央行降準，對股市債市影響多大？券商最新研判

中國基金報 安曼

【資料圖】

25日晚間，今年第二輪降準正式官宣。央行決定在今年12月5日全面降準0.25個百分點，共計釋放長期資金約5000億元。

如何解讀此次降準?不少業(yè)內(nèi)人士認為，25BP是克制的“放水”，本次降準的對股市和債市的提振效果可能有限。

更有頭部券商建議債基的基金經(jīng)理，“好好把握減倉窗口”。

該券商認為，降準是短期利好信息，但并不改變長期的看空邏輯，看空的方向不會因這次提及降準而變化，整體上對債券市場依舊維持謹慎，對于大規(guī)模大體量的基金經(jīng)理來說，過去一周因為行情轉(zhuǎn)換太快，負債端出問題，持倉的信用債出現(xiàn)難以出售的情況，現(xiàn)在趁此輪利率下行，應(yīng)該把我來之不易的建倉窗口期，及時將持倉較重、久期較長的信用債、利率債減倉。

地產(chǎn)是最大受益者

對于此次降準的出發(fā)點與目的，央行有關(guān)負責人做了介紹：

一是保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大對實體經(jīng)濟的支持力度，支持經(jīng)濟質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

二是優(yōu)化金融機構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強金融機構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。

三是此次降準降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機構(gòu)傳導可促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本。

那怎么來理解呢？

國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園認為，本次降準最主要的原因是當前經(jīng)濟下行壓力仍大，尤其是10月經(jīng)濟再次全面回落和當前疫情又開始反復。此外，本次降準也能為近期穩(wěn)增長政策提供資金支持，尤其是穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策，包括11.8民營房企融資“第二支箭”、11.23穩(wěn)地產(chǎn)16條等。

開源證券的何寧團隊也表達了類似的觀點。他們認為，“降準有利于寬信用穩(wěn)地產(chǎn)，但考慮疫情影響，經(jīng)濟回升實際效果或有限”。

東吳證券認為，在當前經(jīng)濟下行壓力加大之際，實施降準政策將有助于穩(wěn)定市場信心和預期，同時為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更優(yōu)環(huán)境，力爭全年經(jīng)濟實現(xiàn)較好結(jié)果。同時，在近期房地產(chǎn)寬松政策頻出之際，實施降準助推“寬信用”進程。9月底，“階段性調(diào)整差別化住房貸款利率下限”、“對購房人予以退稅優(yōu)惠”、“下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率”的刺激政策密集出臺；隨后10月、11月在支持房企民企融資方面寬松政策頻出，最有代表性的便是“金融支持地產(chǎn)16條”。從10月信貸數(shù)據(jù)來看，新增信貸主要由企業(yè)端貢獻，居民端信貸尤其是中長期貸款占比較少，呈現(xiàn)“企業(yè)強、居民弱”的特征。實施降準后，銀行將有更多可用資金投放于房地產(chǎn)相關(guān)信貸中，助力地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

不知道小伙伴們有沒有影響，就在降準前一天，就有媒體報道，國有六大行已經(jīng)累計給17家房企提供意向性授信額度超1.2萬億。

降準之后，銀行手里又寬裕了，能借出去的錢變多了，對實體經(jīng)濟的支持也又足夠的“子彈”了。

對股市、債市影響多大？

不少網(wǎng)友都在期待，降準之后對股市有較強的提振作用，甚至有網(wǎng)友貼出歷年來降準之后的股市走勢圖。

但熊園認為，“貨幣不是萬能的”，當前經(jīng)濟的核心問題仍是疫情反復、需求不足、信心不足，降準的實際效果可能有限。梳理2008年以來歷次降準，降準后股票的長期表現(xiàn)通常好于短期，中小盤股略占優(yōu)，計算機、電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)較好；與股市相比，債券收益率似乎更能在降準前納入一定預期（price in），表現(xiàn)為降準前一周債券收益率提前下跌，降準落地后下行空間受限，不過這一規(guī)律在2019年之后表現(xiàn)不顯著。具體到本次降準，鑒于25BP的力度克制，流動性也并非當前資產(chǎn)定價的核心矛盾，預計對股票和債券的提振力度可能會較為有限。

