【中銀宏觀：2月金融數(shù)據(jù)點評】實體經(jīng)濟融資需求下降

新增信貸和新增社融均低于市場預(yù)期，但實體經(jīng)濟流動性整體平穩(wěn)，需要關(guān)注融資需求減弱的情況；居民短貸少增，消費需求可能受抑制，中長期貸款少增，關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；當(dāng)前降息搭配財政政策或比降準(zhǔn)效果更好。

摘要

2月新增社融1.19萬億元，融存量同比增長10.21%。2月寬信用的貨幣政策仍在，疊加春節(jié)假期后復(fù)工和全國多地房地產(chǎn)政策調(diào)整，市場對社融預(yù)期較高，但實際社融明顯偏低。2月新增人民幣貸款9084億元，低于市場預(yù)期的2.22萬億元。

2月M2同比增長9.2%，M1同比增長4.7%，M0同比增長5.8%，單位活期存款同比增長4.55%，準(zhǔn)貨幣同比增長10.8%。春節(jié)假期過后，央行開始在公開市場回籠節(jié)前投放的流動性，M0同比增速季節(jié)性下降，流動性整體收而不緊，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信貸明顯走低，但企業(yè)層面流動性同比增速仍略高于春節(jié)前增速水平，整體來看，企業(yè)部門流動性并不緊張；居民部門方面，節(jié)后流動性增速有所回落整體仍在較高水平。

2月存款多增2.54萬億元，其中居民存款少增2923億元，企業(yè)存款多增1389億元，多增主要體現(xiàn)在非銀存款1.39萬億元和財政存款6002億元。

2月短貸及票據(jù)多增4252億元，較去年同期多增6301億元，中長貸新增4593億元，較去年同期少增1.05萬億元。2月貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，幾個方面明顯引起市場關(guān)注：一是居民貸款少增3369億元，后續(xù)消費復(fù)蘇的情況值得關(guān)注；二是居民中長貸當(dāng)月少增459億元，為2007年有該項數(shù)據(jù)以來首次少增，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；三是企業(yè)中長期貸款較去年同期少增5948億元，后續(xù)需要關(guān)注制造業(yè)投資增速變化；四是從貸款結(jié)構(gòu)看，中長期貸款較去年同期大幅少增，同時短貸和票據(jù)較去年同期明顯多增，或指向企業(yè)融資需求不強，當(dāng)前處于維持流動性的融資意圖更明顯。

實體經(jīng)濟融資需求下降。2月較1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市場預(yù)期，新增信貸大幅低于市場預(yù)期，政府債和企業(yè)債融資依然強勁，居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移跡象明顯，財政存款多增，但貸款整體偏弱。在寬信用的貨幣政策和春節(jié)后復(fù)工的背景下，2月新增社融和新增信貸低于預(yù)期，我們認為有兩方面原因，一是客觀條件下，實體經(jīng)濟流動性水平較好，中長期投融資需求偏弱，二是海外環(huán)境不確定性較高，國內(nèi)企業(yè)對全球經(jīng)濟增長預(yù)期不樂觀。我們認為當(dāng)前寬信用的貨幣政策背景下，實體經(jīng)濟融資需求總量上問題相對較小，融資的供需錯配主要存在于結(jié)構(gòu)上的中小企業(yè)融資難，以及全球不確定性增強情況下企業(yè)經(jīng)營成本上升。因此降準(zhǔn)能夠進一步增加實體經(jīng)濟融資供應(yīng)量，但難以解決融資結(jié)構(gòu)問題，并且容易造成資金脫實入虛，降息更能夠搭配財政減稅降費政策，并且也更有利于降低實體經(jīng)濟經(jīng)營成本。

風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。

社融大幅低于市場預(yù)期。2月新增社融1.19萬億元，較去年同期少增5343億元，較1月少增4.98萬億元，明顯低于市場預(yù)期。2月社融存量同比增長10.21%，較1月下降0.25個百分點，為近四個月以來首次增速下行。2月寬信用的貨幣政策仍在，疊加春節(jié)假期后復(fù)工和全國多地房地產(chǎn)政策調(diào)整，市場對社融預(yù)期較高，但實際社融明顯偏低。

人民幣信貸大幅低于預(yù)期。2月新增人民幣貸款9084億元，較去年同期少增4329億元，較1月少增3.29萬億元，低于市場預(yù)期的2.22萬億元。社融各個分類當(dāng)中，直接融資較去年同期多增1913億元，表內(nèi)融資較去年同期少增4313億元，表外融資少增4656億元，細項看，政府債券較去年同期多增1705億元，企業(yè)債多增2021億元，但匯票較去年同期少增4867億元，人民幣貸款較去年同期少增4329億元，是拖累新增社融的主要原因。

