做空風(fēng)波之后，正確解讀諾輝健康中期業(yè)績(jī)的姿勢(shì)

諾輝健康(06606.HK)近期發(fā)布的2022年上半年中期財(cái)報(bào)，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。特別是在公司最近遭遇做空輿論的背景下，財(cái)報(bào)中的一些亮點(diǎn)，如營(yíng)收的迅速增長(zhǎng)、盈虧平衡的提前實(shí)現(xiàn)，以及對(duì)做空?qǐng)?bào)告的回應(yīng)，無疑成為了市場(chǎng)熱議的話題。

在當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)反腐聲浪此起彼伏，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，大多數(shù)企業(yè)都在承受業(yè)績(jī)壓力的大環(huán)境下，諾輝健康持續(xù)交出的顯眼業(yè)績(jī)表現(xiàn)的確引發(fā)了一些疑慮。那么，我們應(yīng)該如何客觀地分析這份中期業(yè)績(jī)報(bào)告？哪些方面的數(shù)據(jù)值得關(guān)注？

對(duì)于對(duì)諾輝健康保持樂觀態(tài)度的投資者來說，一個(gè)重要前提是相信公司所呈現(xiàn)的財(cái)報(bào)是真實(shí)可信的，否則，這份財(cái)報(bào)的所有分析和推斷都會(huì)失去意義。不過在此筆者更想提出疑問的是，一個(gè)如果真正想要作假的公司，真的會(huì)有必在眼下這么艱難的環(huán)境，多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為慘淡的情況下，把業(yè)績(jī)做的如此驚艷？

(資料圖片僅供參考)

從核心數(shù)據(jù)來看，上半年諾輝健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到8.23億元，同比漲幅高達(dá)264.6%。公司的毛利和毛利率也取得了顯著的提升。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利為7.48億元，毛利率達(dá)到了90.9%。而在2022年同期，公司毛利為1.85億元，毛利率為82.0%。這表明諾輝健康不僅在營(yíng)收方面取得了飛躍式的增長(zhǎng)，同時(shí)也在盈利能力上取得了顯著的提升。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、富途行情）

更值得說道的是，上半年，諾輝健康實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)達(dá)6130萬元。與此相比，2022年同期公司經(jīng)調(diào)整的凈虧損為1.06億元。這標(biāo)志著公司首次實(shí)現(xiàn)12個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，扭虧為盈，較之前預(yù)期目標(biāo)提前一年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

在關(guān)注諾輝健康的財(cái)報(bào)時(shí)，有一些關(guān)鍵點(diǎn)和數(shù)據(jù)或值得特別關(guān)注。

1、營(yíng)收的高增長(zhǎng)是否可持續(xù)？

營(yíng)收的高速增長(zhǎng)是諾輝健康財(cái)報(bào)中一個(gè)引人注目的現(xiàn)象。自核心產(chǎn)品上市后，諾輝健康的營(yíng)收始終保持在高速向上的水平。

這背后的原因?qū)嵸|(zhì)上不難理解，一個(gè)獲得市場(chǎng)認(rèn)可的重磅產(chǎn)品，隨著市場(chǎng)的拓展加速，自然而然會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性業(yè)績(jī)提升的可能。尤其是醫(yī)療行業(yè)這個(gè)特殊的領(lǐng)域，十年磨一劍，一朝否極泰來的情況更是屢見不鮮。

事實(shí)上，這在諾輝健康幾個(gè)重磅核心產(chǎn)品中都有所驗(yàn)證。

上半年，常衛(wèi)清在中國(guó)內(nèi)地實(shí)現(xiàn)收入為4.91億元人民幣，同比增長(zhǎng)566.2%；噗噗管實(shí)現(xiàn)收入1.24億元，同比增長(zhǎng)80.9%；幽幽管實(shí)現(xiàn)收入2.07億元，同比增長(zhǎng)147.4%。收入快速增長(zhǎng)的背后，是產(chǎn)品出貨量的猛增。常衛(wèi)清上半年出貨量約為53.85萬單位，同比增長(zhǎng)82.8%。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

那么，公司的這種增長(zhǎng)是否可持續(xù)，可以從公司的渠道中發(fā)現(xiàn)一些線索。

從諾輝健康的渠道情況來看，主要包括醫(yī)院渠道、消費(fèi)醫(yī)療、民營(yíng)體檢及其他。值得注意的是，醫(yī)院渠道收入中，民營(yíng)醫(yī)院和診所為95%，公立醫(yī)院僅為5%。眾所周知我國(guó)的公立醫(yī)院始終在醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，因此這也意味著，諾輝健康未來一個(gè)很重要的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)便在于公立醫(yī)院渠道的打開。

（數(shù)據(jù)來源：公司信息）

此外，從民營(yíng)體檢及其他來看，核心產(chǎn)品常衛(wèi)清的占比也并不高，2023年上半年僅為5%，后續(xù)或也將是其發(fā)力的關(guān)鍵渠道和支撐營(yíng)收增長(zhǎng)的核心所在。

2、費(fèi)用占比情況如何？

在財(cái)報(bào)中。費(fèi)用占比能夠反映公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展階段，以及經(jīng)營(yíng)效率和成本控制能力。對(duì)于諾輝健康這類處在高速增長(zhǎng)狀態(tài)的企業(yè)，不難看到其在費(fèi)用管理上的明顯變化。

從銷售費(fèi)用占毛利的比重來看，前期諾輝健康的銷售費(fèi)用在相對(duì)于毛利潤(rùn)的比例上偏高，這意味著公司在推廣銷售方面的開支相對(duì)較大。這與公司新產(chǎn)品推向市場(chǎng)、市場(chǎng)推廣策略的加大，以及銷售渠道的擴(kuò)展等因素有關(guān)。

