隆門(mén)資本王海寧:沿醫(yī)藥生物的技術(shù)脈絡(luò),做前瞻性投資

導(dǎo)讀：目前，隆門(mén)資本管理規(guī)模為20多億人民幣，這個(gè)體量是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)黑馬基金的配置——小、且靈活，重視差異化、專(zhuān)業(yè)化及高收益。

一場(chǎng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)論壇結(jié)束后，某母基金負(fù)責(zé)人與王海寧有了短暫的對(duì)話(huà)。“我知道你們，這幾年做的很好。”

隆門(mén)資本創(chuàng)立于2017年，不足4年，已經(jīng)投資了30余家企業(yè)。雖然鮮少登于報(bào)端，但在醫(yī)藥投資圈里，隆門(mén)已經(jīng)小有名氣。

近期，王海寧不斷奔走，一邊看項(xiàng)目，一邊尋求更多的子彈。業(yè)內(nèi)，母基金的選擇正在出現(xiàn)分化，以往，母基金傾向于投資大白馬機(jī)構(gòu)，他們有足夠的子彈，成立時(shí)間更悠久。但近兩年，越來(lái)越多的LP開(kāi)始選擇垂直于某個(gè)細(xì)分行業(yè)的黑馬機(jī)構(gòu)。對(duì)于醫(yī)藥這一熱門(mén)賽道，母基金的關(guān)注點(diǎn)很簡(jiǎn)單——誰(shuí)的業(yè)績(jī)更優(yōu)？

作為醫(yī)藥賽道的一匹黑馬，隆門(mén)資本在短期內(nèi)建立口碑，得益于過(guò)去三年多 時(shí)間里的投資戰(zhàn)績(jī)。

目前，隆門(mén)資本已經(jīng)投出了2個(gè)IPO項(xiàng)目。今年，更有5個(gè)項(xiàng)目正在申報(bào)IPO中。對(duì)于一家早期醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)而言，這樣的成績(jī)難能可貴。尤其是，醫(yī)藥投資的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，項(xiàng)目估值高企，投資方也在內(nèi)卷。

王海寧不斷調(diào)整投資策略，深入行業(yè)研究，避開(kāi)熱門(mén)的風(fēng)口領(lǐng)域，挖掘那些尚處在發(fā)展初期的賽道和項(xiàng)目。

沿產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)、尋找潛在機(jī)會(huì)

2020年，全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)共發(fā)生2199起融資事件，融資總額創(chuàng)新歷史新高，達(dá)749億美元(約5169.3億人民幣)，同比增長(zhǎng)約41%。在融資熱潮下，醫(yī)藥項(xiàng)目估值高企，甚至出現(xiàn)了很多To VC類(lèi)項(xiàng)目。王海寧也深刻感受到這樣的變化。“現(xiàn)在醫(yī)藥生物項(xiàng)目的估值比三、五年前高出很多，很多熱門(mén)賽道至少要高了幾倍甚至十幾倍。”

隨著行業(yè)的熱度持續(xù)攀升，加劇了項(xiàng)目的爭(zhēng)搶。頭部機(jī)構(gòu)出手闊綽，給予明星項(xiàng)目更高的估值，更有甚者，為了得到獨(dú)家投資的地位，不惜重金砸向準(zhǔn)獨(dú)角獸們。這顯然是中小型規(guī)模機(jī)構(gòu)難以媲美的。

近兩年來(lái)，王海寧開(kāi)始關(guān)注更早期、更前沿的方向。“現(xiàn)在不同投資階段的估值體系有很大差異，醫(yī)藥行業(yè)的項(xiàng)目到了B輪后估值長(zhǎng)得很快。如果是熱門(mén)賽道或項(xiàng)目，輪次之間的價(jià)格差異更大，我們盡量在項(xiàng)目早期階段投進(jìn)去。”

過(guò)去的投資中，隆門(mén)資本投資了不少初創(chuàng)企業(yè)。以求挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的同時(shí)，控制投資成本。但投資階段越早，對(duì)投資人專(zhuān)業(yè)能力的要求也更高。在對(duì)項(xiàng)目的選擇上，王海寧十分自信，他看來(lái)，“看準(zhǔn)趨勢(shì)、選好賽道、選對(duì)團(tuán)隊(duì)，早期投資也有很大確定性。”

