做空風波之后，正確解讀諾輝健康中期業(yè)績的姿勢

諾輝健康(06606.HK)近期發(fā)布的2022年上半年中期財報，引發(fā)了市場的廣泛關注。特別是在公司最近遭遇做空輿論的背景下，財報中的一些亮點，如營收的迅速增長、盈虧平衡的提前實現(xiàn)，以及對做空報告的回應，無疑成為了市場熱議的話題。

在當前醫(yī)療行業(yè)反腐聲浪此起彼伏，宏觀經(jīng)濟疲軟，大多數(shù)企業(yè)都在承受業(yè)績壓力的大環(huán)境下，諾輝健康持續(xù)交出的顯眼業(yè)績表現(xiàn)的確引發(fā)了一些疑慮。那么，我們應該如何客觀地分析這份中期業(yè)績報告？哪些方面的數(shù)據(jù)值得關注？

對于對諾輝健康保持樂觀態(tài)度的投資者來說，一個重要前提是相信公司所呈現(xiàn)的財報是真實可信的，否則，這份財報的所有分析和推斷都會失去意義。不過在此筆者更想提出疑問的是，一個如果真正想要作假的公司，真的會有必在眼下這么艱難的環(huán)境，多數(shù)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)頗為慘淡的情況下，把業(yè)績做的如此驚艷？

(資料圖片僅供參考)

從核心數(shù)據(jù)來看，上半年諾輝健康實現(xiàn)營收達到8.23億元，同比漲幅高達264.6%。公司的毛利和毛利率也取得了顯著的提升。期內(nèi)實現(xiàn)毛利為7.48億元，毛利率達到了90.9%。而在2022年同期，公司毛利為1.85億元，毛利率為82.0%。這表明諾輝健康不僅在營收方面取得了飛躍式的增長，同時也在盈利能力上取得了顯著的提升。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報、富途行情）

更值得說道的是，上半年，諾輝健康實現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整的凈利潤達6130萬元。與此相比，2022年同期公司經(jīng)調(diào)整的凈虧損為1.06億元。這標志著公司首次實現(xiàn)12個月經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正，扭虧為盈，較之前預期目標提前一年實現(xiàn)盈虧平衡。

在關注諾輝健康的財報時，有一些關鍵點和數(shù)據(jù)或值得特別關注。

1、營收的高增長是否可持續(xù)？

營收的高速增長是諾輝健康財報中一個引人注目的現(xiàn)象。自核心產(chǎn)品上市后，諾輝健康的營收始終保持在高速向上的水平。

這背后的原因?qū)嵸|(zhì)上不難理解，一個獲得市場認可的重磅產(chǎn)品，隨著市場的拓展加速，自然而然會出現(xiàn)爆發(fā)性業(yè)績提升的可能。尤其是醫(yī)療行業(yè)這個特殊的領域，十年磨一劍，一朝否極泰來的情況更是屢見不鮮。

事實上，這在諾輝健康幾個重磅核心產(chǎn)品中都有所驗證。

上半年，常衛(wèi)清在中國內(nèi)地實現(xiàn)收入為4.91億元人民幣，同比增長566.2%；噗噗管實現(xiàn)收入1.24億元，同比增長80.9%；幽幽管實現(xiàn)收入2.07億元，同比增長147.4%。收入快速增長的背后，是產(chǎn)品出貨量的猛增。常衛(wèi)清上半年出貨量約為53.85萬單位，同比增長82.8%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

那么，公司的這種增長是否可持續(xù)，可以從公司的渠道中發(fā)現(xiàn)一些線索。

從諾輝健康的渠道情況來看，主要包括醫(yī)院渠道、消費醫(yī)療、民營體檢及其他。值得注意的是，醫(yī)院渠道收入中，民營醫(yī)院和診所為95%，公立醫(yī)院僅為5%。眾所周知我國的公立醫(yī)院始終在醫(yī)療服務市場占主導地位，因此這也意味著，諾輝健康未來一個很重要的成長機會便在于公立醫(yī)院渠道的打開。

（數(shù)據(jù)來源：公司信息）

此外，從民營體檢及其他來看，核心產(chǎn)品常衛(wèi)清的占比也并不高，2023年上半年僅為5%，后續(xù)或也將是其發(fā)力的關鍵渠道和支撐營收增長的核心所在。

2、費用占比情況如何？

在財報中。費用占比能夠反映公司的經(jīng)營發(fā)展階段，以及經(jīng)營效率和成本控制能力。對于諾輝健康這類處在高速增長狀態(tài)的企業(yè)，不難看到其在費用管理上的明顯變化。

從銷售費用占毛利的比重來看，前期諾輝健康的銷售費用在相對于毛利潤的比例上偏高，這意味著公司在推廣銷售方面的開支相對較大。這與公司新產(chǎn)品推向市場、市場推廣策略的加大，以及銷售渠道的擴展等因素有關。

