全球焦點！【銀行】銀行行業(yè)投資策略報告：經(jīng)濟漸進式復蘇 板塊配置正當時

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投資要點：

2023年下半年宏觀經(jīng)濟及政策展望：基于當前經(jīng)濟增長動能放緩，我們認為貨幣政策和財政政策的政策力度加大的必要性有所上升。近期先后調降逆回購政策利率和MLF，釋放積極信號。未來在財政政策加碼改善居民債務負擔以及擴大內需政策的推動下，消費的環(huán)比動能或將逐步改善。投資方面，基建和制造業(yè)投資仍是重要支撐和抓手。預計下半年宏觀經(jīng)濟有望保持弱復蘇格局。

下半年資產質量或將保持穩(wěn)?。荷虡I(yè)銀行貸款關注率和不良率保持持續(xù)下行態(tài)勢。結合社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)中貸款核銷分項累計值數(shù)據(jù)，粗略的估算不良新生成的比率也基本處于下行趨勢。近兩年，受宏觀環(huán)境以及結構性因素的影響，零售貸款的不良余額有所上升，疊加零售貸款的增長放緩，使得零售貸款的不良率略有上升。未來如果宏觀環(huán)境逐步轉暖，零售貸款增長有望逐步恢復，零售貸款的不良或將迎來拐點。雖然受結構性因素的影響短期債務問題或有所波動，不過綜合考慮新增信貸的投放結構，以及在政策環(huán)境相對寬松以及經(jīng)濟增長預期有望好轉的背景下，我們預計銀行板塊整體的資產質量仍有望保持穩(wěn)健。

板塊業(yè)績處于筑底階段：板塊規(guī)模穩(wěn)健擴張，有力支持實體經(jīng)濟。下半年政策發(fā)力疊加內部需求回暖，零售信貸新增或環(huán)比回升。近年來，銀行業(yè)凈息差持續(xù)收縮。資產端收益率的下行是主要推動因素，而負債端成本的小幅上行加劇了凈息差的下行幅度。未來如果新增信貸中零售端信貸占比提升，有利于維持貸款收益率的穩(wěn)定，而零售信貸占比高的銀行業(yè)相對受益。負債端，存款的定期化趨勢明顯，定期存款的占比上升，推升了存款成本，從而抵消了由于寬松環(huán)境帶來了其他負債成本下行對綜合負債成本的正面提振作用。當前存款端成本的下調，有助于穩(wěn)定或降低銀行負債端的整體成本，進一步穩(wěn)定銀行凈息差。另外，當前居民風險偏好仍未明顯改善，我們認為大財富管理相關的手續(xù)費收入仍處于修復過程。而其他非息收入，伴隨著市場的回穩(wěn)，相關業(yè)務收入基本觸底，未來將逐步反彈。

投資策略：展望2023年下半年，在擴大內需穩(wěn)增長的政策推動下，預計宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和復蘇格局，銀行業(yè)的資產質量或整體保持穩(wěn)健。盈利方面，行業(yè)整體處于業(yè)績觸底階段，下半年隨著零售信貸需求的逐步恢復，零售信貸占比高的銀行凈息差或有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴張支撐，仍將保持較高的業(yè)績增速。個股選擇上，我們認為經(jīng)濟預期回暖，資產質量保持穩(wěn)健，板塊業(yè)績筑底階段，部分低估值高股息的個股市場表現(xiàn)或持續(xù)占優(yōu)。而在零售信貸逐步回暖后，部分零售業(yè)務占比高的銀行，凈息差有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴張的支撐，營收端保持穩(wěn)定高增。推薦關注寧波銀行、常熟銀行、招商銀行、瑞豐銀行、平安銀行等。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下行，企業(yè)償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會對行業(yè)產生一定的影響。

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