華安證券：給予四方光電買入評(píng)級(jí)

(資料圖)

華安證券股份有限公司張帆,姜肖偉,陳飛宇近期對(duì)四方光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《半年報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)開(kāi)拓超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)四方光電給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.23元。

四方光電(688665)
主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023上半年實(shí)現(xiàn)收入2.88億元，同比+14.11%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比+1.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比+3.7%。其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.48億元，同比+25.81%，環(huán)比+5.62%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比+18.65%，環(huán)比-14.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比+21.11%，環(huán)比-14.68%。
核心觀點(diǎn)：
半年度營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)尚有提升空間
公司2023H1營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因在于安全監(jiān)控和車載傳感器業(yè)務(wù)以及氣體分析儀器銷售收入整體呈高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中Q2營(yíng)收加速增長(zhǎng)，同比+25.81%。1）氣體傳感器：安全監(jiān)控和車載領(lǐng)域上半年整體表現(xiàn)較好，其中冷媒泄漏監(jiān)測(cè)傳感器和電池?zé)崾Э乇O(jiān)測(cè)傳感器等安全監(jiān)控業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)85.18%；車載傳感器項(xiàng)目新增定點(diǎn)約700萬(wàn)個(gè)，訂單穩(wěn)定轉(zhuǎn)換帶來(lái)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)；受國(guó)內(nèi)外空氣凈化器市場(chǎng)庫(kù)存堆積，新需求減緩的影響，公司空氣品質(zhì)傳感器業(yè)務(wù)銷售收入同比下降25.60%；2）氣體分析儀器：受益于雙碳和科學(xué)儀器國(guó)產(chǎn)化政策背景，公司以環(huán)境監(jiān)測(cè)為主的氣體分析儀器帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)的營(yíng)收，銷售收入同比增長(zhǎng)71.91%。穩(wěn)固環(huán)境監(jiān)測(cè)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)之余，公司積極開(kāi)發(fā)溫室氣體分析儀器相關(guān)市場(chǎng)，推進(jìn)鋼鐵冶金、石油化工等行業(yè)整體解決方案，進(jìn)一步鞏固氣體分析儀器的高毛利率及高營(yíng)收增長(zhǎng)。
公司2023H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，但低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要系Q2費(fèi)用率增加所致。1）銷售費(fèi)用：公司2023年H1銷售費(fèi)用率7.46%，同比+1.36pct；Q2銷售費(fèi)用率8.03%，同比+0.92pct、環(huán)比+1.17pct。銷售費(fèi)用的增加主要系公司營(yíng)銷人員增加以及國(guó)內(nèi)外銷售費(fèi)用增長(zhǎng)所致；2）研發(fā)費(fèi)用：公司2023年H1研發(fā)費(fèi)用率10.26%，同比+0.66pct；Q2研發(fā)費(fèi)用率10.64%，同比+0.05pct，環(huán)比+0.79pct。研發(fā)費(fèi)用的增加主要是圍繞公司“1+4”的新型發(fā)展戰(zhàn)略，加大技術(shù)創(chuàng)新與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，并新增低碳熱工產(chǎn)業(yè)的科技研發(fā)投入所致。公司市場(chǎng)需求開(kāi)發(fā)超聲波技術(shù)傳感器、溫室氣體分析儀器、集成空氣品質(zhì)控制器等新產(chǎn)品；3）管理費(fèi)用：公司2023年H1管理費(fèi)用整體增長(zhǎng)，Q2管理費(fèi)用率6.24%，同比+0.53pct，環(huán)比+1.63pct。主要系嘉善產(chǎn)業(yè)園開(kāi)業(yè)投產(chǎn)以及人員折舊等投入增加，但H1管理費(fèi)用率為4.3%，同比-0.61pct，較整體營(yíng)收有所改善。
車載市場(chǎng)產(chǎn)品線持續(xù)延伸，舒適類車載傳感器項(xiàng)目定點(diǎn)再創(chuàng)新高
