焦點(diǎn)日?qǐng)?bào)：農(nóng)銀匯理基金王明君：審視投資邏輯 注重信用風(fēng)險(xiǎn)管理

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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理王明君指出，債券市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，信用債整體走勢(shì)趨同利率債，但波動(dòng)幅度有一定區(qū)別，兩者絕對(duì)收益率的差異可視為信用利差。

信用利差，主要可以拆解為信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)。信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，主要源于對(duì)發(fā)行人資質(zhì)的擔(dān)憂，受到宏觀、行業(yè)、企業(yè)個(gè)體經(jīng)營(yíng)等因素的影響，投資人希望就承擔(dān)的這部分額外風(fēng)險(xiǎn)獲得更高補(bǔ)償；流動(dòng)性溢價(jià)，主要由于融資加杠桿能力和二級(jí)流動(dòng)性水平差異所致，受到供需格局和資金面的影響。

市場(chǎng)的復(fù)雜性在于，很多時(shí)候信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)交織在一起，如投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整，會(huì)重新定價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和改變信用投資需求，進(jìn)而影響二級(jí)流動(dòng)性。

今年以來(lái)，信用利差一季度波動(dòng)略有走闊，4至8月開(kāi)啟一輪明顯利差壓縮，并在低位震蕩后于11月重新抬升。4月央行實(shí)施了全面降準(zhǔn)，隨后連續(xù)多月續(xù)作MLF，疊加央行上繳利潤(rùn)、留底退稅等，向市場(chǎng)投放充足的流動(dòng)性，市場(chǎng)資金價(jià)格持續(xù)運(yùn)行在政策利率下方。2022全年債券市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩行情，前七個(gè)月10年期國(guó)債收益率基本處于2.7-2.85%區(qū)間，這一局面直至8月超預(yù)期降息帶動(dòng)10年國(guó)債收益率快速下行突破2.6%。

在流動(dòng)性合理充裕預(yù)期、市場(chǎng)震蕩背景下，信用債票息價(jià)值凸顯，受債券投資者青睞，帶動(dòng)高等級(jí)信用利差壓縮至歷史低位。

但進(jìn)入11月，市場(chǎng)發(fā)生了變化。一則防疫和地產(chǎn)等政策調(diào)整改變了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，二則資金面邊際發(fā)生調(diào)整，疊加部分產(chǎn)品負(fù)債端不穩(wěn)定產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)等因素放大了振幅。

當(dāng)前，大部分債券收益率已基本回到年初水平，信用債的流動(dòng)性溢價(jià)等因素導(dǎo)致信用利差快速反彈。

面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，保持平和的心態(tài)，盡量避免在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)被情緒牽引做出錯(cuò)誤判斷。

結(jié)合歷史走勢(shì)重新審視投資的基本邏輯，在保障信用風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，立足自身產(chǎn)品的性質(zhì)和負(fù)債端的穩(wěn)定性，判斷可承受的利率整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和信用流動(dòng)性溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

在信用利差調(diào)整修復(fù)過(guò)程中，如果資金成本能夠維持在舒適區(qū)間，更能為負(fù)債端穩(wěn)定、成本法衡量的產(chǎn)品創(chuàng)造票息收益和杠桿收益。

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