如果說(shuō)大方向是確定的，但在細(xì)節(jié)處，如何判定項(xiàng)目的真?zhèn)?？王海寧有兩個(gè)關(guān)鍵詞，首先看項(xiàng)目創(chuàng)新的真?zhèn)?，其次看技術(shù)壁壘的層次。

“現(xiàn)在很多創(chuàng)新項(xiàng)目并沒(méi)有核心的技術(shù)壁壘，大部分是偽創(chuàng)新。即便產(chǎn)品出來(lái)后臨床獲益也有限，所以臨床價(jià)值和創(chuàng)新程度是我們考量項(xiàng)目的重要方面。”

探聽(tīng)虛實(shí)，要亮肌肉，更要有專(zhuān)業(yè)能力去驗(yàn)證。在這一點(diǎn)上，隆門(mén)的路徑有三條：看國(guó)外的發(fā)展趨勢(shì)和研究進(jìn)展；看團(tuán)隊(duì)的背景和科學(xué)邏輯；看關(guān)鍵的技術(shù)壁壘及專(zhuān)利壁壘。醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域多、技術(shù)路徑復(fù)雜，追根究底，投資機(jī)構(gòu)想要摸到門(mén)道，自己必須成為專(zhuān)家。

在創(chuàng)辦隆門(mén)資本之前，王海寧是產(chǎn)業(yè)背景出身，他曾在多家知名醫(yī)藥企業(yè)從事過(guò)醫(yī)藥研發(fā)、市場(chǎng)研究、運(yùn)營(yíng)管理及投資并購(gòu)工作。但有所不同的是，在藥企做投資，更關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)的確定性。而對(duì)于早期醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)指標(biāo)多非關(guān)鍵要素，更重要的是對(duì)于賽道的挖掘和對(duì)于科學(xué)的判斷。

目前，隆門(mén)資本主要關(guān)注醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械兩個(gè)方向。與其他機(jī)構(gòu)有所不同的是，隆門(mén)資本不大跟隨市場(chǎng)上的熱門(mén)賽道，而是更多通過(guò)行業(yè)和科學(xué)發(fā)展的脈絡(luò)研究潛在的新賽道。隆門(mén)資本覆蓋了很多新賽道。

如抗體藥物、蛋白藥物、免疫細(xì)胞、干細(xì)胞、核酸藥物、基因治療、微生物藥物、外泌體藥物、核素藥物、罕見(jiàn)病藥物、特殊給藥平臺(tái)、合成生物學(xué)平臺(tái)、類(lèi)器官平臺(tái)、蛋白組學(xué)、代謝組學(xué)、基因組學(xué)、智慧醫(yī)療、微創(chuàng)介入、植入器械、數(shù)字醫(yī)療、醫(yī)療AI、醫(yī)療保險(xiǎn)科技等賽道廣泛的進(jìn)行了項(xiàng)目覆蓋，在早期階段投資了很多有獨(dú)特底層技術(shù)和核心專(zhuān)利壁壘的項(xiàng)目。

“最近兩年，我們的主要基調(diào)就是聚焦早期，好的成熟期項(xiàng)目越來(lái)越難發(fā)現(xiàn)，另外估值也越來(lái)越高。”王海寧表示，“我們一直堅(jiān)持在做行業(yè)和科學(xué)研究，看了很多新的技術(shù)方向，長(zhǎng)期跟蹤前沿科學(xué)的進(jìn)展，基礎(chǔ)研究夯實(shí)，才能選好賽道。”

關(guān)注創(chuàng)新、下注技術(shù)平臺(tái)型項(xiàng)目

一家新的基金創(chuàng)業(yè)，要成功活下去，因素很多。作為一支成立不足4年的基金，首先考慮活，然后是立，最后才是贏。

“活”需要模式正確，“立”需要投資的正確，“贏”，需要事和人都正確、且長(zhǎng)期正確。但內(nèi)核邏輯不是招牌多強(qiáng)大，而是守住自己的特色和底線(xiàn)。

2017年，隆門(mén)資本成立后，沒(méi)有募集大基金，而是募集了多支小的策略基金。通過(guò)這種差異化打法，隆門(mén)資本挖掘了很多新賽道，并不斷地探索和優(yōu)化自己的投資策略。隆門(mén)資本的項(xiàng)目階段也逐漸從成長(zhǎng)期到初創(chuàng)期，關(guān)注的技術(shù)方向也越來(lái)越前沿。

