國金證券：氣溫升高啤酒旺季啟動關注利潤釋放

智通財經APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，從4-5月的情況來看，啤酒高端化速度普遍對比Q1加快，判斷Q2龍頭利潤端仍有雙位數(shù)增長;H1青啤、華潤收入增速在雙位數(shù)左右，利潤彈性在20%+(主要系毛利率提升、費率節(jié)約)。此外，6月氣溫升高、旺季已開啟，各家積極開啟動作，量上可能仍有不錯表現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

▍國金證券主要觀點如下：

啤酒板塊：5月青啤銷量下滑2%，華潤下滑1%，燕京微增，百威增長4%，重啤個位數(shù)增長，主要系去年基數(shù)影響;重啤表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，系新疆、云南等地旅游復蘇明顯。

展望未來：

1)6月起行業(yè)進入高基數(shù)，炒量的邏輯應轉變?yōu)閷Ω叨嘶?、成本、費用的關注。從4-5月的情況來看，高端化速度普遍對比Q1加快，判斷Q2龍頭利潤端仍有雙位數(shù)增長;H1青啤、華潤收入增速在雙位數(shù)左右，利潤彈性在20%+(主要系毛利率提升、費率節(jié)約)。此外，6月氣溫升高、旺季已開啟，各家積極開啟動作，量上可能仍有不錯表現(xiàn)。

2)23年噸價提升的動力在于餐飲、夜場恢復后的結構升級，而去年淡季提價貢獻的ASP增長僅在1%以內或1-2%(成本壓力不大)。未來高端大單品是勝負手，建議重點關注喜力、U8、烏蘇、白啤等大單品的表現(xiàn)。

3)成本端看，旺季包材成本已經確定，從青啤來看，全年噸成本指引為+1%，測算得Q2-Q4噸成本將低個位數(shù)下降;華潤直接材料成本上漲幅度從之前的5億下調到沒有壓力，重啤全年噸成本維持在增長3%(逐季改善)。

重點推薦華潤啤酒(因成本下調+喜力超預期，業(yè)績上調，23年啤酒還原利潤增速接近30%，對應58e，啤酒還原利潤不到26X)，建議關注青啤(23年利潤增速20%+，45e，PE為30X)、燕京(23年為利潤紅利年，6e利潤，PE為56X)、重啤(利潤增速15-20%，14.5-15e，PE為30X)。

華潤啤酒：渠道反饋，次高及以上銷量5月+24%，4-5月+29%，1-5月+25%多(Q1為24%)。其中，5月喜力延續(xù)高兩位數(shù)增長，純生保持20%多增長，1-5月超勇增速保持在雙位數(shù)左右、勇闖在中個位數(shù)。

青島啤酒：主品牌增速4月20%以上，5月個位數(shù)，4-5月合計為雙位數(shù)(Q1為7.5%)。其中，4-5月經典雙位數(shù)增長，白啤增速超30%，純生4月表現(xiàn)較好。5月底將啟動夏日風暴計劃，6-8月追銷量下普低檔可能會側重。

重慶啤酒：4-5月烏蘇正增長(主要是疆內帶動，疆外仍有壓力)，分價格帶看，6-10元價格帶表現(xiàn)不錯，高端餐飲恢復相對緩慢，拖累高檔產品表現(xiàn)。

燕京啤酒：渠道反饋，U84月增速35%，5月增速40%左右，1-5月累計實現(xiàn)25萬噸。今年U8將減少北方核心區(qū)域投放，加大對南方生產基地附近區(qū)域的品牌建設資源傾斜，加快全渠道布局(提升聽裝占比)。

白酒板塊：近期渠道反饋平穩(wěn)，端午臨近備貨節(jié)奏有所加速，但對小旺季的預期并不強，預計仍會平穩(wěn)中度過。

短期市場對次高端預期較為承壓，主要系估值回調過程中由于自上而下的擔憂，對于業(yè)績的置信度預期有所調低。仍強調當前板塊需求實質上處于穩(wěn)步恢復的過程中，板塊估值底部的認知均較強，低預期下情緒反轉可期。當前優(yōu)選確定性高端以及賽道龍頭，關注彈性標的下半年的勢能。

大眾品板塊：首推確定性高的零食板塊，近期估值調整具備性價比。

受益于新渠道和新產品放量，小零食4-5月延續(xù)Q1高增態(tài)勢，且月銷環(huán)比逐漸改善。零食專營業(yè)態(tài)外埠市場進展順利，門店擴張符合預期。鹽津、勁仔年內激勵目標完成較為容易，或具備超預期可能性。鹵味方面，當下業(yè)績受成本拐點具體時間影響確定性較弱。

從4月起，鴨副價格環(huán)比下降+單店模型逐步接近19年同期水平，基本面已有改善。但消費力仍處于弱復蘇狀態(tài)疊加市場對于主業(yè)天花板的擔憂，短期仍處于磨底狀態(tài)，仍需等待成本拐點。

風險提示

宏觀經濟下行風險、區(qū)域市場競爭風險、食品安全問題風險。

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