融創(chuàng)中國：應把亂彈琴的“內部人士”揪出來

來源：財經九號院

作者：胖虎

債務展期方案尚存懸念，

此前頻有“內部人士”亂吹風；

三大評級集體下調，

或觸發(fā)債務提前到期；

到期債務規(guī)模大，

此前已開始“斷臂求生”

3月24日上午，澎湃新聞報道稱，融創(chuàng)方面準備在近期與“20融創(chuàng)01（163376.SH）”的債券持有人召開溝通會，商討展期方案。

由此，融創(chuàng)債務展期的消息得到官方媒體證實。受該消息影響，融創(chuàng)中國（1918.HK）股價收跌16.67%。

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展期方案尚有懸念，頻有“內部人士”亂吹風

23日即有市場傳聞，有債權人向媒體表示，融創(chuàng)房地產集團有限公司（即境內發(fā)債主體）對發(fā)行的“20融創(chuàng)01”公司債券提出了初步展期方案。

受該消息影響，“20融創(chuàng)01”債券當天暴跌41.54%，報收36.83，曾兩次觸發(fā)臨停。而在之前的3月16日、18日，該債券已因下跌幅度過大，觸發(fā)過臨時停牌。

據(jù)了解，“20融創(chuàng)01”發(fā)行于2020年4月1日，當前余額40億元，原定期限為4年期（2+2），今年4月1日面臨回售。

據(jù)市場流傳出的展期方案，“20融創(chuàng)01”將展期24個月，每季度償還本金，融創(chuàng)計劃將鄭州一個價值30億元的項目抵押給債券持有人，且孫宏斌將為這筆債券提供無限連帶責任擔保。

具體償付是今年7月1日先償還本金5%，10月1日償還本金10%；2023年1月償還本金10%，4月償還10%，7月償還15%，10月償還15%；2024年1月份償還15%，4月份償還20%。

但據(jù)說大部分債權人表示不接受上述展期方案，開始擠兌，當然這也只是初步方案，并非最終確定方案。

值得注意的是，早在2月28日，融創(chuàng)股價異動時，曾有融創(chuàng)內部人士對多家媒體表示，融創(chuàng)已準備好足額資金，兌付將于4月1日到期的本金為40億元（20融創(chuàng)01）的可回售債券。

到3月11日，融創(chuàng)召開債權人會議，通過了對“20融創(chuàng)01”債券回售權的調整，從原來的“2+2”調整為“2+1+1”，增加了一個2023年行使的回售權。

當然，彼時還有自稱融創(chuàng)內部人士對外宣稱，融創(chuàng)正在跟四大AMC談項目出售，且都是百億級。不過當時作者向東方資管等兩家AMC求證時，得到的是并不清楚有此事的答復。

如今一個月不到，就傳來展期的消息。看來這位頻頻對外爆料的“內部人士”不過是虛晃一槍，甚至是有擾亂市場之嫌。

這要是在A股，交易所早就把這位“內部人士”拉出來處分了，怎能如此亂吹風？

房地產行業(yè)走到如今的局勢，既要靠天幫忙，更要靠人努力，但人努力不是努力吹，而是要腳踏實地、實事求是，否則會消磨更多的是市場信任，得不償失。

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三大評級集中下調，或觸發(fā)債務加速到期

值得注意的是，盡管此次融創(chuàng)的40億債務已面臨展期的困境，公開報道中仍有內部人士向媒體強調：“目前融創(chuàng)僅就4月到期債務尋求展期，并未涉及公司所有債務?！?/strong>

有時候，話不能說太滿。我不知道這位內部人士，和月初說已備好償還資金那位是同一個人，否則打臉來的太快，都捂不住疼。

融創(chuàng)目前面臨的困難，恐怕還不止40億元回售債務展期的問題。

3月21日晚，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，由于集團的審計程序無法按期完成，預期無法于2022年3月31日或之前刊發(fā)集團2021年經審核年度業(yè)績，將于2022年3月31日刊發(fā)集團2021年未經審核年度業(yè)績。

此外，融創(chuàng)還表示，預期2021年年度公司擁有人應占溢利較去年下降約85%，核心凈利潤較去年下降約50%。

3月22日，穆迪發(fā)布報告，將融創(chuàng)的企業(yè)家族評級由“B1”下調至“Caa1”，展望“負面”，并將其高級無抵押評級由“B2”下調至“Caa2”。

穆迪在報告中表示，鑒于融創(chuàng)在充滿挑戰(zhàn)的經營環(huán)境和即將到期的巨額債務中融資渠道緊張，因此降級反映了融創(chuàng)的流動性和再融資風險增加。

穆迪稱，此次降級還反映了穆迪對融創(chuàng)的透明度和信息披露的擔憂，以及在最近宣布延遲報告其2021年經審計業(yè)績后對該公司融資渠道的進一步負面壓力。