匯票占比大幅下降。從社融存量結(jié)構(gòu)來看，2022年2月與1月相比，占比上升的主要是人民幣貸款占比較1月上升了0.08%，企業(yè)債融資占比上升0.06%，政府債券占比上升0.03%；與去年同期相比，依然是政府債券和人民幣貸款占比大幅上升，股票占比小幅上升。社融存量結(jié)構(gòu)中關(guān)注本月匯票占比較1月下降0.13%，較去年同期下降0.44%。匯票是企業(yè)融資中調(diào)劑流動性的重要方式，2月匯票融資下降雖然可以理解成寬信用政策下，融資便利性上升，企業(yè)減少匯票融資，但從新增人民幣貸款走低來看，大概率指向?qū)嶓w經(jīng)濟融資需求明顯減弱。

M2增速低于預(yù)期。2月M2同比增長9.2%，較1月下降0.6個百分點；M1同比增長4.7%，較1月上升6.6個百分點；M0同比增長5.8%，較1月下降12.7個百分點。2月單位活期存款同比增長4.55%，較1月上升9.83個百分點，準(zhǔn)貨幣同比增長10.8%，較1月下降3.67個百分點。春節(jié)假期過后，央行開始在公開市場回籠節(jié)前投放的流動性，M0同比增速季節(jié)性下降，流動性整體收而不緊，M0增速即便回落也基本持平于2021年平均水平；2月新增信貸明顯走低，但企業(yè)層面流動性同比增速仍略高于春節(jié)前增速水平，整體來看，企業(yè)部門流動性并不緊張；居民部門方面，節(jié)后流動性增速有所回落整體仍在較高水平。

居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移，財政存款較高，保障后續(xù)財政支出力度。2月存款多增2.54萬億元，其中居民存款少增2923億元，企業(yè)存款多增1389億元，多增主要體現(xiàn)在非銀存款1.39萬億元和財政存款6002億元。我們認為居民存款的少增和非銀存款多增相對應(yīng)，表明居民存款的投資需求上升，企業(yè)存款增速較小，但較去年同期明顯大幅多增，與前述企業(yè)層面流動性相對寬松相對應(yīng)，同時一定程度上也表明企業(yè)當(dāng)前融資需求或有下降的趨勢，財政存款較去年同期也大幅多增，主要是受到去年財政結(jié)余和今年專項債額度提前下達的雙重影響，對后續(xù)財政支出提供了較好的保障。

中長期貸款少增或引發(fā)市場擔(dān)憂。2月新增貸款1.23萬億元，較去年同期少增1300億元，其中短貸及票據(jù)多增4252億元，較去年同期多增6301億元，中長貸新增4593億元，較去年同期少增1.05萬億元。2月貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，幾個方面明顯引起市場關(guān)注：一是居民貸款少增3369億元，后續(xù)消費復(fù)蘇的情況值得關(guān)注；二是居民中長貸當(dāng)月少增459億元，為2007年有該項數(shù)據(jù)以來首次少增，后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)銷售情況；三是企業(yè)中長期貸款較去年同期少增5948億元，后續(xù)需要關(guān)注制造業(yè)投資增速變化；四是從貸款結(jié)構(gòu)看，中長期貸款較去年同期大幅少增，同時短貸和票據(jù)較去年同期明顯多增，或指向企業(yè)融資需求不強，當(dāng)前處于維持流動性的融資意圖更明顯。

實體經(jīng)濟融資需求下降。2月較1月M2增速下行，M1增速上行，M0增速下行，社融增速下行，新增社融低于市場預(yù)期，新增信貸大幅低于市場預(yù)期，政府債和企業(yè)債融資依然強勁，居民存款向非銀存款轉(zhuǎn)移跡象明顯，財政存款多增，但貸款整體偏弱。在寬信用的貨幣政策和春節(jié)后復(fù)工的背景下，2月新增社融和新增信貸低于預(yù)期，我們認為有兩方面原因，一是客觀條件下，實體經(jīng)濟流動性水平較好，中長期投融資需求偏弱，二是海外環(huán)境不確定性較高，國內(nèi)企業(yè)對全球經(jīng)濟增長預(yù)期不樂觀。我們認為當(dāng)前寬信用的貨幣政策背景下，實體經(jīng)濟融資需求總量上問題相對較小，融資的供需錯配主要存在于結(jié)構(gòu)上的中小企業(yè)融資難，以及全球不確定性增強情況下企業(yè)經(jīng)營成本上升。因此降準(zhǔn)能夠進一步增加實體經(jīng)濟融資供應(yīng)量，但難以解決融資結(jié)構(gòu)問題，并且容易造成資金脫實入虛，降息更能夠搭配財政減稅降費政策，并且也更有利于降低實體經(jīng)濟經(jīng)營成本。

風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。

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