隨著時(shí)間的推移，公司顯著降低了銷售費(fèi)用與毛利潤(rùn)之間的比例，這不僅顯示出公司對(duì)銷售成本的更有效控制，同時(shí)也意味著規(guī)模效應(yīng)的釋放，由此也進(jìn)一步對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了積極的影響。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

從半年度數(shù)據(jù)來看，不論是銷售及市場(chǎng)開支、研發(fā)開支和行政開支方面都能看待，公司收入規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)下，在成本結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

3、應(yīng)收賬款能否解釋的通？

在醫(yī)療領(lǐng)域，銷售給醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品往往涉及到較長(zhǎng)的付款周期，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)可能需要一些時(shí)間來審批和核準(zhǔn)才能付款。這也就導(dǎo)致應(yīng)收賬款的積累，尤其是在銷售量較大、交易復(fù)雜的情況下。對(duì)于這種現(xiàn)象的解釋需要綜合考慮行業(yè)特點(diǎn)以及公司的銷售策略。

觀察諾輝健康的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其與核心產(chǎn)品的銷售量增長(zhǎng)相一致，呈現(xiàn)出快速提升的態(tài)勢(shì)。

考慮到諾輝健康的產(chǎn)品是面向消費(fèi)者的醫(yī)療類產(chǎn)品，這通常在入院方面有著復(fù)雜的審批程序，從而影響付款周期。其次，公司的產(chǎn)品在市場(chǎng)上仍處于早期拓展階段，這意味著公司對(duì)支付方的話語權(quán)較弱，為了早期業(yè)務(wù)的開拓，并未在應(yīng)收賬款上太過糾結(jié)，影響雙方合作。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

從截至上半年賬齡數(shù)據(jù)來看，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中大部分款項(xiàng)的賬齡相對(duì)較短，以90天內(nèi)居多，這意味著公司的收款周期較為緊湊，大部分銷售款項(xiàng)在較短的時(shí)間內(nèi)能夠得到回收，與行業(yè)一般結(jié)算周期相符。后續(xù)隨著應(yīng)收款的壓降、賬齡的優(yōu)化，相信也將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)其經(jīng)營(yíng)真實(shí)性的信心。

（數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)）

寫在最后：

正如前文所提到的，對(duì)于諾輝健康業(yè)績(jī)的分析，一個(gè)重要的前提便是相信它給出的財(cái)報(bào)是真實(shí)的，這是進(jìn)行任何財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展趨勢(shì)分析的基礎(chǔ)。因此筆者從幾個(gè)核心要點(diǎn)展開分析，旨在更真實(shí)、準(zhǔn)確地理解該公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

在醫(yī)療領(lǐng)域，特別是早篩行業(yè)，是一個(gè)頗為特殊的存在，其兼具嚴(yán)肅醫(yī)療和消費(fèi)醫(yī)療的屬性，市場(chǎng)潛力十分巨大，也正是因此未來在這一領(lǐng)域一定會(huì)有行業(yè)巨擘的誕生。但行業(yè)的發(fā)展絕非坦途，曾幾何時(shí)，誰能想到，癌癥篩查還是被很多國(guó)人視作騙局一般的存在。

醫(yī)療行業(yè)的特殊性在于，其直接關(guān)乎人們的生命健康，因此在產(chǎn)品的研發(fā)、臨床應(yīng)用和市場(chǎng)推廣過程中，必須嚴(yán)格遵循科學(xué)、臨床實(shí)踐和道德倫理的標(biāo)準(zhǔn)。早篩作為醫(yī)療行業(yè)中的重要分支，更是要承擔(dān)起預(yù)防和診斷的責(zé)任。然而，由于信息不對(duì)稱、科學(xué)知識(shí)普及不足等因素，早篩在一段時(shí)間內(nèi)面臨著被誤解和質(zhì)疑的情況。這也是行業(yè)發(fā)展中不可忽視的挑戰(zhàn)。

隨著科學(xué)研究的深入、技術(shù)的進(jìn)步以及大眾健康意識(shí)的提高，人們逐漸認(rèn)識(shí)到早篩在預(yù)防和治療疾病方面的巨大潛力。市場(chǎng)逐漸從對(duì)早篩的猜疑轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟾媒】档男袆?dòng)，這也為行業(yè)的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

所以，諾輝健康遭遇質(zhì)疑的本質(zhì)，實(shí)質(zhì)上還是市場(chǎng)對(duì)早篩這個(gè)賽道的潛力并未有真實(shí)的認(rèn)知。換言之最簡(jiǎn)單直白的質(zhì)疑便是：真的會(huì)有人去買他們家的產(chǎn)品嗎？

其實(shí)這次輿論風(fēng)波下，反而也是對(duì)行業(yè)、對(duì)公司的一次深入透視。這種質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，雖然一時(shí)可能帶來壓力，但同時(shí)也促使行業(yè)和企業(yè)不斷反思和完善自身。

通過這次風(fēng)波，給了諾輝健康機(jī)會(huì)展現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)透明度，通過公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和回應(yīng)，讓外界更深入的了解公司的運(yùn)營(yíng)模式。同時(shí)，這也將促使行業(yè)更加注重科學(xué)普及、信息透明，推動(dòng)更多公司更加規(guī)范地參與早篩市場(chǎng)，確保行業(yè)健康發(fā)展。

面對(duì)國(guó)人談癌色變?nèi)源娴目謶?，前路仍然任重道遠(yuǎn)，但有理由相信早篩行業(yè)前景光明，以諾輝健康為代表的早篩企業(yè)們還將大有可為。

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