目前，隆門(mén)資本管理規(guī)模為20多億人民幣，這個(gè)體量是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)黑馬基金的配置——小、且靈活，重視差異化、專(zhuān)業(yè)化及高收益。

從結(jié)果看，隆門(mén)已經(jīng)投資了30余個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目的進(jìn)展都非常順利。目前已有兩家企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)IPO，都有5倍以上浮盈。今年還有5家企業(yè)在申報(bào)IPO，“我們沒(méi)有在PRE-IPO輪次投資，都是早期和成長(zhǎng)期投進(jìn)去的，這幾個(gè)企業(yè)投時(shí)估值基本在10億以?xún)?nèi)，目前估值都有了大幅度提升，也都具備了充分的上市條件”。其中估值最低的斯微生物19年投時(shí)估值2億元，目前估值已有100多億，也開(kāi)始準(zhǔn)備IPO。

另外，隆門(mén)做了很多初創(chuàng)企業(yè)投資，20多家企業(yè)在A輪進(jìn)入。投資半年以上的初創(chuàng)項(xiàng)目，基本都已完成新一輪融資。輪次之間也都有了不錯(cuò)的估值成長(zhǎng)。大部分在2-5倍之間，也有輪次間超過(guò)10倍的項(xiàng)目。“對(duì)于早期投資而言，估值成長(zhǎng)是一方面。更重要的是，企業(yè)研發(fā)進(jìn)展基本都符合我們預(yù)期。我們投了很多臨床前項(xiàng)目，是最難判斷的一個(gè)階段。新的融資代表企業(yè)不斷完成一個(gè)個(gè)milestone，也意味著研發(fā)確定性更高了。“

今年以來(lái)，隆門(mén)資本已經(jīng)投資了近10家企業(yè)，其中半數(shù)企業(yè)領(lǐng)投。但王海寧直言，隆門(mén)投資上愈發(fā)偏向謹(jǐn)慎，今年沒(méi)有偏后輪次的項(xiàng)目，集中在初創(chuàng)期。都是更新的賽道和技術(shù)門(mén)類(lèi)，經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的研究和跟蹤，開(kāi)始慢慢布局。

從某種程度看，投資就是賺認(rèn)知的錢(qián)，只有在對(duì)行業(yè)深度的研究下，才能在價(jià)值低谷時(shí)出手。

投資未來(lái)趨勢(shì)、建立靈活決策機(jī)制

投資行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深水期，早期通過(guò)人海戰(zhàn)術(shù)覆蓋項(xiàng)目、賺IPO差價(jià)的時(shí)光早已一去不復(fù)返，樹(shù)上的好果子早已經(jīng)被摘盡，要深入果林，需要有辨別方向的能力。

“首先要了解科學(xué)的發(fā)展方向，要清楚哪些技術(shù)方向是未來(lái)的趨勢(shì)，然后找細(xì)分賽道才會(huì)更清晰。醫(yī)藥和其他行業(yè)不一樣，它的細(xì)分領(lǐng)域非常多，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里還可以分出很多技術(shù)門(mén)類(lèi)。僅僅生物藥領(lǐng)域，就有幾十個(gè)門(mén)類(lèi)。如果對(duì)科學(xué)發(fā)展的邏輯不了解，這么多門(mén)類(lèi)是看不完的。重要的是不斷更新自己的知識(shí)體系和科學(xué)邏輯，才能形成投資邏輯。”

從投資節(jié)奏看，隆門(mén)資本出手速度不慢。但走的確是穩(wěn)扎穩(wěn)打的風(fēng)格——先沿著技術(shù)路徑深度研究、發(fā)現(xiàn)新賽道，再挖掘優(yōu)質(zhì)的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目。“我們會(huì)關(guān)注新的技術(shù)門(mén)類(lèi)在國(guó)內(nèi)是否有好的團(tuán)隊(duì)，但我們跟蹤的很多方向目前還沒(méi)到投資的最佳時(shí)機(jī)。”

“我們投資的大部分項(xiàng)目都是科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，且很多是海歸背景。目前我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在快速追趕國(guó)外。近幾年，雖然很多科學(xué)家回國(guó)創(chuàng)業(yè)。但做藥不僅需要有極好的研究經(jīng)歷，更要有多年的工業(yè)背景。對(duì)于醫(yī)藥創(chuàng)新項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)背景非常重要。很多更新的方向，我們還在等待這樣的團(tuán)隊(duì)。”

