“偏科生”愛美客營(yíng)收首邁10億大關(guān)，高毛利背后的投資虧損如何緩解？

3月7日晚間，被稱為“醫(yī)美茅”的愛美客發(fā)布2021年年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

期內(nèi)，公司營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)100%以上的高增長(zhǎng)，其中，營(yíng)收首次邁入10億級(jí)大關(guān)，凈利潤(rùn)也遠(yuǎn)高于同行。而超90%的毛利率，更是成為公司吸睛的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)之一。

如同愛美客在財(cái)報(bào)中所說(shuō)，醫(yī)療美容行業(yè)是兼具醫(yī)療與消費(fèi)雙重屬性的新興行業(yè)。而在過(guò)去一年，疫情承壓之下，愛美客的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，無(wú)論是放在上述兩個(gè)賽道任意之中，都顯得尤為突出。

不過(guò)，相比于同行來(lái)看，愛美客業(yè)務(wù)發(fā)展似乎更為“偏科”，其主力產(chǎn)品貢獻(xiàn)超7成營(yíng)收。而在產(chǎn)品線的拓展上，公司雖有過(guò)對(duì)外投資，但面臨虧損；此外，自有研發(fā)管線進(jìn)入臨床階段的也僅一個(gè)“利拉魯肽注射液”，且該產(chǎn)品面臨多重競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)未知。同時(shí)，與日益增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背道而馳的，還有公司在二級(jí)市場(chǎng)的幾近腰斬的股價(jià)。。。

營(yíng)收體量首次邁入10億級(jí)，愛美客成最掙錢醫(yī)美公司

愛美之心，人皆有之。顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，醫(yī)療美容行業(yè)在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展，這其中，尤以非手術(shù)類醫(yī)美更甚，其市場(chǎng)規(guī)模增速已超過(guò)醫(yī)美市場(chǎng)的整體增速。

作為非手術(shù)類醫(yī)療美容上游龍頭企業(yè)，愛美客在2021年喜迎高增長(zhǎng)，營(yíng)收首次突破10億元大關(guān)，完成14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%。據(jù)了解，同為“醫(yī)美三巨頭”的昊海生科和華熙生物，分別在2017年及2018年完成這一成就。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)達(dá)到9.58億元，是昊海生科凈利潤(rùn)的2倍有余，也首次超過(guò)華熙生物。在營(yíng)收落后情況下，盈利有所趕超。

與此同時(shí)，公司銷售凈利率達(dá)66%、銷售毛利率也超過(guò)93%，均處于行業(yè)領(lǐng)頭的位置。而一系列亮眼的業(yè)績(jī)，也讓愛美客成為醫(yī)美賽道最掙錢的公司。

同處醫(yī)美賽道，為何愛美客在營(yíng)收體量不算大的情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)利潤(rùn)“秒殺”同行？

這或許與其業(yè)務(wù)定位和經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)。

從業(yè)務(wù)定位來(lái)看，“醫(yī)美三巨頭”中，體量最大的華熙生物屬于全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)公司，截至2020年末，醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收占比僅22%左右，反而是功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了公司過(guò)半營(yíng)收。同期，昊海生科的醫(yī)美產(chǎn)品營(yíng)收占比更是不到19%，超過(guò)6成的營(yíng)收來(lái)自眼科和骨科產(chǎn)品。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述業(yè)務(wù)構(gòu)成或?qū)γ实脑鲩L(zhǎng)空間有一定限制。

對(duì)比之下，愛美客則更加垂直于醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)銷售，且在資質(zhì)的取得上擁有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，公司多款醫(yī)療美容產(chǎn)品為中國(guó)同類首創(chuàng)，截至2021年末，公司已擁有7款獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)獲得國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容Ⅲ類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)。

“這些產(chǎn)品醫(yī)療器械資質(zhì)的獲批難能可貴”。UNISKIN優(yōu)時(shí)顏醫(yī)療美容聯(lián)合創(chuàng)始人張譯文在接受藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出，醫(yī)美行業(yè)本質(zhì)上是醫(yī)療行業(yè)，資質(zhì)的合規(guī)性不僅是醫(yī)美行業(yè)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)前提，更是其產(chǎn)品、服務(wù)合規(guī)性的基礎(chǔ)，毋庸置疑是不可或缺的。

