警惕“滯脹”苗頭

文 丨 應習文

根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，3月CPI同比上漲1.5%，比上月高0.6個百分點，環(huán)比持平。PPI同比上漲8.3%，比上月回落0.5個百分點，環(huán)比上漲1.1%。核心CPI同比上漲1.1%，與上月持平，環(huán)比下降0.1%。

一、CPI略高于市場預期，輸入型通脹是主因

3月CPI同比上漲1.5%，環(huán)比持平，同比增速高于上月0.6個百分點，略高于市場預期。

國際大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹壓力是CPI抬升的主要原因，豬肉價格與疫情下的服務業(yè)價格下降則在一定程度上壓低了CPI的漲幅。

食品價格受豬肉價格下行影響環(huán)比下降0.9%，但糧價上漲需引起關注。3月豬肉供給依然充足，豬肉環(huán)比下降9.3%，季節(jié)性需求下降也推動牛肉、羊肉價格環(huán)比下行，成為食品價格最大的壓制因素。鮮菜、鮮果、奶類、蛋類、水產品價格互有漲跌，整體平穩(wěn)。受國際糧價傳導和疫情短期影響，糧食和食用油分別環(huán)比上漲0.5%和0.4%，值得關注。

非食品價格環(huán)比上漲0.3%，漲價壓力主要體現(xiàn)在能源與工業(yè)制品。受國際能源價格傳導影響，3月交通工具燃料價格環(huán)比大漲7.1%，居住類水電燃料價格環(huán)比上漲0.7%，是非食品中影響最大的因素。

此外，上游價格傳導、供應鏈受阻與疫情影響生產的等因素也推動工業(yè)制品價格上升，3月扣除能源的工業(yè)消費品價格上漲0.3%，服裝、鞋類價格均環(huán)比上漲0.4%，通信工具環(huán)比上漲1.0%，中、西藥分別環(huán)比上漲0.4%和0.1%。

其他用品與服務環(huán)比大漲1.0%，估計主要源于全球通脹下黃金、珠寶、首飾類商品價格的上漲。不過，疫情影響導致服務類價格低迷，家庭服務、通信服務、旅游分別環(huán)比下降0.1%、0.1%和2.6%。

二、PPI同樣略高于市場預期，向下游傳導效應顯現(xiàn)

3月PPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲1.1%，略高于市場預期。

受國際大宗商品價格保持高位影響，PPI繼續(xù)保持環(huán)比上漲。3月份國際大宗商品價格保持強勢，受俄烏危機影響供應、疫情開放導致需求增長等多重因素影響，國際油價高位震蕩，天然氣價格反季節(jié)上行，有色金屬普遍上漲，“妖鎳”行情引發(fā)普遍關注。

國內PPI上漲壓力由上游逐步向下游傳導。國內價格受到較強的外部傳導壓力，生產資料環(huán)比上漲1.4%，采集和原材料價格分別環(huán)比上漲4.8%和2.9%，從行業(yè)看，上游煤炭、石油天然氣、黑色金屬、有色金屬類漲幅明顯，中游化工化纖、金屬制品漲幅居中。

生活資料環(huán)比上漲0.2%，食品與一般日用品分別環(huán)比上漲0.5%和0.4%，表明PPI向下游傳導效應已有所增強，從行業(yè)看主要是農副食品、酒類和紡織業(yè)漲幅明顯。

三、需求端偏弱，通脹成本推動特征明顯

去除食品和能源后，疫情影響下純需求端的通脹壓力并不強。

3月不包括食品和能源的核心CPI環(huán)比下降0.1%，為去年12月以來的最差表現(xiàn)；同比上漲1.1%，與上月持平，整體反映需求仍然偏弱。

另一個較好的實體經濟需求指標是房租價格，可以綜合反映居民就業(yè)、收入情況，以及基礎商業(yè)的回報情況，3月CPI中房屋租金價格環(huán)比持平，同比增速回落0.2個百分點至3.8%，依然偏弱。

整體看，當前通脹主要壓力來源于全球大宗商品上漲下的外部輸入，導致國內壓力主要體現(xiàn)在上游，并且有一定向下游傳導的趨勢，屬于典型的成本推動而非需求拉動性質。

而需求端在疫情影響下仍不旺盛。因此，短期看通脹對貨幣政策尚不構成壓力，結合上周國常會的要求，貨幣政策仍將保持適時加力。

四、未來通脹的幾個關注點

展望未來，通脹形勢有以下三個重要關注點：

一是豬肉價格持續(xù)保持低位的狀態(tài)很難持續(xù)。近期豬糧比價持續(xù)處于過度下跌一級預警區(qū)間，發(fā)改委會同有關方面開展年內第四批中央凍豬肉儲備收儲工作。從過往周期看，豬糧比超低位運行一般不會超過一年，供給端產能虧損退出會傳導至豬肉價格。按去年10月豬糧比見底的時間點看，今年三季度豬肉價格或將回暖，對CPI上漲的壓制作用會削弱。

二是上游價格上漲壓力的向下傳導速度在加快。PPI中一般日用品和食品價格已環(huán)比上升，CPI中的制造業(yè)產品價格也在走強。全球能源危機下新能源相關產品產能不足，鋰電材料、硅料價格上漲，以及汽車行業(yè)“缺芯”現(xiàn)象，也導致汽車、通信工具等耐用消費品漲價。

三是疫情引發(fā)的局部工業(yè)停產、供應鏈受阻問題可能在未來會影響部分供給。據(jù)悉上海疫情已對汽車等制造業(yè)供應鏈產生影響，如蔚來汽車已宣布暫時停產。此外，港口效率也將受疫情干擾，可能會影響中國對全球出口供給能力有待觀察，從而引發(fā)全球制造業(yè)產品價格上漲。

結合疫情下需求不足的現(xiàn)狀，當前經濟具有“滯脹”苗頭。因此，政策要務還是在撲滅疫情和保障供應兩個重點上。

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