上海證券：給予科思股份買入評(píng)級(jí)

(資料圖)

上海證券有限責(zé)任公司王盼近期對(duì)科思股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)超預(yù)期，期待高端護(hù)理品業(yè)務(wù)放量》，本報(bào)告對(duì)科思股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為70.98元。

科思股份(300856)
投資摘要
事件概述
8月17日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.90億元，同增45.09%；歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同增138.69%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同增145.60%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同增47.89%；歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同增114.23%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同增113.91%。
分析與判斷
2023H1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利水平穩(wěn)步提升。隨著公司行業(yè)地位穩(wěn)步提升及防曬需求繼續(xù)增長(zhǎng)，疊加募投項(xiàng)目產(chǎn)品進(jìn)一步放量、產(chǎn)品提價(jià)措施的實(shí)施，2023H1及Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)雙升。利潤(rùn)端，2023H1銷售毛利率/凈利率分別49.36%/29.45%，同比+19.24pcts/+11.55pcts，產(chǎn)能利用率提升以及新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放，拉動(dòng)公司整體盈利水平的提升。費(fèi)用端，2023H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%/7.51%/5.06%，同比+0.76pcts/+1.55pcts/+0.82pcts。公司持續(xù)加大新品市場(chǎng)推廣力度，推動(dòng)化妝品活性成分及其原料銷量的穩(wěn)步提升，從而拉動(dòng)整體毛利率提升。
分產(chǎn)品看，2023H1化妝品活性成分及其原料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.45億元，同增60.33%，毛利率53.35%（+21.12pcts）；合成香料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元，同降6.82%，毛利率21.88%（-3.27pcts）。
募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)投入持續(xù)加碼。安慶科思高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目建設(shè)快速推進(jìn)中，首批12800噸/年氨基酸表面活性劑項(xiàng)目和3000噸/年新型去屑劑吡羅克酮乙醇胺鹽項(xiàng)目已進(jìn)入收尾階段。另外，公司持續(xù)加碼研發(fā)創(chuàng)新，2023H1研發(fā)費(fèi)用率為5.06%達(dá)到近幾年內(nèi)最高水平。公司已形成從實(shí)驗(yàn)室到工業(yè)化生產(chǎn)的研發(fā)和轉(zhuǎn)化體系，通過(guò)圍繞現(xiàn)有核心技術(shù)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品、新工藝的開(kāi)發(fā)，在合成香料、新型防曬劑及其他化妝品原料領(lǐng)域的新產(chǎn)品、新工藝開(kāi)發(fā)方面取得了有益進(jìn)展。2022年新增專利申請(qǐng)20項(xiàng)，獲得專利授權(quán)31項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)。
深度綁定核心客戶，重啟海外布展。公司下游客戶涵蓋全球知名品牌化妝品生產(chǎn)企業(yè)和香精香料公司。公司與大客戶帝斯曼約定2020-2023年獨(dú)家采購(gòu)和供應(yīng)條款，與國(guó)際巨頭合作有望為拓展新客戶提供專業(yè)背書。2023H1公司積極響應(yīng)客戶需求，與客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；通過(guò)重啟海外布展，擴(kuò)大品牌影響力，持續(xù)加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度。
投資建議
公司深耕原料賽道，防曬劑+合成香料雙輪驅(qū)動(dòng)。積極開(kāi)展對(duì)外投資項(xiàng)目，進(jìn)軍高端個(gè)護(hù)領(lǐng)域，與下游國(guó)際巨頭深度綁定，在產(chǎn)品品類、技術(shù)、質(zhì)量等方面形成多維領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期公司產(chǎn)能擴(kuò)張疊加品類拓展業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高增。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別23.72、31.42、39.91億元；同比分別+34.4%、+32.5%、+27.0%；歸母凈利潤(rùn)分別6.52、8.87、11.56億元，同比分別+67.9%、+36.1%、+30.4%。對(duì)應(yīng)EPS分別為3.85、5.24、6.83元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19、14、11倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王天鶴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.66%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.1億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.44。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為104.97。

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