從公司財(cái)報(bào)來(lái)看，上述獲批產(chǎn)品的毛利率均在90%以上，而接下來(lái)，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，產(chǎn)品審批等更為復(fù)雜，愛美客在醫(yī)美領(lǐng)域的前瞻性布局，或可讓其在較長(zhǎng)一段時(shí)間保持較高利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)。

除此之外，以B端產(chǎn)品為主的愛美客，采取“直銷為主、經(jīng)銷為輔”的經(jīng)營(yíng)模式，這也讓其將銷售費(fèi)用控制在行業(yè)較低水平，從而保持高于友商的毛利率。

不過(guò)，香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，直銷在很大程度上減少了中間環(huán)節(jié)的成本，但是往往也容易在個(gè)別直銷過(guò)程中造成一些可能涉及傳銷的灰色擦邊球。而直銷與經(jīng)銷相結(jié)合，雖然可以平衡一定風(fēng)險(xiǎn)、卻也削弱了一定低成本優(yōu)勢(shì)。

業(yè)務(wù)發(fā)展日益“偏科”，投資外拓效果不佳

就目前來(lái)看，精準(zhǔn)的業(yè)務(wù)定位和減負(fù)的經(jīng)營(yíng)模式等，為愛美客奠定了良好的盈利基礎(chǔ)。但利潤(rùn)可觀背后，卻也隱含著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，業(yè)務(wù)發(fā)展日益“偏科的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，在愛美客2021年實(shí)現(xiàn)翻倍的業(yè)績(jī)中，溶液類注射產(chǎn)品的貢獻(xiàn)最大，超7成營(yíng)收來(lái)源于此，該占比相較2020年又?jǐn)U大了近10%。國(guó)海證券在研報(bào)中指出，這主要受益于高定價(jià)的熊貓針逐步放量。

據(jù)了解，目前公司溶液類注射產(chǎn)品主要為HEARTY嗨體，用于皮內(nèi)真皮層注射填充，以糾正頸部中重度皺紋。而包含寶尼達(dá)、愛芙萊、逸美一加一、愛美飛及濡白天使在內(nèi)的5款凝膠類注射產(chǎn)品，共計(jì)僅貢獻(xiàn)26.61%的營(yíng)收。

至此，公司發(fā)展似乎有些陷入“一嗨撐起半邊天”的處境。

或許是意識(shí)到這一問(wèn)題，愛美客近年來(lái)也在不斷拓展業(yè)務(wù)線，意欲擺脫單一依賴情況。據(jù)悉，除自研管線的推進(jìn)外，公司還在2021年斥資8.56億元，即超2020年全年?duì)I收，來(lái)對(duì)韓國(guó)HuonsBio進(jìn)行增資并收購(gòu)部分股權(quán)，加碼肉毒市場(chǎng)的決心可見一斑。

不過(guò)，如此大手筆的投資，卻并未帶來(lái)預(yù)期收益，反而產(chǎn)生虧損，數(shù)額達(dá)111.6萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士指出，這也與旗下產(chǎn)品還未上市流通有關(guān)。

從年報(bào)來(lái)看，公司擁有的注射用A型肉毒毒素Hutox已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)，該業(yè)內(nèi)人士表示，如若成功上市，將對(duì)愛美客業(yè)績(jī)有質(zhì)的提升。但同時(shí)，他也指出，作為毒性最強(qiáng)烈的生物毒素之一，肉毒素面臨嚴(yán)格的行政管制，進(jìn)入壁壘很高，愛美客的注射用A型肉毒毒素產(chǎn)品究竟何時(shí)能進(jìn)入市場(chǎng)還是未知。

據(jù)了解，我國(guó)目前共有4款“肉毒素”產(chǎn)品獲批，其中包括美國(guó)Allergan的“Botox”和中國(guó)蘭州生物制品研究所的“衡力”，以及韓國(guó)樂(lè)提葆和英國(guó)吉適。其中，“衡力”于1993年便獲得新藥證書，但直至2009年才正式被批準(zhǔn)用于醫(yī)療美容。

而即便順利上市，除了美國(guó)艾爾建與中國(guó)蘭州兩大巨頭外，國(guó)內(nèi)華熙生物、四環(huán)醫(yī)藥等企業(yè)也在拓展注射用肉毒素市場(chǎng)，愛美客面臨的競(jìng)爭(zhēng)并不小。