差異化的打法，才是隆門(mén)資本的根本路徑——細(xì)心尋找、耐心等待，然后伺機(jī)出手。一邊是謹(jǐn)慎，另一邊則是堅(jiān)定。對(duì)于有需要的項(xiàng)目，隆門(mén)資本會(huì)選擇持續(xù)支持。

“我們大部分項(xiàng)目的后續(xù)融資及上市都非常順利。但也有個(gè)別項(xiàng)目因?yàn)橘惖览溟T(mén)或者階段太早，資本關(guān)注較少，我們堅(jiān)信自己的判斷，持續(xù)支持。”

“其中凱地生物、霍德生物、中因科技、玉森藥業(yè)、悅優(yōu)博邁幾個(gè)項(xiàng)目，我們做了重復(fù)投資?；舻律锖椭幸蚩萍家殉蔀楦杉?xì)胞領(lǐng)域和基因治療領(lǐng)域的明星項(xiàng)目。凱地生物是國(guó)內(nèi)少有的專(zhuān)注在CAR-T實(shí)體瘤方向并持續(xù)突破的企業(yè)。在隆門(mén)初投玉森藥業(yè)時(shí)，鮮有投資機(jī)構(gòu)關(guān)注中藥企業(yè)，企業(yè)融資遇到很大困難。而目前玉森藥業(yè)已成為國(guó)內(nèi)申報(bào)新藥及通過(guò)率最多的新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)之一。”

“悅優(yōu)博邁從天使輪我們就持續(xù)支持，我們一直看好醫(yī)療商業(yè)險(xiǎn)在中國(guó)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，陪伴著企業(yè)經(jīng)過(guò)多次戰(zhàn)略模式的思考和調(diào)整。目前悅優(yōu)博邁也已成為保險(xiǎn)科技領(lǐng)域的一個(gè)隱形‘獨(dú)角獸’，在數(shù)據(jù)、算法、創(chuàng)新產(chǎn)品及模式創(chuàng)新等方面，都已建立了獨(dú)特的壁壘。”

有典型的明星項(xiàng)目后，隆門(mén)在醫(yī)藥投資的圈子里也打響了名氣。在投資上追求“熱度越小越好”“做前瞻性的研究和投資”，在團(tuán)隊(duì)建設(shè)上也稍顯克制。截至目前，隆門(mén)資本團(tuán)隊(duì)不足10人，團(tuán)隊(duì)不大，但是效率極高。

做早期投資基金有一個(gè)挑戰(zhàn)，就是投資流程需要扁平，投資決策要有效率。相比之下，大基金的投資流程會(huì)更長(zhǎng)。保持小體量，才能更加敏銳。

因?yàn)闆](méi)有復(fù)雜的內(nèi)部溝通，讓隆門(mén)的決策效率更高。“項(xiàng)目階段早，法律財(cái)務(wù)層面的問(wèn)題都不是特別復(fù)雜，我們更專(zhuān)注在對(duì)團(tuán)隊(duì)、對(duì)科學(xué)、對(duì)數(shù)據(jù)和專(zhuān)利的判斷上。”

從成立起，隆門(mén)資本一直有個(gè)傳統(tǒng)，團(tuán)隊(duì)每個(gè)月都會(huì)深度研究至少一到兩個(gè)新的賽道，深度評(píng)估并調(diào)研20-30個(gè)項(xiàng)目。通過(guò)不斷的持續(xù)性研究和篩選，隆門(mén)才能在垂直領(lǐng)域內(nèi)更早的挖掘好的項(xiàng)目。一支基金的完成周期在7年左右，隆門(mén)資本船行至今，剛好一半有余。確定了早期醫(yī)藥投資的大方向并小有所成后。當(dāng)前，隆門(mén)資本需要做的還有很多，持續(xù)的投資更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目、為L(zhǎng)P獲取更豐厚的回報(bào)、建立更強(qiáng)的品牌。

但最關(guān)鍵的是，構(gòu)建持續(xù)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)的認(rèn)知能力。在諸多成功的投資邏輯背后，都有一個(gè)正確的認(rèn)知支撐。王海寧正在加速提升團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和研究能力，在未來(lái)，這才是一家機(jī)構(gòu)投資最核心的邏輯。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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