穆迪在展望負面的說明中著重強調：公司通過新借款或資產處置來解決未來6-12個月內所有到期債務的能力存在不確定性。

在穆迪下調評級之前，惠譽和標普已經提前嗅到了風險的味道。

3月16日，惠譽將融創(chuàng)中國的發(fā)行人違約評級從“BB-”下調至“B-”，并將融創(chuàng)中國高級無抵押評級和未償高級無抵押票據(jù)的評級從“BB-”下調至“B-”，回收率評級為“RR4”。所有評級被置于負面評級觀察名單(RWN)；

3月17日，標普也將融創(chuàng)中國的長期發(fā)行人信用評級從“BB-”下調至“B-”，同時將該公司未嘗高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級從“B+”下調至“CCC+”，并將所有評級列入負面信用觀察名單。

短短一周之內，三大國際評級機構齊齊下調融創(chuàng)主體評級和展望，且均對融創(chuàng)處置資產進度和到期債務規(guī)模表達了擔憂，融創(chuàng)的安全邊際在收窄。

據(jù)了解，由于受國際評級的集中下調，和這次境內債展期的影響，已經觸發(fā)了相關債務加速到期，其中包括境外約30億美元的私募債，以及相關銀團貸款，目前公司已著手與這些投資人開展溝通工作。

所以融創(chuàng)面臨的形勢，不僅僅是單一的一筆債務展期，而是一系列的連鎖反應，情勢難言樂觀。

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債務窟窿有多大？此前已“斷臂求生”

融創(chuàng)中國目前面臨的到期債務規(guī)模到底有多大？這恐怕是境內外投資者關注的問題。

從2021年半年報數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)中國負債總額為9971.22億元，資產總額為1.21萬億元。在債務體系中，其中流動負債共計7549.61億元，以長期借款為主的非流動負債共計2421.61億元，債務結構不盡合理。

且其一年以內的短期借款余額為909.6億元，占當期3035億元借貸總額的近三分之一。

此外，據(jù)同花順財經數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)中國在截至去年年中，有應付賬款及票據(jù)有1306億元，應計費用及其他預付款1599億元。

從公開渠道披露的信息來看，融創(chuàng)的剔除預售款之外的負債規(guī)模相當龐大。

作者通過企業(yè)預警通等公開數(shù)據(jù)查詢到，目前融創(chuàng)中國存續(xù)有12只美元債，余額為76.6億美元；其中2022年8月前到期累計為12億美元；2023年到期20億美元，2024年到期26.1億美元，所以越往后融創(chuàng)到期的美元債規(guī)模越大；

境內債方面，主要通過融創(chuàng)房地產集團發(fā)行的有9只，債券存量規(guī)模167.5億元，其中今年6月到期余額14.4億元，以及今年達到回售期的20融創(chuàng)01(163376)、20融創(chuàng)03(114821)、16融創(chuàng)07(136624)、16融地01(118470)等四只，約78.3億元，累計約92億元；

融創(chuàng)房地產集團2023年達到回售期的境內債還將有4只，累計約74.8億元；

此外，融創(chuàng)還有大量的信托融資和應收賬款融資在今明兩年面臨集中到期。僅用益信托網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，融創(chuàng)在2021年就發(fā)行了至少66筆信托，且集中在今明兩年內到期。

用益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，僅2021年融創(chuàng)通過信托至少得到了約110億元的融資，其中近67億元將在今年年內到期。

從這一層面來看，融創(chuàng)今年信托融資到期壓力也非常大。

數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)在信托融資方面的依賴度其實非常高。比如2021年5月份發(fā)行的“東興890號融創(chuàng)1890項目集合資金信托計劃”，就融資6.5億元；2021年3月發(fā)行的“愛建共贏-融創(chuàng)清遠佰合谷集合資金信托計劃”一下就融10億元；同月發(fā)行的“AQ593號（青島融創(chuàng)）集合資金信托計劃”僅第三期就融資7.5億元；

還有2021年7月發(fā)行的“昆明融創(chuàng)城項目集合資金信托計劃-第5期”融資8億元，第1期則融資12億元等等。

盡管融創(chuàng)在去年下半年就開始處置資產回籠資金，目前的情況看可能還是趕不上到期債務的壓力。

比如去年6月1日至10月底，融創(chuàng)累計出售約1863.9萬股貝殼美國存托股票，總價約5.54億美元；隨后又出售約2671.3萬股貝殼美國存托股票，總價約為5.3億美元。兩次拋售，融創(chuàng)共出售貝殼股票10.84億美元。

在之后的公告中，融創(chuàng)稱，拋售貝殼股票，預期將在2021年度錄得稅前虧損約人民幣56.3億元。

這一舉動，似乎有點“斷臂求生”了。值得一提的是，融創(chuàng)剛拋完貝殼的股票，隨后貝殼便迎來一輪暴漲，這怕是被割了韭菜??！

今年初，融創(chuàng)還完成了45億港元的股票配售。

不管是拋股回血，還是增發(fā)配股，種種跡象已經表明融創(chuàng)的融資渠道在衰竭。因此，融創(chuàng)在如山到來的債務面前出現(xiàn)現(xiàn)金流危機，也就不再奇怪了。

END.