股價(jià)與業(yè)績(jī)背道而馳，港交所沖刺暫緩

事實(shí)上，除了業(yè)務(wù)發(fā)展方面的挑戰(zhàn)外，愛美客在二級(jí)市場(chǎng)上也有所遇冷。

2020年9月，愛美客順利登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后，受到醫(yī)美概念的影響，一度被資本市場(chǎng)熱捧，直至2021年7月初，股價(jià)曾創(chuàng)下844.44元新高。

或許是曾經(jīng)嘗到了二級(jí)市場(chǎng)的甜頭，又或許是基于新的戰(zhàn)略規(guī)劃，2021年7月29日，愛美客曾發(fā)布公告稱，公司遞交的港股上市資料已獲證監(jiān)會(huì)受理。彼時(shí)，距離其在創(chuàng)業(yè)板成功上市不到一年時(shí)間。

不過(guò)，也正是從那開始，公司股價(jià)開始持續(xù)下跌，直至今日。截至發(fā)稿前，報(bào)價(jià)473.68元，已接近腰斬。

在沈萌看來(lái)，愛美客在上市時(shí)，整體市場(chǎng)的氛圍對(duì)于新股IPO和醫(yī)美概念都給予超出正常范圍的樂(lè)觀預(yù)期，其估值更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離合理的區(qū)間，所以上市后隨著當(dāng)初熱度的逐漸消退、特別是參與炒作的游資陸續(xù)轉(zhuǎn)入其他個(gè)股，其他投資者和業(yè)績(jī)都不足以長(zhǎng)時(shí)間支撐起泡沫化的價(jià)格。

事實(shí)上，愛美客在二級(jí)市場(chǎng)的遇冷并非個(gè)例，“醫(yī)美三劍客”其余兩位成員，自2021年7月至今，股價(jià)也悉數(shù)下滑。談及原因，有分析師表示，一方面是醫(yī)美概念估值回落的表現(xiàn)，另一方面受到醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的影響。

據(jù)了解，近年來(lái)我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展迅猛的同時(shí)，“虛假宣傳”、“無(wú)證經(jīng)營(yíng)”等問(wèn)題也層出不窮。這一背景之下，各地監(jiān)管部門相繼開展打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作，相關(guān)法律法規(guī)也陸續(xù)發(fā)布，醫(yī)美行業(yè)或迎來(lái)“最嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代。

從目前來(lái)看，已實(shí)施的監(jiān)管政策影響主要集中于下游的終端消費(fèi)?；诖?，CIC灼識(shí)咨詢合伙人王文華在接受藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出，這或?qū)?duì)整體醫(yī)美行業(yè)的短期發(fā)展造成一定影響，出現(xiàn)短期市場(chǎng)規(guī)模萎縮。

“但合規(guī)化是一個(gè)行業(yè)在高速發(fā)展進(jìn)程中的必經(jīng)之路，合規(guī)對(duì)非法替代是大勢(shì)所趨，所以從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著不合規(guī)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品被肅清出局，行業(yè)供給端集中度將持續(xù)提升?！蓖跷娜A如是說(shuō)。

不過(guò)，在這期間，愛美客依然挑戰(zhàn)重重，除對(duì)公司股價(jià)提振的努力外，對(duì)“A+H”的推進(jìn)也不容松懈。

2022年2月，港交所披露信息顯示，愛美客赴港上市申請(qǐng)材料“失效”，雖不意味著折戟，但對(duì)上市進(jìn)程不免產(chǎn)生影響。

投行從業(yè)人士何南野曾向記者表示，財(cái)務(wù)資料過(guò)期，在IPO排隊(duì)企業(yè)中比較常見，一般會(huì)選擇中止，然后補(bǔ)年報(bào)或半年報(bào)數(shù)據(jù)。中止后，待財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)補(bǔ)充上去，再重新啟動(dòng)審核程序，整體上會(huì)影響上市的時(shí)間，延長(zhǎng)審核的流程和時(shí)間。

而接下來(lái)，愛美客能否順利登陸港股市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)“A+H”股上市的醫(yī)美企業(yè)？此外，如若實(shí)現(xiàn)上市，公司股價(jià)又將呈現(xiàn)怎樣的走向？藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者將持續(xù)關(guān)注。

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