美國流動性陷阱下的政策選擇與啟示

來源：金融界

1）2008年金融危機(jī)后，美國的信用擴(kuò)張兩個(gè)渠道——商業(yè)銀行的直接信用擴(kuò)張，與通過流動性市場傳導(dǎo)至非銀體系再擴(kuò)張均受到影響，而陷入流動性陷阱。

2）在陷入流動性陷阱后，美聯(lián)儲原稀缺準(zhǔn)備金政策框架不再適用，轉(zhuǎn)而選擇利率走廊以及直達(dá)實(shí)體（“直升機(jī)撒錢”）模式來力圖實(shí)現(xiàn)自身的政策目標(biāo)。美聯(lián)儲設(shè)置設(shè)立了RRP、SRF等吸收和投放流動性的政策工具來調(diào)控回購市場的利率，從而形成上限為SRF利率，下限為ON RRP利率的利率走廊。盡管通過這種方式可以將短端利率控制在政策目標(biāo)范圍之內(nèi)，但是卻難以有效驅(qū)動銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張，因此美聯(lián)儲又不得不進(jìn)行多輪QE，直接購買國債和資產(chǎn)抵押債券，同時(shí)在2020年疫情期間設(shè)置直接面對一二級信用市場的購債計(jì)劃。選擇了更多“直達(dá)實(shí)體”的政策工具。財(cái)政部門在獲得美聯(lián)儲發(fā)債支持后向居民發(fā)放大量補(bǔ)貼，走上了財(cái)政赤字貨幣化之路。

3）美國流動性陷阱的影響與啟示：對我國而言，當(dāng)前大概率仍將保持稀缺準(zhǔn)備金的政策框架 ，但要防范類似2018年因資管新規(guī)、地方債務(wù)治理以及房地產(chǎn)調(diào)控多因素疊加而出現(xiàn)的類流動性陷阱。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：餐飲景氣持續(xù)下行，汽車銷售走弱

上游：原油價(jià)格回調(diào)、焦煤、鐵礦石價(jià)格上漲。煉焦煤總庫存、國內(nèi)鐵礦石港口庫存量略有下降。

中游：螺紋鋼、水泥價(jià)格均上漲，動力煤價(jià)格下跌，主要鋼廠開工率、焦化企業(yè)開工率、純堿開工率、滌綸長絲開工率均提升。

下游：土地成交面積、商品房成交面積延續(xù)下滑，乘用車銷售量下跌。

通脹：豬肉價(jià)格延續(xù)下跌，蔬菜價(jià)格轉(zhuǎn)降。22個(gè)省市豬肉平均價(jià)格較上周下跌3.4％，山東蔬菜批發(fā)價(jià)格較上周下跌3.6％。

金融：流動性整體穩(wěn)中趨松，信用利差略有上漲。匯率整體保持穩(wěn)定，對歐元、日元略有升值。

三大需求：餐飲消費(fèi)景氣度持續(xù)下行，商品價(jià)格略有上漲，房地產(chǎn)銷售下滑，乘用車大幅下挫，基建投資開始發(fā)力但仍不足。

產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大部分上漲，石化、黑色、有色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上行。電子、汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向好。

下周關(guān)注：數(shù)據(jù)方面，中國將公布2月工業(yè)增加值、社零等增長數(shù)據(jù)；美國將公布2月PPI月率、2月零售銷售月率、央行利率決定等。

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