這家光伏龍頭成功穿越10年價(jià)格周期，無(wú)懼未來(lái)硅料價(jià)格變動(dòng)

先說(shuō)說(shuō)與大全能源（688303）有關(guān)的多晶硅料漲價(jià)是從什么時(shí)候開始的？

一般認(rèn)為2020年9月中國(guó)宣布2060年碳中和目標(biāo)是起點(diǎn)。實(shí)際上，從2020年二季度開始，多晶硅料價(jià)格觸底后就迅速反彈，此后整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入新一輪上行周期，而在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的多晶硅廠商持續(xù)受益。

從今年3月底開始，單晶復(fù)投料從13.18萬(wàn)元/噸上漲到目前的21.72萬(wàn)元/噸，漲幅64.80%。即大全能源產(chǎn)品價(jià)格3個(gè)多月來(lái)上漲近65%。這就是科創(chuàng)板IPO行進(jìn)中的高純多晶硅企業(yè)大全能源被熱捧的原因。

截至2021年7月6日已發(fā)布的研報(bào)中，大部分券商持多晶硅料今年仍處高位的觀點(diǎn)。

興業(yè)證券電新團(tuán)隊(duì)最新研判，由于需求逐步起量+大量硅片產(chǎn)能投放+2021Q4之前幾無(wú)新增硅料產(chǎn)能，Q4之前硅料價(jià)格向下調(diào)整空間極其有限；申港證券預(yù)計(jì)硅料價(jià)格將在短期內(nèi)有所回調(diào)，但下半年仍會(huì)處于較高水平；華安證券認(rèn)為，短期來(lái)看，硅片生產(chǎn)量環(huán)比仍然增長(zhǎng)，硅料需求依然較為旺盛。

根據(jù)大全能源（688303）招股書，公司2021年第一季度營(yíng)業(yè)收入16.61億元，同比增長(zhǎng)40.83%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5.82億元，同比增長(zhǎng)130.40%。A股另一家多晶硅巨頭通威股份一季報(bào)的收入、利潤(rùn)增速也分別達(dá)到35.68%、145.99%。

不過(guò)，相比于通威股份中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)增177%至197%（6月30日披露），大全能源中報(bào)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝之：預(yù)計(jì)上半年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為18.8億元至19.2億元，較2020年同期變動(dòng)為增幅530.72%至544.14%（7月5日披露）。

靠什么穿越10年價(jià)格周期

高純多晶硅是太陽(yáng)能光伏行業(yè)的基礎(chǔ)材料，其質(zhì)量直接影響下游產(chǎn)品的關(guān)鍵性能。多晶硅的下游即以隆基股份、中環(huán)股份為代表的硅片企業(yè)，尤其是單晶硅片企業(yè)均在進(jìn)行持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)單晶硅片用料需求旺盛。

2020年7月至9月，隨著光伏下游裝機(jī)需求的恢復(fù)、下游硅片企業(yè)新增產(chǎn)能的釋放，多晶硅供應(yīng)趨緊，價(jià)格快速上揚(yáng)。

實(shí)際上，多晶硅的供給并非一直如此緊張，主要是因?yàn)檫^(guò)去價(jià)格的周期性波動(dòng)帶來(lái)了多輪洗牌，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)陸續(xù)退出，僅2018年“531政策”頒布之后，價(jià)格的腰斬導(dǎo)致十多家硅料企業(yè)破產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)能長(zhǎng)期穩(wěn)定生產(chǎn)多晶硅的企業(yè)主要包括大全能源、通威股份等少數(shù)幾家技術(shù)先進(jìn)、成本控制較好和規(guī)模較大的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

十年技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)超國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。十多年的探索與發(fā)展，大全能源依托成熟、穩(wěn)定的改良西門子法加冷氫化工藝，通過(guò)多年的技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，成功掌握了精餾耦合技術(shù)、四氯化硅綜合利用技術(shù)、多晶硅還原爐參數(shù)配方及控制技術(shù)、還原爐啟動(dòng)技術(shù)、三氯氫硅除硼磷技術(shù)、多晶硅生產(chǎn)廢氣深度回收技術(shù)、多晶硅破碎篩分技術(shù)等關(guān)鍵工藝技術(shù)，并通過(guò)信息化、智能化生產(chǎn)裝置制備高質(zhì)量、低能耗、低成本的多晶硅產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月8日，大全能源擁有147項(xiàng)專利，其中境內(nèi)專利為145項(xiàng)，境內(nèi)發(fā)明專利為27項(xiàng)。此外，公司還先后參與制定了多個(gè)國(guó)家、行業(yè)及團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，承擔(dān)過(guò)國(guó)家火炬計(jì)劃、自治區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金項(xiàng)目、兵團(tuán)重大科技項(xiàng)目、兵團(tuán)師域發(fā)展創(chuàng)新支持計(jì)劃項(xiàng)目等多個(gè)省、部級(jí)研發(fā)項(xiàng)目。

