世界滾動(dòng):英國(guó)也正在違約邊緣瘋狂試探，西方體系重置即將開啟？

一.引子

(相關(guān)資料圖)

大家是否看過(guò)一部神作《攻殼機(jī)動(dòng)隊(duì)∶2045年長(zhǎng)期可持續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)》？里面的預(yù)設(shè)背景讓人看了不寒而栗，講的大概是∶全世界主要西方國(guó)家債務(wù)同時(shí)發(fā)生違約，繼而發(fā)生大重置，世界的運(yùn)行邏輯完全改變，進(jìn)入長(zhǎng)期可持續(xù)戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)。

在發(fā)生大違約之后，A采用戰(zhàn)爭(zhēng)消耗B的實(shí)力，B也只能借助戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)消耗A， 然后雙方就在C的地盤上開干， 通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)軍火銷售、能源價(jià)格和匯率變化以及科技的進(jìn)步，繼而形成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式————A和B都有讓戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)下去的動(dòng)力，不求速戰(zhàn)速?zèng)Q，只求用局部戰(zhàn)爭(zhēng)維持整體的“和平”。

回到現(xiàn)實(shí)中的2022年，整個(gè)英國(guó)實(shí)際上已經(jīng)處國(guó)家大違約的邊緣，而整個(gè)以美元、歐元為主導(dǎo)的金融體系，目前也已經(jīng)全面出現(xiàn)裂痕。

整個(gè)金融大廈中只有地基看起來(lái)是穩(wěn)的，上面的結(jié)構(gòu)已經(jīng)全面搖搖欲墜——地基本來(lái)是用來(lái)穩(wěn)定上面結(jié)構(gòu)的，但是現(xiàn)在的問(wèn)題是，上面都快被風(fēng)化沒(méi)了，到時(shí)候只剩個(gè)地基有啥用?

而為了穩(wěn)固上面的這些復(fù)雜結(jié)構(gòu)，西方主要央行最后不得不出手，而這次一旦出手，就破壞了現(xiàn)有平靜的局面。

二.英國(guó)處在違約邊緣

英國(guó)突然發(fā)生的事情，是讓全世界目瞪口呆的，沒(méi)有人會(huì)想到事情會(huì)發(fā)生得如此之快。

本來(lái)英國(guó)央行是預(yù)期通脹會(huì)高達(dá)14%，因此會(huì)堅(jiān)持用緊縮政策壓住通脹直到成功（這跟美聯(lián)儲(chǔ)的政策姿態(tài)是一樣的————直堅(jiān)持，直到成功）。

但是沒(méi)想到的是，也就是一周前，英國(guó)政府宣布減稅，緊接著市場(chǎng)在宣布減稅后的下一個(gè)交易日市場(chǎng)就亂套了∶英鎊、英國(guó)國(guó)債“大崩盤”，英國(guó)10年期債券幾天時(shí)間就從3%多點(diǎn)快速躥升至4.5%以上。

市場(chǎng)的異動(dòng)讓英國(guó)11月加息幅度的預(yù)期變成了一次加200個(gè)基點(diǎn)。

金融產(chǎn)品的違約一般分兩步走∶

①喪失流動(dòng)性

②資不抵債

英國(guó)國(guó)債實(shí)際上已經(jīng)在一周前邁出了第一步。

如果非要給英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的混亂找出一個(gè)罪魁禍?zhǔn)椎脑?，那就是英?guó)養(yǎng)老金。英國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模近4萬(wàn)億美元，世界第二（第一是美國(guó)，擁有35萬(wàn)億美元的養(yǎng)老金），英國(guó)養(yǎng)老金大約有一半投資于英國(guó)國(guó)債，約2萬(wàn)億美元；英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)一共多大?也就是2萬(wàn)億美元多點(diǎn)。

圖∶英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模（單位∶英鎊；英鎊匯率目前仍然高于美元∶1英鎊=1.13美元）

所以，英國(guó)養(yǎng)老金如果開始賣國(guó)債，那市場(chǎng)上幾乎沒(méi)人能接得住，只有央行出手。因此我們看到，隨后英國(guó)央行就立刻宣布開始QE，來(lái)接住英國(guó)養(yǎng)老金拋出來(lái)的國(guó)債，不然金融系統(tǒng)一下子就要被壓垮，緊接著英國(guó)國(guó)債會(huì)出現(xiàn)違約。

至于為什么英國(guó)養(yǎng)老金要賣國(guó)債，這就有點(diǎn)說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)，并非本篇的重點(diǎn)，這里只能簡(jiǎn)單帶過(guò)∶

因?yàn)橛?guó)養(yǎng)老金里面有很多是DB的負(fù)債形式，即Defined Benefit————對(duì)退休人員承諾的退休金金額按照當(dāng)初承諾的金額和通脹漲幅來(lái)給，不管資產(chǎn)端的表現(xiàn)如何。

