西南證券：給予智飛生物買入評(píng)級(jí)

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西南證券股份有限公司杜向陽(yáng)近期對(duì)智飛生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，自主產(chǎn)品放量在即》，本報(bào)告對(duì)智飛生物給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.1元。

智飛生物(300122)　　事件：公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入 244.5 億元，同比增長(zhǎng) 33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 42.6 億元，同比增長(zhǎng) 14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 42.1 億元，同比增長(zhǎng) 14%?！　PV 疫苗增長(zhǎng)穩(wěn)健，九價(jià)占比更高。分季度看，公司 2023Q1/Q2 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 111.7/132.7 億元（+26.4%/+39.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 20.3/22.3 億元（+5.7%/+23.3%）。單二季度業(yè)績(jī)同比增速較高主要系代理產(chǎn)品持續(xù)放量。從盈利能力看，公司 2023 年 H1 毛利率為 29.6%（-4.1pp），凈利率為 17.4%（-2.3pp） ，毛利率、凈利率下滑的主要系九價(jià) HPV 疫苗占比提升。公司期間銷售費(fèi)用率為 4.9%（-1pp），管理費(fèi)用率為 0.8%（-0.2pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 0.1%（+0.1pp），研發(fā)費(fèi)用率為 1.8%（-0.4pp），基本保持穩(wěn)定?！　〈砥贩N仍保持快速放量，自主產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。分產(chǎn)品來(lái)看，代理產(chǎn)品方面，2023H1 實(shí)現(xiàn)收入 235.8億元（+41%）。主要代理產(chǎn)品的批簽發(fā)量增幅明顯，四價(jià) HPV 疫苗批簽發(fā) 627 萬(wàn)支（+28.5%） ，九價(jià) HPV 疫苗批簽發(fā) 1468 萬(wàn)支（+57.9%） ，其他代理產(chǎn)品五價(jià)輪狀病毒疫苗批簽發(fā) 660 萬(wàn)支（+35.6%） ，23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā) 81 萬(wàn)支，目前 HPV 疫苗續(xù)簽金額超千億，公司業(yè)績(jī)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。自主產(chǎn)品 2023H1實(shí)現(xiàn)收入 8.6億元（-48%），主要系去年同期仍有新冠疫苗貢獻(xiàn)的高基數(shù)所致。肺結(jié)核矩陣蓄勢(shì)待發(fā)。2023年 1月，宜卡成功納入國(guó)家醫(yī)保目錄，有助于進(jìn)一步擴(kuò)大宜卡的受益人群，助力重點(diǎn)人群的結(jié)核分枝桿菌感染篩查，發(fā)揮公司結(jié)核產(chǎn)品矩陣的協(xié)同效應(yīng)?！　」芫€豐富，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì) 30項(xiàng)（不含新冠項(xiàng)目） ，處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目 17 項(xiàng)，其中 23 價(jià)肺炎疫苗、四價(jià)流感疫苗已申報(bào)上市，凍干人二倍體狂苗已獲得了Ⅲ期臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告；15 價(jià)肺炎疫苗、Vero 細(xì)胞狂犬疫苗、雙價(jià)痢疾疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗均處于Ⅲ期臨床當(dāng)中，重組 B 群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲得了臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書，目前公司已經(jīng)搭建了結(jié)核、狂犬病、呼吸道病毒等多產(chǎn)品矩陣，在疫苗行業(yè)管線豐富度中處于頭部地位，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì) 2023-2025 年 EPS 分別為 3.93元、4.48元、4.56元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 分別為 11 倍、10 倍、9 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券黃翰漾研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.65%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利90.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.0。

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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