中金公司表示，從A股市場的角度來看本次降準一方面?zhèn)鬟_了積極的政策信號，說明在貨幣政策方面依然保持較為寬松，政策支持經(jīng)濟增長的大趨勢依然保持，另一方面也給資本市場帶來流動性上的邊際好轉(zhuǎn)，也有助于穩(wěn)定債市預期，緩解近期因為短端利率波動帶來的投資者信心的變化和產(chǎn)品的贖回壓力，防范波動放大和外溢。但仍需重視疫情和地產(chǎn)政策的變化。

對于未來的貨幣政策，業(yè)內(nèi)人士保持高度一致，預計年底年初大概率會下調(diào)LPR。

銀行理財將如何走？

銀行理財并不等于債基，但是銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)有54%都是投向債券的，所以銀行理財產(chǎn)品的凈值跟債券價格也是息息相關(guān)的。

以10年期國債期貨為例，正式因為價格的持續(xù)暴跌，一下子把過去4個月的收益都跌沒了，使得銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)了凈值虧損，引發(fā)了一大波贖回。

隨著央行上周凈投放了1300億，債市有所企穩(wěn)。但是在11月25日當天，又出現(xiàn)了一波下跌，下周一，小伙伴們就能看到銀行理財?shù)氖找鏁粫S下跌了。

值得注意的是，債券價格和債券利率是“蹺蹺板”關(guān)系，也就是說債券價格下跌，債券利率上升。反之，債券價格上升，則利率下降。

那么未來債券的利率會怎么走？

東吳證券：11月有1萬億元MLF到期，并進行了縮量等價續(xù)作；12月、明年1月分別有5千、7千億元MLF到期，預計12月縮量續(xù)作可能性較大，加上1月春節(jié)期間流動性需求旺盛，此次降準將維持市場流動性在合理充裕水平。當前收益率水平僅回到“債災(zāi)”之前的點位，從以往情況來看，降準之后債市并沒有明顯的規(guī)律。短期內(nèi)，我們?nèi)跃S持對債市偏謹慎的觀點，未來走勢還需關(guān)注基本面的變化。

申銀萬國期貨宏觀金融研究：短期受降準利好預期和疫情反復影響，對國債期貨價格有一定的支撐，10年期國債收益率有可能回到前期均值2.78%附近，短期可以適度參與做多行情。不過隨著降準利好落地，而地產(chǎn)支持政策不斷出臺，預計國債期貨價格上行空間有限，謹防再次高位回落。

中金公司：債市影響上，此次降準釋放資金，以及12月潛在的財政投放和企業(yè)凈結(jié)匯支持，我們預估年底前銀行間流動性會維持寬松狀態(tài)，回購資金價格可能重新降至年內(nèi)較低水平。而伴隨回購市場重回平穩(wěn)，超短端資金價格降至前期均值且波動降低，以及降準對銀行穩(wěn)定資金的支持，在市場預期改善和信心提振的情況下，存單市場的修復可能也會更進一步，存單利率可能重新回落。而資金面的平穩(wěn)也會逐步向債券市場端傳導，目前宏觀環(huán)境其實邊際并未見到明顯改善，甚至疫情反復等實質(zhì)性擾動有所增加，政策優(yōu)化和實際效果需要時間驗證，期間易形成預期差，而預期差一旦確定，利率反而可能會加速下行。整體來看，降準疊加季節(jié)性流動性投放支持下，我們預計12月隔夜回購利率可能保持在1.1%-1.4%，7天回購保持在1.5%-1.8%，1年期存單利率有望逐步回落到2.0%-2.2%水平，10年國債收益率對應(yīng)也會回落到2.7%-2.8%附近。在近期債券利率明顯上升的情況下，各個期限段都有買入的配置和交易價值，建議投資者近期可以重新增加債券配置。

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