日元貶值背后：與他國貨幣政策分野 對中國影響幾何

近期，一向被視為避險貨幣的日元匯率連續(xù)下跌，4月19日，東京外匯市場上日元對美元匯率跌破了1美元對128日元的整數(shù)關(guān)口，20日一度突破129，續(xù)創(chuàng)20年來新低。截至北京時間4月20日晚，日元對美元匯率仍接近128，繼續(xù)保持高位。事實上，今年以來日元已經(jīng)連續(xù)貶值，從3月初至今的一個半月時間內(nèi)，日元相對美元已經(jīng)貶值超過10%。

在美、英、歐等央行均已開始緊縮步伐或發(fā)出緊縮信號之時，日本央行卻仍保持寬松的貨幣政策。分析顯示，日本與他國貨幣政策的分化，疊加近期高油價帶來的貿(mào)易收支赤字與貿(mào)易條件惡化，共同推動了日元的快速貶值。不過，分析師認(rèn)為美日匯率長期停留于130附近或以上的可能性較低。

一個半月時間日元相對美元貶值超10%，貶值背后日本與他國貨幣政策分化是主因

事實上，日元的貶值已經(jīng)持續(xù)一段時間，自今年3月初開始加速，日元對美元匯率從3月初的114左右迅速突破129，僅一個半月時間，日元相對美元已經(jīng)貶值超過10%，1美元能兌換的日元增加了15日元。

2021年年初，日元對美元匯率在103左右，從2021年初至今的一年多時間內(nèi)，日元相對美元已經(jīng)大幅貶值超過20%。

不僅是對美元匯率，日元對其他貨幣匯率也在持續(xù)下跌。19日，人民幣對日元突破20關(guān)口，至20日仍在19.9左右。今年3月初，人民幣對日元匯率還在18左右，一個半月時間內(nèi)日元相對人民幣貶值了近10%。如果從2021年初開始計算，日元相對人民幣的貶值幅度也超過了20%。

日元大幅貶值的同時，美元近期表現(xiàn)勢如破竹。美元指數(shù)在今年2月初因歐洲央行和英國央行意外轉(zhuǎn)鷹短暫調(diào)整，但隨著3月美聯(lián)儲加息落地，并釋放后續(xù)將加大加息幅度和加快縮表的信號，美元指數(shù)重回漲勢，4月以來一路突破99、100大關(guān)。4月19日美元指數(shù)最高站上101上方，20日截至記者發(fā)稿仍保持在100左右。

美聯(lián)儲加速縮緊貨幣政策的信號已經(jīng)較為明確。目前市場預(yù)計，美聯(lián)儲可能在5月份會議上單次加息50個基點(diǎn)，并在5月份開始縮表，以遏制居高不下的通脹。美聯(lián)儲本輪縮表比上一輪緊縮周期大幅提前，加息和縮表同步進(jìn)行可能使得美元流動性加速回收。

興業(yè)研究分析師余律等指出，通過統(tǒng)計1971年以來歷次美聯(lián)儲加息當(dāng)月的美元指數(shù)漲跌幅，可以發(fā)現(xiàn)加息25個基點(diǎn)以上時美元指數(shù)更傾向于上漲。

在英美央行已經(jīng)開始加速收緊、歐洲央行也保持“鷹派”的同時，日本央行的貨幣政策可謂“獨(dú)樹一幟”，堅定維持大規(guī)模寬松政策。3月18日，日本央行議息會議維持基準(zhǔn)利率和資產(chǎn)購買不變，僅重申了4月開始減少商票和企業(yè)債購買規(guī)模。

與此同時，日本央行在不到一個月的時間內(nèi)三度出手購買國債。3月底，日本央行兩次提出無限量購買5-10年期國債；4月20日，日本央行又宣布無限量購買10年期國債，以捍衛(wèi)10年期日本國債0.25%的收益率上限。此舉也推動了日元的貶值。

日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)本周一表示，日元近期走勢“相當(dāng)劇烈”，可能損及企業(yè)的商業(yè)計劃，并就日元貶值帶來的風(fēng)險發(fā)出迄今最強(qiáng)烈的警告。不過，黑田東彥重申了他的觀點(diǎn)，即日本央行必須維持其大規(guī)模刺激計劃，以支撐脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

