經(jīng)濟(jì)日報(bào)：管住再融資“花樣圈錢”

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證監(jiān)會(huì)日前提出，突出扶優(yōu)限劣，研究對于破發(fā)或破凈的上市公司和行業(yè)適當(dāng)限制融資活動(dòng)，并要求其提出改善市值的方案。

在資本市場中，上市公司再融資品種，主要包括配股、公開增發(fā)、非公開發(fā)行、可轉(zhuǎn)債、公司債等。從近30年看，上市公司股權(quán)融資占再融資總額達(dá)77.17%。對上市公司而言，股權(quán)融資具備債權(quán)融資不具備的優(yōu)勢，即無須償還。因此，在再融資中，上市公司往往偏好增發(fā)，增發(fā)中又重視非公開發(fā)行而不是公開增發(fā)，有時(shí)非公開發(fā)行的金額比其他所有融資總額還高。

再融資的監(jiān)管政策經(jīng)過了幾次演變。最初，監(jiān)管部門設(shè)計(jì)非公開發(fā)行的初衷，是考慮到非公開發(fā)行要么是引入長期戰(zhàn)略投資者，要么受市場約束按市價(jià)發(fā)行，因此對財(cái)務(wù)指標(biāo)幾乎沒有提出要求。

一些上市公司看中非公開發(fā)行相對較低的發(fā)行門檻。同時(shí)，一些財(cái)務(wù)投資者濫用鎖價(jià)發(fā)行方式，該方式具有較大的折扣，鎖定期后易獲得較高收益率，但損害了上市公司及其他中小股東的利益，也容易出現(xiàn)不當(dāng)利益輸送。

2017年，證監(jiān)會(huì)對非公開發(fā)行方式進(jìn)行重大調(diào)整。2020年出臺(tái)再融資新規(guī)，又放松了很多限制。市場火熱的同時(shí)，一些問題凸顯。比如，通過刻意操縱價(jià)格，制造發(fā)行底價(jià)與市價(jià)的折扣；通過“保底”方式發(fā)行涉嫌利益錯(cuò)配等。這導(dǎo)致出現(xiàn)融資過度及所融資金未充分利用等問題。一些上市公司甚至通過再融資來實(shí)現(xiàn)“圈錢”，如投機(jī)“炒殼”、“忽悠式”重組、盲目跨界重組等。

這些亂象不僅增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，且導(dǎo)致市場上資金錯(cuò)配，違背再融資初衷，長期來看，更是影響了資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

全面注冊制下，上市公司融資便捷性得到提高，上市公司再融資發(fā)行條件得到精簡，再融資審核周期大幅縮短。但同時(shí)也要完善制度，扎緊“籬笆”，堵住漏洞。因此，再融資應(yīng)建立一套行之有效、有“硬杠杠”的考核體系，比如，通過適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)判定企業(yè)是否符合再融資的門檻等。

相當(dāng)一些破發(fā)或者破凈的公司，要么是發(fā)行價(jià)過高，要么是成長性不夠。長期破發(fā)或者破凈，更說明公司缺乏長期投資價(jià)值，這樣的公司就不應(yīng)該頻繁地再融資“圈錢”。監(jiān)管要善用再融資這個(gè)指揮棒，把有效的資源配置給優(yōu)質(zhì)公司。

與此同時(shí)，監(jiān)管還應(yīng)做好再融資資金去向的跟蹤，還可以把再融資與減持比例掛鉤，以治理減持、再融資“兩頭熱”的不正?，F(xiàn)象。

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