硅料產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，單晶硅用料行業(yè)占比高。數(shù)據(jù)顯示，大全能源2020年度的多晶硅產(chǎn)量為7.73萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到19.52％，國(guó)內(nèi)單晶硅片用料產(chǎn)量的市場(chǎng)占有率達(dá)到22.68％。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020-2021中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)年度報(bào)告》，大全能源在2020年度的產(chǎn)量位居全球第二。

近年來(lái)，隨著單晶硅片用料及單晶硅片生產(chǎn)成本的降低、單晶組件效率的提升，單晶技術(shù)性價(jià)比逐漸凸顯，逐步成為行業(yè)主流技術(shù)路線。得益于技術(shù)升級(jí)改造和項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，大全能源的單晶硅片用料的產(chǎn)量占比逐年提高，目前單晶硅片用料產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例已達(dá)到99%以上，成為行業(yè)的領(lǐng)先者。

地處西部低電價(jià)地區(qū)，生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先。目前大全能源的7萬(wàn)噸產(chǎn)能都集中同一個(gè)地點(diǎn)運(yùn)行和生產(chǎn)，具備全行業(yè)突出的規(guī)模效益和管理效益；公司長(zhǎng)期的生產(chǎn)研發(fā)投入，工藝技術(shù)的不斷提升，也使得公司產(chǎn)品除硅耗外，其它指標(biāo)均已達(dá)到了預(yù)計(jì)2025年的行業(yè)平均水平；大全能源地處西部低電價(jià)地區(qū)，公司與電力供應(yīng)商簽署了長(zhǎng)期的優(yōu)惠電價(jià)協(xié)議，確保公司電力成本長(zhǎng)期處于行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。

憑借成本、規(guī)模的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，大全能源成功穿越十年的行業(yè)價(jià)格波動(dòng)周期，公司盈利能力不斷提升，且在行業(yè)上行周期中鞏固了下一步的發(fā)展基礎(chǔ)。

無(wú)懼未來(lái)硅料價(jià)格變動(dòng)

以上可知，大全能源成本控制尤為得力。根據(jù)招股書，由于原材料價(jià)格下降、制造費(fèi)用的降低及產(chǎn)量增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，公司單位成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2018年的5.85萬(wàn)元/噸降到2019年的4.95萬(wàn)元/噸，再降到4.14萬(wàn)元/噸，達(dá)到全行業(yè)領(lǐng)先水平。

在較低的成本下，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格激增的情況，業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)較大彈性。2021年以來(lái)，硅料價(jià)格繼續(xù)攀升，到5月末一舉突破20萬(wàn)元/噸，達(dá)到近十年來(lái)的新高。大全能源在招股書中就表示，2021年1-3月產(chǎn)品銷售收入和毛利率同比大幅度上升，并有望在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持較好的毛利率水平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比大幅改善，增幅達(dá)到451.54%。

隨著光伏度電成本持續(xù)降低，上游的硅料企業(yè)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)與客戶綁定，進(jìn)一步降低成本、減少風(fēng)險(xiǎn)也是應(yīng)有之義。也正是憑借高質(zhì)量、低成本的高純多晶硅產(chǎn)品，大全能源與隆基股份、晶科能源、上機(jī)數(shù)控、晶澳科技、天合光能、中環(huán)股份、陽(yáng)光能源、環(huán)太集團(tuán)、高景太陽(yáng)能、京運(yùn)通等國(guó)內(nèi)外知名光伏硅片廠商形成了良好的合作關(guān)系。

2021年以來(lái)，大全能源已先后與多家下游廠商新簽訂了合計(jì)超過(guò)21萬(wàn)噸硅料的長(zhǎng)單，正在履行的長(zhǎng)單已將公司現(xiàn)有產(chǎn)能鎖定到2025年。

截至2021年3月末，大全能源資產(chǎn)總額超過(guò)百億元，達(dá)到107.81億元，比2020年末增長(zhǎng)19.76%。公司在多晶硅產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能規(guī)模、生產(chǎn)成本等諸多方面實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先，在低成本優(yōu)勢(shì)下，公司無(wú)懼未來(lái)硅料價(jià)格變動(dòng)。

2021年進(jìn)入下半年之際，光伏產(chǎn)業(yè)鏈也發(fā)生了一些新的變化。一方面，硅片大廠中環(huán)股份公布6月開始在新一輪價(jià)格公示中調(diào)低了各尺寸硅片的價(jià)格，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下調(diào)的趨勢(shì)逐步向上游傳導(dǎo)。國(guó)盛證券研報(bào)認(rèn)為，不排除本次降價(jià)會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)能利用率環(huán)比改善，推動(dòng)需求穩(wěn)定釋放。

另一方面，國(guó)家能源局綜合司日前正式下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，中金公司研報(bào)認(rèn)為，這有望成為零碳電力供應(yīng)的關(guān)鍵。隨著政策推動(dòng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)保持高景氣。

乘分布式光伏東風(fēng)，大全能源將進(jìn)入下一輪擴(kuò)張周期。

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