由于國(guó)債收益率越來(lái)越低，但是DB的負(fù)債卻不變甚至在增加，那就只能逼迫養(yǎng)老金采用衍生工具來(lái)“對(duì)沖”利率不斷下行對(duì)養(yǎng)老金每年通過(guò)英國(guó)國(guó)債獲得的固定收益的侵蝕。

可是任何金融衍生工具都是雙刃劍，不可能總是讓你賺到，這種對(duì)沖利率下行的工具在利率突然大幅上行時(shí)，會(huì)出現(xiàn)損失。

于是在一周前發(fā)生的市場(chǎng)驚魂中，英國(guó)養(yǎng)老金不得不通過(guò)出售持有的國(guó)債，來(lái)補(bǔ)衍生工具產(chǎn)生的虧空——結(jié)果就是越賣虧空越大，虧空越大越需要賣，英國(guó)央行這時(shí)候只能被迫出手，沒(méi)有第二種選擇。

但是英國(guó)央行出手了，事情就能平息了?

恰恰相反，英國(guó)央行出手后，反而會(huì)讓英國(guó)國(guó)債進(jìn)入違約前的第二步資不抵債。

圖∶英國(guó)中央政府債務(wù)占GDP的比例（截至2020年數(shù)據(jù)；目前超過(guò)了200%；減稅之后將沖上300%）

英國(guó)央行目前的口徑是現(xiàn)在被迫重啟QE，停止QT是暫時(shí)的，等市場(chǎng)平靜了，還會(huì)再回到控制通脹的軌道上來(lái)。

但是從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，英國(guó)政府可能已經(jīng)沒(méi)有能力還債了，別說(shuō)還本金了，就連利息可能都?jí)騿堋糋DP比例高達(dá)200%的債務(wù)，需要債務(wù)利率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的50%以下，才能保證債務(wù)的表面可持續(xù)性。

英國(guó)從1956年到2022年的年平均GDP增長(zhǎng)率為2.25%，未來(lái)潛在增長(zhǎng)率估計(jì)不超過(guò)2%，英國(guó)的國(guó)債實(shí)際收益率需要長(zhǎng)期保持在1%以下才可以，等減稅之后債務(wù)占GDP比例沖上300%，就要求英國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益率常年接近于0，甚至為負(fù)。

（長(zhǎng)期實(shí)際收益率長(zhǎng)期為負(fù)是目前英國(guó)國(guó)債不發(fā)生名義違約的唯一出路∶英國(guó)政府如果算上隱形債務(wù)，債務(wù)占GDP 的實(shí)際比例要更加高得多得多，詳見(jiàn)∶西方集體轉(zhuǎn)“發(fā)錢主義”市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)力抵擋）

即便最后英國(guó)國(guó)債可以想辦法挺?。ㄗ屚洷３窒鄬?duì)高位，繼而讓實(shí)際利率長(zhǎng)期保持負(fù)值），靠英國(guó)國(guó)債給退休人員發(fā)退休金的英國(guó)養(yǎng)老金怎么辦?

蛋糕就這么大，總得有人吃虧（吃到實(shí)際違約的虧）。

三.英國(guó)只是冰山一角

當(dāng)然，單看英國(guó)情況確實(shí)已經(jīng)很危急了，但是由于英國(guó)自身體量相對(duì)較小，對(duì)于整個(gè)全球機(jī)體而言，英國(guó)那些事頂多就是摔傷了個(gè)膝蓋，最多就是把前額給碰出血了而已。

圖∶英國(guó)GDP占全球GDP的比例變化

另外，英國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)比其他市場(chǎng)也更加脆弱。

圖∶英國(guó)存量國(guó)債平均到期期限與其他主要西方國(guó)家對(duì)比

從上圖中可以看出，英國(guó)債務(wù)存量的加權(quán)平均到期期限長(zhǎng)達(dá)15年，相比之下美國(guó)只有6-7 年。

為什么會(huì)這樣？

因?yàn)橛?guó)的養(yǎng)老金的需求（英國(guó)養(yǎng)老金DB的比例很高，因此需要更高的債券收益率，所以就要發(fā)更長(zhǎng)期的債券滿足這種需求，因?yàn)樵绞情L(zhǎng)期，期限溢價(jià)越高）

但是期限越長(zhǎng)的債務(wù)，對(duì)利率越是敏感——利率稍微上漲一點(diǎn)，長(zhǎng)期限的債券就會(huì)發(fā)生巨大損失，期限越長(zhǎng)損失越大，所以在全球西方國(guó)家利率集體上行的過(guò)程中，英國(guó)國(guó)債最先出事。

盡管英國(guó)的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)體量相對(duì)較小，同時(shí)因?yàn)樽陨淼奶厥馇闆r而相對(duì)比較脆弱，但是英國(guó)正在發(fā)生的事絕不是孤例，后面還有更大的家伙……

如果不了解目前真實(shí)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)然進(jìn)場(chǎng)搶反彈、搶便宜貨，最后可能落得一地雞毛。

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