富安娜(002327)：盈利質(zhì)量穩(wěn)健 期待2H23渠道拓展

1H23 業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期

公司公布1H23 業(yè)績(jī)：收入12.72 億元，同比-4.74%；歸母凈利潤(rùn)2.19 億元，同比+3.78%。其中，2Q23 公司收入6.52 億元，同比-1.88%；歸母凈利潤(rùn)1.08 億元，同比+2.28%。公司1H23 業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

1H23 各渠道收入小幅承壓，2Q23 直營(yíng)和加盟渠道收入同比轉(zhuǎn)正。分渠道看，1H23 直營(yíng)渠道收入同比-6.26%至3.12 億元，門(mén)店數(shù)量相較22 年底凈開(kāi)2 家；1H23 加盟渠道收入同比-2.43 %至3.23 億元，門(mén)店數(shù)量相較22年底凈關(guān)8 家；1H23 線(xiàn)上收入同比-5.95%至5.31 億元，主要因電商流量瓶頸下，公司秉承精細(xì)化運(yùn)營(yíng)理念，不以GMV 為線(xiàn)上渠道考核指標(biāo)，以保持電商渠道穩(wěn)健的盈利能力。分季度看，我們預(yù)計(jì)2Q23 直營(yíng)、加盟渠道收入同比均實(shí)現(xiàn)正增，較1Q23 環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)。

(資料圖片僅供參考)

毛利率持續(xù)提升，盈利質(zhì)量穩(wěn)健。1H23 公司毛利率同比+1.38ppt 至54.19%，其中，直營(yíng)/加盟/線(xiàn)上毛利率同比+2.68ppt/+1.40ppt/-0.28ppt 至68.51%/51.28%/44.48%，我們認(rèn)為得益于公司堅(jiān)持高品質(zhì)、個(gè)性化的高端家紡定位。費(fèi)用方面，1H23 公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比+0.59ppt/+0.17ppt至26.98%/4.52%，主要因營(yíng)收規(guī)模下降，以及公司為后續(xù)拓店儲(chǔ)備了相關(guān)人員；1H23 公司研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.30ppt/-0.13ppt 至3.19%/-0.47%。

綜合而言，1H23 公司歸母凈利率同比+1.41ppt 至17.24%，維持一貫的高質(zhì)量盈利水平。

存貨持續(xù)改善，現(xiàn)金流健康。截至1H23，公司存貨同比-15.16%至7.36 億元，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-9 天至231 天；應(yīng)收賬款同比+28.49%至1.76 億元，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+8 天至31 天。1H23 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比+42.90%至2.85 億元，凈現(xiàn)比大于1，現(xiàn)金流健康。

發(fā)展趨勢(shì)

公司計(jì)劃有序拓展店鋪，包括拓展超品大店，以及拓展有潛力的空白市場(chǎng)的加盟渠道，并維持年初拓展200 家加盟店的指引，我們看好公司通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，持續(xù)獲取市場(chǎng)份額，并維持高質(zhì)量盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)與估值

考慮到終端消費(fèi)環(huán)境存在不確定性，我們下調(diào)公司2023/24 年盈利預(yù)測(cè)7%/12%至5.76/6.36 億元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023/24 年12.5x/11.3xP/E。維持中性評(píng)級(jí)，考慮到公司高股息價(jià)值屬性凸顯，維持目標(biāo)價(jià)8.74元，對(duì)應(yīng) 2023/24 年 12.6x/11.4x P/E，較當(dāng)前股價(jià)有1%的上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

終端消費(fèi)需求不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，線(xiàn)上增速放緩等。

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