隨著時間的推移，公司顯著降低了銷售費用與毛利潤之間的比例，這不僅顯示出公司對銷售成本的更有效控制，同時也意味著規(guī)模效應的釋放，由此也進一步對公司的盈利能力產(chǎn)生了積極的影響。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

從半年度數(shù)據(jù)來看，不論是銷售及市場開支、研發(fā)開支和行政開支方面都能看待，公司收入規(guī)模爆發(fā)式增長下，在成本結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

3、應收賬款能否解釋的通？

在醫(yī)療領域，銷售給醫(yī)院、醫(yī)療機構(gòu)的產(chǎn)品往往涉及到較長的付款周期，因為這些機構(gòu)可能需要一些時間來審批和核準才能付款。這也就導致應收賬款的積累，尤其是在銷售量較大、交易復雜的情況下。對于這種現(xiàn)象的解釋需要綜合考慮行業(yè)特點以及公司的銷售策略。

觀察諾輝健康的應收賬款數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其與核心產(chǎn)品的銷售量增長相一致，呈現(xiàn)出快速提升的態(tài)勢。

考慮到諾輝健康的產(chǎn)品是面向消費者的醫(yī)療類產(chǎn)品，這通常在入院方面有著復雜的審批程序，從而影響付款周期。其次，公司的產(chǎn)品在市場上仍處于早期拓展階段，這意味著公司對支付方的話語權(quán)較弱，為了早期業(yè)務的開拓，并未在應收賬款上太過糾結(jié)，影響雙方合作。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

從截至上半年賬齡數(shù)據(jù)來看，公司貿(mào)易應收款項中大部分款項的賬齡相對較短，以90天內(nèi)居多，這意味著公司的收款周期較為緊湊，大部分銷售款項在較短的時間內(nèi)能夠得到回收，與行業(yè)一般結(jié)算周期相符。后續(xù)隨著應收款的壓降、賬齡的優(yōu)化，相信也將進一步增強投資者對其經(jīng)營真實性的信心。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報）

寫在最后：

正如前文所提到的，對于諾輝健康業(yè)績的分析，一個重要的前提便是相信它給出的財報是真實的，這是進行任何財務數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢分析的基礎。因此筆者從幾個核心要點展開分析，旨在更真實、準確地理解該公司的經(jīng)營狀況。

在醫(yī)療領域，特別是早篩行業(yè)，是一個頗為特殊的存在，其兼具嚴肅醫(yī)療和消費醫(yī)療的屬性，市場潛力十分巨大，也正是因此未來在這一領域一定會有行業(yè)巨擘的誕生。但行業(yè)的發(fā)展絕非坦途，曾幾何時，誰能想到，癌癥篩查還是被很多國人視作騙局一般的存在。

醫(yī)療行業(yè)的特殊性在于，其直接關乎人們的生命健康，因此在產(chǎn)品的研發(fā)、臨床應用和市場推廣過程中，必須嚴格遵循科學、臨床實踐和道德倫理的標準。早篩作為醫(yī)療行業(yè)中的重要分支，更是要承擔起預防和診斷的責任。然而，由于信息不對稱、科學知識普及不足等因素，早篩在一段時間內(nèi)面臨著被誤解和質(zhì)疑的情況。這也是行業(yè)發(fā)展中不可忽視的挑戰(zhàn)。

隨著科學研究的深入、技術的進步以及大眾健康意識的提高，人們逐漸認識到早篩在預防和治療疾病方面的巨大潛力。市場逐漸從對早篩的猜疑轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾媒】档男袆?，這也為行業(yè)的增長奠定了堅實基礎。

所以，諾輝健康遭遇質(zhì)疑的本質(zhì)，實質(zhì)上還是市場對早篩這個賽道的潛力并未有真實的認知。換言之最簡單直白的質(zhì)疑便是：真的會有人去買他們家的產(chǎn)品嗎？

其實這次輿論風波下，反而也是對行業(yè)、對公司的一次深入透視。這種質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，雖然一時可能帶來壓力，但同時也促使行業(yè)和企業(yè)不斷反思和完善自身。

通過這次風波，給了諾輝健康機會展現(xiàn)其經(jīng)營透明度，通過公開的財務數(shù)據(jù)和回應，讓外界更深入的了解公司的運營模式。同時，這也將促使行業(yè)更加注重科學普及、信息透明，推動更多公司更加規(guī)范地參與早篩市場，確保行業(yè)健康發(fā)展。

面對國人談癌色變?nèi)源娴目謶?，前路仍然任重道遠，但有理由相信早篩行業(yè)前景光明，以諾輝健康為代表的早篩企業(yè)們還將大有可為。

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