)成的一項(xiàng)10年前的聯(lián)合聲明，并將考慮為該協(xié)議2%的價(jià)格目標(biāo)增加靈活性。盡管這一爆料隨后被日本政府官員否認(rèn)，但圍繞日本央行未來是否會(huì)在行長(zhǎng)黑田東彥明年任期結(jié)束后作出重大政策轉(zhuǎn)變的猜測(cè)，始終未曾消散。

而今日日本央行擴(kuò)大收益率目標(biāo)的決定，其實(shí)只會(huì)追漲市場(chǎng)對(duì)明年日本央行徹底轉(zhuǎn)向的猜測(cè)。日本央行既然已經(jīng)邁出了擴(kuò)大區(qū)間的第一步，誰知道會(huì)不會(huì)哪天就徹底取消YCC政策了呢？

國泰君安期貨就表示，盡管日央行解釋日內(nèi)此舉是對(duì)微觀金融市場(chǎng)功能有效性的考慮，并宣稱此行動(dòng)“可增強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性”，但無法阻止市場(chǎng)揣測(cè)日本央行將逐步退出長(zhǎng)期實(shí)施的“超寬松”貨幣政策，并開啟貨幣政策正?；?。

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