公司車載傳感器于21年進(jìn)入產(chǎn)出期，22年已定點(diǎn)車載傳感器項(xiàng)目逐步進(jìn)入量產(chǎn)期。22年來(lái)至今，公司舒適類車載定點(diǎn)長(zhǎng)單累計(jì)金額達(dá)13.96億元，訂單持續(xù)放量。公司車載傳感器產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)頭部新能源客戶，且快速發(fā)展國(guó)際市場(chǎng)。另一方面，車載傳感器品類快速擴(kuò)張，覆蓋汽車核心的座艙系統(tǒng)和動(dòng)力系統(tǒng)的同時(shí)加速發(fā)展新能源汽車內(nèi)動(dòng)力電池?zé)崾Э乇O(jiān)測(cè)等傳感器。1）智能座艙：公司舒適類車載傳感器從汽車舒適系統(tǒng)傳感器包括車規(guī)級(jí)CO2傳感器和車規(guī)級(jí)PM2.5傳感器總成等逐漸拓展到車內(nèi)空氣改善裝置和座椅相關(guān)產(chǎn)品。其中，座椅風(fēng)扇產(chǎn)品在燃油車和新能源汽車上均有搭載需求，報(bào)告期內(nèi)進(jìn)入小批量試點(diǎn)階段；2）動(dòng)力電池：電動(dòng)汽車用動(dòng)力電池安全要求的出臺(tái)催生安全類傳感器需求，推動(dòng)公司動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池?zé)崾Э乇O(jiān)測(cè)傳感器等新產(chǎn)業(yè)進(jìn)入量產(chǎn)期。
三新產(chǎn)業(yè)快速推進(jìn)，進(jìn)一步穩(wěn)固“1+4”發(fā)展戰(zhàn)略
公司23年上半年戰(zhàn)略業(yè)務(wù)均呈高增速態(tài)勢(shì)，助力低碳熱工新戰(zhàn)略業(yè)務(wù)研發(fā)投入。1）高溫氣體傳感器：公司高溫氣體傳感器業(yè)務(wù)提升陶瓷芯片的自制率水平，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的同時(shí)并積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外發(fā)動(dòng)機(jī)用氧氣傳感器、發(fā)動(dòng)機(jī)用氮氧傳感器前裝客戶，同時(shí)布局汽車售后市場(chǎng)、汽車后處理市場(chǎng)，推動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)排放檢測(cè)完整解決方案的發(fā)展；2）智慧計(jì)量：公司嘉善產(chǎn)業(yè)園覆蓋100-300萬(wàn)只超聲波燃?xì)獗砑澳＝M產(chǎn)線于今年5月竣工投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)能有望快速釋放，且公司繼續(xù)加大超聲波技術(shù)的研發(fā)并鋪墊新型合作模式與銷售市場(chǎng)，以超聲波燃?xì)獗頌橹鞯闹腔塾?jì)量業(yè)務(wù)有望保持高增長(zhǎng)收入；3）醫(yī)療健康：公司醫(yī)療健康傳感器業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品線，加大呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等醫(yī)療器械配套傳感器的推廣，同時(shí)加快推進(jìn)肺功能檢測(cè)儀等醫(yī)療整機(jī)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與認(rèn)證工作，以超聲波氧氣傳感器為主的醫(yī)療健康傳感器業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)270.77%；4）低碳熱工：依托現(xiàn)有傳感器技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)及核心管理團(tuán)隊(duì)在燃?xì)饫妙I(lǐng)域的技術(shù)和市場(chǎng)積累，公司前瞻性布局低碳熱工科技新產(chǎn)業(yè)，將加大研發(fā)投入，逐步提供包括傳感器、執(zhí)行器、控制器在內(nèi)的智能化天然氣燃燒利用的行業(yè)綜合解決方案。
投資建議：
2023年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，車載產(chǎn)品項(xiàng)目定點(diǎn)轉(zhuǎn)化提供動(dòng)能，三新產(chǎn)業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化并呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)氣體分析儀器需求穩(wěn)步提升，由于海外庫(kù)存積壓，新需求放緩，空氣品質(zhì)傳感器業(yè)務(wù)同比下滑?；?023年中報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入為由9.31/13.31/17.87億元調(diào)整為7.76/11.89/18.32億元，同比增長(zhǎng)+28.8%/+53.2%/+54.1%；歸母凈利潤(rùn)由2.58/3.70/5.04億元調(diào)整為1.76/2.97/4.89億元，同比增長(zhǎng)+20.9%/+68.8%/+64.5%；對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)/E30.64/18.15/11.03x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
全球汽車景氣度不及預(yù)期；民用產(chǎn)品需求恢復(fù)不及預(yù)期；車載項(xiàng)目定點(diǎn)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新不利；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券尹沿技研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.58億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。

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