固收｜利率波動(dòng)放大，把握超跌機(jī)會(huì)

來(lái)源：金融界

貨幣政策維持寬松、寬信用信號(hào)存在分歧和擾動(dòng)，利率波動(dòng)將放大，預(yù)計(jì)1年期MLF利率2.85％是十年國(guó)債利率的階段性頂部，利率超跌后可適度參與波段交易機(jī)會(huì)。

▍寬信用預(yù)期發(fā)酵，當(dāng)前利率已經(jīng)回到降息前的水平。

近期債券市場(chǎng)受到國(guó)內(nèi)外環(huán)境因素影響而出現(xiàn)大幅波動(dòng)。當(dāng)前十年國(guó)債到期收益率已經(jīng)回升到1月份降息前2.8％的水平，且一度非常接近1年期MLF操作利率2.85％，這其中似乎隱含了對(duì)后續(xù)貨幣政策不再進(jìn)一步寬松和經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)改善、寬信用效果顯現(xiàn)的預(yù)期。

▍貨幣環(huán)境仍將寬松。

1）央行連續(xù)加大逆回購(gòu)?fù)斗牛皶r(shí)滿足市場(chǎng)的流動(dòng)性需求，貨幣政策仍然呵護(hù)銀行間流動(dòng)性。2）穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，貨幣政策的退出需要在經(jīng)濟(jì)確認(rèn)回暖以后。3）近期的國(guó)常會(huì)和中央一號(hào)文件分別提出了降成本和貨幣政策提供定向資金支持。4）當(dāng)前的匯率和中美利差仍然存在一定的安全空間， 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊不改國(guó)內(nèi)貨幣寬松方向。

▍寬信用驗(yàn)證期或放大利率波動(dòng)。

3月份重要會(huì)議即將召開，市場(chǎng)關(guān)心的新一年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)、財(cái)政赤字和新增地方政府專項(xiàng)債安排等指標(biāo)預(yù)計(jì)將陸續(xù)揭曉，進(jìn)一步擾動(dòng)債券市場(chǎng)的情緒。1）從目前已經(jīng)公布的各省份兩會(huì)內(nèi)容看，絕大多數(shù)省份2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在5.5％以上。2）赤字規(guī)模和新增地方政府專項(xiàng)債安排的公布可能進(jìn)一步強(qiáng)化寬財(cái)政的預(yù)期。3）近期多地房地產(chǎn)政策出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)相關(guān)房地產(chǎn)政策可能還會(huì)出臺(tái)，或?qū)⑦M(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)寬信用的預(yù)期。4）近期票據(jù)利率大幅下滑，或反映信貸需求偏弱，寬信用信號(hào)仍然有分歧。

▍預(yù)計(jì)1年期MLF利率2.85％是十年國(guó)債利率的階段性頂部。

當(dāng)前債市環(huán)境是多空交織、波動(dòng)巨大。在寬信用的成果仍然處在驗(yàn)證的階段，抓住波段操作還是核心。1）降成本目標(biāo)下，并不會(huì)引導(dǎo)國(guó)債利率超過(guò)政策利率太多。2）經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的階段，國(guó)債利率一般都低于MLF利率。

▍債市策略：

在穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)確定前，貨幣政策并不會(huì)急于退出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊也不會(huì)明顯制約國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松取向，后續(xù)貨幣政策或有進(jìn)一步寬松的空間。但是需要關(guān)注的是，重要會(huì)議臨近，更多穩(wěn)增長(zhǎng)表態(tài)和措施或陸續(xù)出臺(tái)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于寬信用預(yù)期的擾動(dòng)?？傮w來(lái)說(shuō)，在貨幣政策維持寬松、寬信用逐步驗(yàn)證的環(huán)境下，利率上有頂、下有底、波動(dòng)將放大，預(yù)計(jì)1年期MLF利率2.85％是十年國(guó)債利率的階段性頂部，配置盤建議以防守為主，當(dāng)利率超跌后可適度參與波段交易機(jī)會(huì)。

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