除了日本與他國的貨幣政策分化之外，中金公司分析師李劉陽等指出，高油價帶來的貿(mào)易收支赤字與貿(mào)易條件惡化或也是近期日元貶值的主要推手。其對高頻數(shù)據(jù)跟蹤發(fā)現(xiàn)，日本的能源進(jìn)口價格近期仍在持續(xù)攀升，同比增幅高達(dá)70%，日本能源進(jìn)口數(shù)量的價格彈性較低，高油價的背景之下，進(jìn)口數(shù)量并不會出現(xiàn)較明顯減少，因為進(jìn)口金額整體擴(kuò)大，帶來了貿(mào)易逆差。

日本企業(yè)進(jìn)口成本上升，目前尚未傳導(dǎo)至消費(fèi)端，專家稱對中國出口影響不大

日元對美元匯率是否會超過130？余律等提出，本輪日元對美元的頂部還未探明，或?qū)⒃?25附近震蕩后尋求突破，上方阻力位為130、135。然而需警惕日本央行貨幣政策邊際收緊的可能性，倘若日本央行擴(kuò)大10年期長債的收益率波動區(qū)間，則可能引發(fā)日元波段性升值。

李劉陽等認(rèn)為，在日本參議院選舉之前，美日匯率長期停留于130附近或以上的可能性較低。若日元過度貶值，則會提高進(jìn)口商品價格，進(jìn)而降低家庭的實際購買力，最終或?qū)?nèi)閣支持率帶來負(fù)面影響，屆時政治層面或帶來修正弱日元，以及修正日本央行貨幣政策的壓力。今年上半年弱日元的基調(diào)大概率還將持續(xù)，其對2022年6月底的美日匯率預(yù)測上調(diào)至120，預(yù)計后續(xù)美日匯率將逐級回落，今年9月底與12月底的美日匯率預(yù)測分別為117與115。

日元貶值對日本本國企業(yè)有何影響？李劉陽等指出，日本大型企業(yè)中以出口商居多、且日本為對外凈債權(quán)國，日元的貶值有利于出口企業(yè)的盈利以及日元計價資產(chǎn)的升值。近期伴隨日元的快速貶值，日本股市的表現(xiàn)也好于標(biāo)普、道指和歐洲股市。目前日本通脹壓力雖存在，但遠(yuǎn)小于歐美其他發(fā)達(dá)國家，在此背景之下，存在日本當(dāng)局容忍日元快速貶值的可能性。

從日本國內(nèi)物價來看，企業(yè)的成本正在上升，但并未充分傳導(dǎo)到消費(fèi)端。數(shù)據(jù)顯示，3月份，衡量企業(yè)之間商品和服務(wù)價格的企業(yè)商品價格指數(shù)(CGPI)同比上漲9.5%，接近紀(jì)錄高位；以日元計價的進(jìn)口價格指數(shù)較上年同期上漲33.4%，這表明日元近期的下跌正在推高日本企業(yè)的進(jìn)口成本。不過，由于工資增長疲軟拖累了消費(fèi)，日本企業(yè)將上升的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的速度一直很緩慢，消費(fèi)者通脹率一直低于日本央行2%的目標(biāo)。

新京報貝殼財經(jīng)記者采訪在日本求學(xué)的中國留學(xué)生發(fā)現(xiàn)，目前日元匯率的變化尚未嚴(yán)重影響到日本居民生活。有留學(xué)生表示，由于日本當(dāng)?shù)厝讼M(fèi)欲望不高，很多企業(yè)尚未將原材料價格上漲全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，國內(nèi)物價目前并沒有出現(xiàn)飛漲的跡象。對于大多數(shù)留學(xué)生來說，面對日元匯率下跌，他們可能會更多地購匯和消費(fèi)。“因為匯率跌了，我生活費(fèi)來源還是國內(nèi)父母，就相當(dāng)于一樣的人民幣能換更多的日元?！币晃涣魧W(xué)生表示。

中國政策科學(xué)研究會經(jīng)濟(jì)政策委員會副主任徐洪才表示，日本經(jīng)濟(jì)韌性和金融體系穩(wěn)定性強(qiáng)于很多新興經(jīng)濟(jì)體，日元大幅貶值不會對日本經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊，不會引發(fā)其他國家的大規(guī)模連鎖反應(yīng)，日元大幅貶值對中國出口影響也不大。中國要高度關(guān)注中美國債收益率倒掛及其影響，打好政策組合拳，確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。

關(guān)鍵詞： 日元貶值