觀點(diǎn)：地方債發(fā)行首現(xiàn)參考地方債收益率曲線 專(zhuān)家稱(chēng)定價(jià)更加合理化和市場(chǎng)化

本報(bào)記者 包興安

11月15日，廣東省發(fā)行兩只地方債。本次發(fā)行首次參考“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間，而此前地方債一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)環(huán)節(jié)一直參考國(guó)債收益率曲線。

【資料圖】

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院教授白彥鋒在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，此次廣東省發(fā)行地方債首次采用“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間，有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)債作為國(guó)家主權(quán)信用債券的“金邊債券”與地方債券的分離，引導(dǎo)市場(chǎng)資金更加精準(zhǔn)投資，在充分發(fā)揮地方債收益率價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)上，不斷提高地方債資金的配置效率，防止地方債一級(jí)市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣，形成正向激勵(lì)，也促進(jìn)更多風(fēng)險(xiǎn)水平低、收益率穩(wěn)定的地方債項(xiàng)目脫穎而出。

市場(chǎng)化定價(jià)水平有所提升

根據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，截至9月末，我國(guó)債券市場(chǎng)托管余額為143.9萬(wàn)億元，其中，地方政府債券托管余額達(dá)34.5萬(wàn)億元。

經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，地方債已成為我國(guó)債券市場(chǎng)最大的券種，其發(fā)行規(guī)模、品種、期限、利率設(shè)定、議價(jià)方式、投資領(lǐng)域、項(xiàng)目設(shè)定、收益評(píng)價(jià)等不斷完善，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面發(fā)揮了重要作用。

中國(guó)財(cái)政學(xué)會(huì)績(jī)效管理專(zhuān)委會(huì)副主任委員張依群對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方政府債券規(guī)模不斷擴(kuò)大、品種不斷豐富，地方債券的市場(chǎng)化程度還會(huì)進(jìn)一步提升，在國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。

“不過(guò)，近年來(lái)，地方債一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)參考國(guó)債收益率曲線，模糊了國(guó)債與地方債的風(fēng)險(xiǎn)和收益差異，弱化了地方債收益率在資源配置中引導(dǎo)作用，難以真正體現(xiàn)地方債項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益水平?！卑讖╀h說(shuō)。

東方金誠(chéng)公用事業(yè)一部高級(jí)分析師張晨曦表示，2021年之前，監(jiān)管曾要求地方債投標(biāo)利率較相同期限國(guó)債利率前5日均值至少上浮25bp，而這一保護(hù)性利差雖然提高了投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)地方債的積極性、加快了地方債發(fā)行，卻也忽略了區(qū)域間的資質(zhì)差異，使得部分資質(zhì)較好的區(qū)域承擔(dān)了額外的融資成本。

張晨曦表示，2021年以來(lái)，隨著財(cái)政部提出“鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間”，地方債市場(chǎng)化定價(jià)水平有所提升。

完善地方債收益率曲線

11月15日，廣東省發(fā)行兩只地方債合計(jì)規(guī)模為103.35億元，其中1只為3年期再融資一般債，發(fā)行規(guī)模69.09億元，發(fā)行利率2.46%；另1只為5年期再融資專(zhuān)項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模34.26億元，發(fā)行利率2.71%。上述地方債在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)首次參考了“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間。其中：3年期再融資一般債券投標(biāo)區(qū)間下限為3年期地方債收益率5日均值下浮4%，上限為上浮10%；5年期再融資專(zhuān)項(xiàng)債券投標(biāo)區(qū)間下限為5年期地方債收益率5日均值下浮5%，上限為上浮10%。

張晨曦表示，由于地方債收益率曲線是建立在二級(jí)市場(chǎng)交易基礎(chǔ)上，代表市場(chǎng)各投資機(jī)構(gòu)的判斷，因此參考地方債收益率曲線定價(jià)更合理也更為市場(chǎng)化。未來(lái)，地方債定價(jià)將更多體現(xiàn)區(qū)域差異和項(xiàng)目差異等，以市場(chǎng)“無(wú)形的手”促進(jìn)資金高效分配。

張晨曦表示，目前地方債發(fā)行利率仍主要按照發(fā)行前5日內(nèi)國(guó)債收益率為基準(zhǔn)，未來(lái)地方債發(fā)行利率參考“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線”定價(jià)將是大勢(shì)所趨。

而由此一來(lái)，“經(jīng)濟(jì)活躍、財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、債務(wù)負(fù)擔(dān)輕的地區(qū)地方債發(fā)行利率有望走低；經(jīng)濟(jì)落后、財(cái)政實(shí)力弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的地區(qū)地方債發(fā)行利率或?qū)⑻嵘！睆埑筷乇硎尽?/p>

張依群認(rèn)為，進(jìn)一步提高地方債市場(chǎng)化發(fā)行水平，一是要調(diào)整優(yōu)化地方債券品種，更好滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)需求；二是充分借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)地方債券保險(xiǎn)功能，提高債券安全性和影響力；三是做好債券項(xiàng)目謀劃設(shè)計(jì)，增強(qiáng)債券收益能力；四是完善債券中后期管理，增強(qiáng)債券流動(dòng)性，擴(kuò)展債券變現(xiàn)渠道和能力，確保債券安全和良性循環(huán)。

白彥鋒建議，促進(jìn)地方債定價(jià)“透明化”，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目選擇；同時(shí)，督促專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目加強(qiáng)管理、提高效率，建立市場(chǎng)化的“防火墻”，防止地方債風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散蔓延，切實(shí)防范地方債中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

張晨曦表示，可完善地方債收益率曲線，如增加不同政府債品種、不同隱含評(píng)級(jí)的收益率曲線，為地方債定價(jià)提供更為精細(xì)化的參考。

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